金が珍しく「原油価格の呪い」に直面！ドイツ商業銀行が2026年の目標価格を突然大幅引き下げ、この水準へ

ドイツ商業銀行は、2026年末の金価格予想を5,000ドルから4,800ドルに引き下げる一方で、2027年末の目標価格5,200ドルは据え置きとした。

今回の予想引き下げは、イラン紛争が続く中で金と原油価格の間に珍しい逆相関が現れ、金価格が圧迫を受けているタイミングで行われた。ただし、このドイツ銀行は2027年の金価格目標5,200ドルを維持しており、金の構造的な強気市場を支える要因は依然として強力だと説明している。

先週、金価格は2か月ぶりの安値で4,400ドルを下回った。これは、米国のトランプ大統領が市場に希望をもたらし、米国とイランが合意に近づいていると見られていたが、その期待に疑問が生じ、金価格が下落したためだ。

3か月以上前からイラン紛争が勃発して以来、安全資産としての金の値動きはむしろ直感に反するものとなっている。状況がエスカレートする度に金価格は下落し、緊張が和らぐと逆に上昇している。

ドイツ商業銀行コモディティアナリストのCarsten Fritsch氏は、原油価格がこのダイナミックな動きで決定的な役割を果たしていると指摘する。

原油価格との強い負の相関

ホルムズ海峡航運は実質的に停止し、世界の12%以上の石油供給が遮断され、原油価格の大幅な上昇を招いている。

原油価格が上昇すると大抵金価格は下落し、反対に緩和の兆しが見えると逆の効果が生じる。ドイツ商業銀行のコモディティアナリストCarsten Fritsch氏は、この変化の度合いをこう説明している：

「現在の相関係数は-0.6です。イラン戦争が始まる直前、この係数はまだ+0.5でした。過去1年間は、係数は大部分+0.4から-0.4の範囲で変動していました。」

（出典：ブルームバーグ、ドイツ商業銀行）

彼は、現在の負の相関が「異常に高い」と述べている。

原油価格の上昇はインフレを押し上げるが、金価格は下落

通常、原油価格の上昇はインフレリスクを高め、金を支援するはずである。しかし今回は、金はその恩恵を受けられず、むしろ下落している。

Fritsch氏は、中央銀行の政策、特に米連邦準備制度（FRB）の政策見通しに対する市場の期待が、重要な要因の一つであると指摘している。

戦争勃発前は、市場は今年利下げが約50ベーシスポイント行われると予想していた。しかし、原油価格上昇によってこの期待は大きく変更された。フェデラルファンド先物は、今年末までに米国の基準金利が3.8%程度になると示唆している。これは、2027年春に25ベーシスポイントの利上げが織り込まれていることを意味している。

ドイツ商業銀行がFRBと金の見通しを修正

ドイツ商業銀行のエコノミストもFRBの予測を修正した。同行は今年利下げが行われるとは見なくなり、かといって利上げも予想していない。

同行は、利下げは2027年半ば、政治的圧力により行われると予想している。この政策予想の変化が、今年の金価格予想引き下げにつながった。

（出典：ブルームバーグ、ドイツ商業銀行）

Fritsch氏によると、同行の新たなベースシナリオでは、2か月の移行期間を経てホルムズ海峡が再開されると仮定している。これにより原油価格の圧力が緩和され、現在の利上げ期待に逆風が吹き、金価格回復の余地が生まれるとしている。

2027年の強気見通しを維持

ドイツ商業銀行は短期目標を引き下げたものの、金の長期的展望には強気の姿勢を明確にしている。2027年末の金価格予想5,200ドル／トロイオンスは据え置きとなった。

Fritsch氏は、金を支える構造的要因が完全に健在だと強調している。これらの要因には、ドルの基軸通貨としての信認低下、各国中央銀行による金の継続的な購入、政府債務の高止まりが含まれる。

彼は、「投資家の金に対する関心も高水準を維持する可能性が高い。これは、政府債務残高が既に非常に高水準にあり、かつ急速に増加していることが背景です。インフレの観点から見れば、これは通貨政策が過度に緩和的になることにつながっています」と述べた。

市場への影響

Fritsch氏は、現時点の金価格が修正後の2026年末目標4,800ドルを大きく下回っていることを踏まえ、原油価格に起因する圧力が緩和されれば、今後数か月に金価格が上昇する可能性があるとみている。

ただし、ペルシャ湾情勢が不透明な限り、短期的なボラティリティは続くだろう。今後数週間が極めて重要な局面となり、投資家は米イラン協議、原油の動向、そしてFRBからの新たなシグナルに注目することになる。

現在の環境は金にとって珍しい逆風となっているが、ドイツ商業銀行は金の長期的な強気相場論理が依然として非常に堅固であると考えている。