シリコン基のインフレーションとカーボン基の崩壊：グレーリノが育てられている

01 二つに分裂した世界

現在の米国資本市場における最も危険な誤認は、AI革命がもたらすのは繁栄だけだと考えられていることです。

今週、Goldman SachsはS&P500の年末目標価格を8000ポイントに引き上げました。その理由は2026年と2027年のEPS予想をそれぞれ340ドル、385ドルに上方修正したことであり、AI投資ブームによる受益者が利益成長の約半分を貢献すると見込まれているからです。市場のリターンの分散度は歴史的に非常に高い水準にあり、半導体、テクノロジーハードウェア、産業、公益事業の一部の勝者がほとんどの資金を吸収しています。

（上記のチャートはS&P500リターンの分散度が歴史的高水準にあることを示しており、マーケットの上昇が極端に集中していることが分かります）

一方で、米国消費者信頼感データは異なる方向を示しています。Conference Board消費者信頼指数は5月に93.1に低下し、ミシガン大学の指数は44.8まで下落―記録史上最低水準です。調査によれば、消費者による「価格、石油、天然ガス」への言及は2か月連続で増加し、「戦争、地政学、紛争」への言及も依然として高いままです。

この2つのデータ間の断層こそが、グレーリノ（灰色のサイ）の始まりなのです。このグレーリノは突然トレーディングフロアに駆け込むものではなく、三重構造によって徐々に形成されています：AIがインフレのシグナルを歪める（シリコン系インフレ）→政策立案者の誤認リスク→現実の消費者（カーボン系）が信頼感と購買力を失いつつある。

マーケットは最初のステップだけを祝福し、残り2つを無視しています。

02 シリコン系インフレ：AIがPCEをどのように歪めているか

このグレーリノの最初の形成要素は、広く見過ごされてきた技術的問題です：AIが、米国におけるインフレ測定のコア指標を直感に反する形で歪めています。

FRBを間もなく退任する理事Miran及びその共同研究者による最新の研究によれば、統計手法の違いから、AI関連価格―とくにコンピュータフラッシュメモリ―はコアPCEでのウェイトがCPIの約40倍になっています。ここ数ヶ月、コア財のCPIはほぼゼロ成長でしたが、コア財のPCEは前月比0.3%の上昇となっています。Miranらの結論は、「PCEはこれらの価格を不適切に過度に加重している」、実際にはコンピュータストレージの価格により、より大きな、関連のない消費支出カテゴリーをデフレータ―としていると述べています。

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