ゴールドマン・サックス：米国外「銅不足」が深刻化、米国の関税が実施されればロンドン銅は下半期に14,000ドルに急騰

ゴールドマン・サックスは銅価格予想を大幅に引き上げ、2027年のロンドン銅平均価格予想を28%上方修正し、13,800ドル/トンとした。その核心的な論理は、“米国以外”の市場で供給不足が急拡大していることにある。米国の輸入による在庫積み増しが世界の利用可能な供給を枯渇させ、加えて二つの主要銅鉱山の再開が2028年まで遅延する供給ショックが重なったことで、米国外の銅市場は深刻な不足となっており、これがLME銅価格の上昇を強力に支えている。

ゴールドマン・サックスは6月4日付のレポートで、2026年第4四半期のロンドン銅平均価格予想を11,200ドル/トンから13,700ドル/トンに22%上方修正し、2027年通年平均価格も10,750ドル/トンから13,800ドル/トンに28%引き上げた。現在のロンドン銅スポット価格は約13,714ドル/トンである。

ゴールドマン・サックスは、最近もっとも重要な価格のカタリストは米国の銅関税政策の動向だとし、関連決定は今月内に発表される見通しだと指摘している。もし米国が2027年1月からの銅関税導入を発表すれば、輸入業者は積極的に在庫を積み増すこととなり、非米市場の供給がさらに逼迫、LME銅価格は2026年下半期に14,000ドル/トンを突破する可能性がある。逆に関税を導入しないと明言された場合、輸入需要は大幅に減少し、銅価格は約12,800ドル/トンまで下落する可能性が高い——ゴールドマン・サックスはこれが銅のファンダメンタルズ上の公正価値水準に近いとみている。

ゴールドマン・サックスはレポートで、2026年の米国外銅市場の供給不足見通しを約64万トンに大幅上方修正、2027年は約17万トンと予測しており、これは以前の予想から大幅な拡大となると指摘した。レポートでは、ロンドン銅価格はまさに非米市場で形成されており、この地域の継続的な逼迫がLME銅価格の上昇トレンドを牽引するとしている。

今回の米国外銅市場の供給不足拡大は、需給両面での同時逼迫が主因となっている。

供給面では、2026年と2027年で世界の鉱山生産量が合計約35万トン減少、これは世界鉱山供給量の約1.5%に相当する。需要面では、米国が潜在的な関税を回避するために大量に銅を輸入し、2026年には米国の銅在庫が2025年初頭の約0.1百万トンから、年末には約1.8百万トンまで積み上がると予想。年間累積は約90万トンで、先行予想の55万トンからさらに増加となる。

米国内倉庫に入った銅はLMEなど国際市場に流通することがなくなり、結果として世界的に流通可能な利用可能供給は直接的に圧縮される。これにより米国外市場の2026年供給不足は約64万トン、2027年は約17万トンと推定され、いずれも前回予想より大幅に拡大、銅価格の価格重心全体を押し上げる背景となっている。

今回の銅鉱山の供給縮小は、二つの世界的な鉱山の再開遅延が主な原因となっている。

インドネシアのGrasberg鉱山とコンゴ（民主共和国）のKamoa-Kakula鉱山は、いずれも2025年の生産事故を受け減産状態となっており、ゴールドマン・サックスの最新の見解では、両鉱山が完全な通常生産体制へ戻るのは2028年まで遅れる見込み。この修正により2026年の世界鉱山供給予測は約35万トン引き下げられた。

理論的にはスクラップ銅が精製銅の不足を補う代替源となるものの、このルートも現在は困難に直面している。中国国内のスクラップ銅供給が弱く、精製銅の供給不足を十分に補えない状況となっており、銅市場全体の逼迫局面は緩和策を欠く形となっている。

ゴールドマン・サックスは、米国の銅関税政策の方向性がロンドン銅価格に影響する最重要な短期的変数であり、大きく三つのシナリオと異なる価格パスが存在すると分析している。

関税に関する決定が長引く場合、銅価格は現行レベル付近で下支えされ、非米市場の逼迫基調と資金のポジションが支援材料となる。

米国が2027年1月から公式に銅関税を導入すると発表した場合、輸入業者は2026年下半期に大幅な前倒し調達を行い、非米市場の供給はさらに逼迫、LME銅価格は2026年下半期に14,000ドル/トンを突破する可能性がある。しかし、関税導入が実施されると同時に輸入は2027年に急速に冷え込み、価格は再び圧力を受けて下落する見通し。

反対に、米国が関税未導入を明確化すれば、輸入需要は大幅に減り、非米市場は2027年小幅な供給過剰に転じる可能性があり、銅価格は約12,800ドル/トンまで下落すると予想される。これはゴールドマン・サックスによれば関税未導入シナリオにおけるフェアバリューだとしている。同社はまた、現時点で関税がない場合でも、その選択肢自体が完全に排除されるわけではないと指摘している。