ゴールドマン・サックス：金の強気相場は「長い一時停止」に過ぎず、4,000ドルが堅固な下値

ゴールドマン・サックスのグローバルメタルトレーディング責任者であるAnthony Kim（アンソニー・キム）氏は、2月以降の金の相対的な軟調は今回の強気相場の終焉を意味するものではないと述べています。

ゴールドマン・サックスが提供するPodcast『The Markets』で、アンソニー氏は1月末に記録した1オンスあたり5589.38ドルの史上最高値が今回のサイクルにおける天井だったのかという質問を受け、「私たちの見方では、これは強気相場の終わりではなく、延長された一時停止だ」と答えました。

アンソニー氏によると、今回の調整が7カ月以上続いている主な要因は2つあると指摘します。

第一の要因は、ワッシュ氏が新しいFRB議長に指名・承認されたこと。アンソニー氏は、市場がワッシュ氏の「反応関数」や政策スタンスを理解しようとしていると指摘し、特にトランプ政権下でメディアによるFRB政策に関する多くの報道があることを挙げています。

第二の要因はイラン情勢の緊張。アンソニー氏は、世界のエネルギー市場が混乱したことで、過去に貴金属市場に一部の準備金を循環させてきた資金フローも影響を受けていると語りました。

「歴史的に準備金の一部を貴金属市場に循環させてきた資金フローは、間違いなく妨げられている」とアンソニー氏は述べ、「当社の顧客層では大きなポジションの縮小が顕著に観察された」と続けました。

ただし、中央銀行による金購入は依然として消滅していない資金フローです。

アンソニー氏は、「唯一引き続き存在している資金フロー……それが中央銀行の積み増しだ」と述べ、今回の調整は一時的なものであり、最終的に金の強気相場は再開し、将来的に新たな高値を更新するとしています。

アンソニー氏は同時に、高い利回りが金に及ぼす影響にも言及。法定通貨が金に対して持続的に価値を下げているのは何年にもわたるトレンドであり、財政持続性が金の投資判断の主要な要因となる場合、長期金利の上昇は引き続き金価格を抑制するとは限らないと指摘します。

「もし人々が金の投資比率を決める真の要因として財政持続性を見るのであれば――そして財政持続性は西側諸国に限った懸念ではなく、日本も同様です――、その場合、従来の相関関係が崩れるかもしれません。つまり、財政状況への懸念から長期金利が上昇した結果、むしろ金への資金配置が促される可能性がある」と述べました。

アンソニー氏は、短期的には金利と金の相関は依然として存在するとしながらも、金の長期トレンドは再評価されつつあるとも付け加えています。

最近の米国政府の政策変更も、この論理の重要な一部になっています。

アンソニー氏は、為替市場への介入――特にドル/円――や、米財務省による長期米国債の大量買い戻し、利回り市場のダイナミクスの変更を狙った動きなど、「公式な政策介入が見られるたびに、金を買う動きが活発化する」と指摘します。

夏季であり、7月のFOMC会合後、ジャクソンホール会議も終了しているにもかかわらず、ゴールドマンの顧客は非常にアクティブだとアンソニー氏は述べ、ボラティリティ戦略を構築しながらデータ更新に応じてポジションを調整しているとしています。

「本当の課題は反応関数そのものだけでなく、データそのものにある」と語りました。

9月CPIは重要な注目点となる

アンソニー氏は特に8月のCPIデータに注目しています。これは9月のFOMC利上げ決定前、最後の重要なインフレ指標となります。

「私が本当に興味深く思っているのは、実際に多くの変数が影響していることだ」と同氏は述べ、「市場のデータ自体への反応関数は何なのか？つまり、市場は9月にFRBが利上げに動くと織り込んで、イールドカーブがフラット化するのか？それともFRBの反応関数に対する不確実性が意識されるのか？」と語りました。

彼は市場がこれらのデータをどう解釈するかが、金価格の次の方向を投資家が判断する手助けとなると考えています。

アンソニー氏は明確に「我々は金に依然強気だ」と述べました。

一方で、ジャクソンホール会議後も市場はさらなるデータ発表とFRBの対応を待つ必要があり、4000ドルが注目の水準だとしています。

「私たちが重視する価格水準で言えば、4000ドルはかなり強固な底値です。この水準では主権バイヤーや機関投資家のサポートが見られます」と述べました。

アンソニー氏はさらに、FRB会合までの間、金価格がデータを材料に変動しながら4000ドルに近づくなら、『段階的にロングポジションを構築すべき』と推奨しています。

9月2日、ゴールドマン・サックスのリサーチ部門もより高い中期目標を発表しました。アナリストのLina Thomas（リナ・トーマス）氏とDaan Struyven（ダーン・ストルイヴェン）氏は、中央銀行による外貨準備の多様化が強く後押しする需要を受け、金価格が2026年末には1オンスあたり4900ドルに上昇すると予測します。

両アナリストはまた、投資家による金のデリバティブを利用したヘッジ需要が増大していることが、金価格変動のさらなる拡大要因となり得ることを指摘しています。

「金関連のデリバティブの使用が増えることで、金価格のボラティリティが拡大する可能性があるが、それでも2026年下半期にかけて金値上がりは続く見通しだ」と両者はレポートに記しています。

ゴールドマン・サックスのリサーチ部門は、中央銀行の金購入が持続していること、および2026年の米国利上げ予想の低下が、引き続き金価格を支えると見ています。中央銀行による需要は、同機関が金価格上昇を支える重要な構造的要因と位置付けています。

アナリストらは、FRBに関連する弱材料はさらに弱まる可能性があり、ゴールドマン・サックスのエコノミストはインフレトレンドの鈍化が今年のFRBの現状維持につながると予想しています。

同時にゴールドマン・サックスは、2026年4900ドルという予想を超えて金価格を押し上げる中期的要素も残っていると見ています。

アナリストによれば、金は個人投資ポートフォリオでの比率が依然低く、イラン情勢など最近の地政学リスクの高まりにより中央銀行以外の個人投資家でも分散投資として金への配分を増やす動きが想定される、と述べています。これには西側諸国の財政持続性の懸念が弱まり、金保持が進むケースも含まれます。

金オプションが値動きを拡大させる可能性

金デリバティブ市場では新たな変化も見られます。コールオプションに対する需要が増加中です。

Thomas氏とStruyven氏は、投資家が政府政策の大きな変化リスクに備えるためこれらオプションでポートフォリオをヘッジしており、この取引構造が金相場の両方向変動をさらに大きくする可能性があると説明します。

ゴールドマン・サックスのリサーチ部門によると、金価格が上昇し一部コールオプションの主要な行使価格に近づくと、これらを売っていた業者は自身のショートポジションをヘッジするために金を買わざるを得なくなり、これがさらなる上昇要因になる可能性があります。

逆に金価格が下落した場合、業者は保有していた金を売却してヘッジポジションを解消し、そのため下落トレンドに拍車をかけることもありえます。

したがって、ゴールドマン・サックス・リサーチ部門の2026年4900ドルの金価格予測には、金デリバティブのヘッジ需要急増の要因は含まれていません。

これは一方でデリバティブ需要が目標突破の上方向リスクを秘める一方、強気相場においてより大きな両方向変動性が想定されることも意味します。