ホルムズ海峡の6月再開は「夢物語」！この銀行は、夏に原油価格が最高値を更新し、それが株式市場に打撃を与える可能性があると考えています。

ホルムズ海峡の実質的な通行阻害は、世界のエネルギー価格設定の論理を深く再構築しつつあります。しかし、市場が広く予想する「6月再開」は、危機の複雑さを過小評価している可能性が高いです。

Royal Bank of Canada（RBC）グローバルコモディティ責任者のHelima Croft氏は、海峡が「6月に再開」または海運が中東紛争前の水準に短期間で戻ることに「極めて懐疑的」と述べています。彼女は市場の楽観的なムードを「マジカル・シンキング（魔法のような思考）」と呼び、その根拠を「経済的な痛みが十分に深ければ、何らかの政策レバーが自動的に作動し、タンカーが再び海峡を行き交う」という非常に脆弱な仮定にあるとしています。

一方、Goldman Sachsは「近日中の開始・6月末再開完了」をベースラインとし、年末のブレント原油価格を1バレル90ドルまで下落すると予想しています。Croft氏はこれを強く否定し、市場が封鎖の持続性と衝撃を著しく過小評価していると指摘しています。

彼女は警告し、一日あたり約1250万バレルの生産停止が続く場合、月末には累積損失が10億バレルを超え、6月にまで及べば損失は15億バレルに迫ると述べています。夏季の需要ピークの到来と在庫の大幅消費により、原油価格は「高い確率でロシア・ウクライナ紛争時の高値を超え、2008年のピークに接近する」可能性が高くなります。最終的には需要破壊によってのみバランスが達成されるでしょう——その場合、債券利回りは大きく上昇し、株式市場は大幅な下落リスクに直面します。

再開への道のりは狭く、外交・軍事の選択肢はいずれも制約あり

現在市中に流通している「6月再開」というナラティブは、主に2つの経路に賭けています：交渉解決か、米国による一方的な軍事介入です。しかし、Helima Croft氏によれば、どちらのシナリオも楽観的とは言えません。

軍事的には、米国は理論上10万人超の地上部隊を展開して海峡を強行突破することが可能ですが、ホワイトハウスはこのような大規模かつ長期的な中東戦争には全く関心がなく、「アメリカ・ファースト」の選挙公約にも反します。Croft氏は、いかなる限定的な行動も海峡強行再開の目的を達成できず、全面的な侵攻も選択肢には入っていないと判断しています。

外交面でも、近日中の合意達成は同様に困難です。イランのウラン濃縮能力や在庫問題は未解決のままであり、さらに重要なのは、たとえ核問題で合意してもイランが海峡の支配権を簡単に手放すことはありません——この航路の戦略的抑止力は、今や核計画と同様に重要な交渉カードとなっており、ほぼ自発的に手放すことはあり得ません。

二重封鎖はテヘランを揺るがせず、政権の強靭さは予想以上

ホワイトハウスは一度、「二重封鎖」による十分な経済的圧力でイランに海峡支配の緩和を迫ることを期待していました。初期には「イランの石油貯蔵タンクは13日で満杯となり、当局は速やかに妥協せざるを得なくなる」との予測もありました。

しかし実際には、イランは依然として数週間から数カ月分の石油貯蔵余力があり、指導部の強靭さも示しており、当局はセキュリティ部隊をしっかりと掌握し、内部には目立った亀裂も見られません。

このため、Croft氏は、今の戦略が6月前にテヘランの方針を本質的に変えることは難しいと判断しています。市場は財政的圧力によって政権の安定性に亀裂が生じるかを注視し続けるものの、現状「二重封鎖」でイランの意思決定を動かすには不十分であるとの見方です。

たとえ再開しても、フロー回復には長い時間

ホルムズ海峡が何らかの形で最終的に再開されても、イランが運用支配権を持ち続ける限り、実際の通航量は戦前水準を大きく下回るでしょう。Croft氏は、イランが制裁を受ける限り、西側企業はその通行料徴収に警戒感を抱き、再び海上攻撃を受けるリスクが航運会社の復帰意思を抑制し続けると指摘しています。

複数の海運業界のリーディングエキスパートはすでに「イランの支配下での再開シナリオではフロ―が制限される」「イランの軍事的な明確な敗北と無制限の通過航路こそが、完全な通航再開の前提条件」と明言しています。

紅海情勢を参考にすると：アメリカとフーシ派武装勢力は1年前に停戦合意を締結したにもかかわらず、紅海の海運量はいまだに紛争前より約56%低く、主要な複数の海運会社がバーブ・エル・マンデブ海峡の安全性への懸念から航路を大幅に迂回し続けています。

Croft氏は、たとえホルムズ海峡が何らかの形で正常化されたとしても、フロ―が紅海の現状の制限された水準に達するのがせいぜいだと見ています。そして、その水準に到達するだけでも相当な時間が必要であり——海峡再開後の船舶配備や物流業務だけでも数週間要する上、これには航運会社のリスク評価時間も含まれていません。

原油価格は2008年のピークに接近、債券・株式市場ともに圧力

Croft氏は、夏の需要期が本格的に始まり、在庫が大幅に消費されるにつれて、原油価格は高確率でロシア・ウクライナ紛争時の高値を突破し、2008年の史上最高値へ接近すると見ています。このシナリオ下では、最終的に需要破壊が市場再均衡の仕組みとなり——価格が消費を抑制するほど高くなることで初めて需給ギャップが埋まります。

しかし、実際に需要破壊が起こる前に、債券利回りが先に著しく上昇するでしょう。現在、世界の長期金利はすでにブレイクアウト傾向にあり、インフレ再燃圧力とレバレッジの急速な膨張が加わり、マクロ環境は一段と緊張感を増しています。そして重要なのは、株式市場が今や債券のシグナルに極めて敏感に再び反応し始めている点——このような場面で原油価格と金利の同時急騰は、決して穏やかとはいえない株価下落で決着する可能性が高いということです。