「千倍の利益」を得た仮想通貨投資の大物が大規模なポートフォリオ調整：Solanaを売却し、bitcoinに大きくシフト

ジートン財経APPによると、暗号通貨市場が8月に激しい変動を経験し、bitcoinが再び80,000ドルの水準を上回る中で、Morgan Creek Capital Managementの創設者兼最高投資責任者であるMark Yusko氏が市場で大きな注目を集める重要なポジション変更を決断しました。数十億ドル規模の資産を運用する機関投資家である同氏は、先週土曜日（9月6日）放送のCrypto Banterポッドキャストで、自身がSolana（SOL）保有分のおよそ90%を売却し、初期投資の約1000倍の利益を得たこと、また自身の純資産の半分近くをbitcoinおよび関連資産に配分したことを明かしました。

この投資判断の背後には、Yusko氏が暗号通貨業界に対して長年にわたり培ってきた深い考察が映し出されています。彼はbitcoinの「デジタルゴールド」ストーリーに揺るぎない信念を持っている一方で、ほとんどのアルトコインの経済モデルには根本的な疑念を抱いています。

Solanaの「1000倍リターン」と売却の論理

Yusko氏はインタビューで、Multicoin Capitalの最初のファンドへの初期投資を通じてSolanaへのエクスポージャーを得ており、この投資は彼のキャリアで最も高いリターンを生んだ取引の一つかもしれないと明かしました。彼はこのリターンを約1000倍と表現し、Multicoinの共同創設者であるKyle Samani氏とTushar Jain氏の選択に特別な感謝を示しました。

しかし、まさにこの驚異的なリターンそのものが、彼にポジションを手放す決断をさせました。Yusko氏は、アムステルダムで250万ドルを費やした豪華なパーティーの開催計画を知った時、彼は売却を決断したと語ります――彼はこのような豪遊行動を市場の過度な楽観の典型的なシグナルと見なしました。「私たちは90%を売却した」とインタビューで述べ、これまでの「全て売却した」との発言を訂正しました。

Yusko氏は、Solanaネットワーク技術そのものに対する敵意からの撤退ではないことを強調します。逆に、SolanaやEthereum、その他のブロックチェーン・トークンの経済メカニズムが、トークン保有者に十分な報酬を提供できていないと考えています。つまり、保有者がネットワークの手数料やキャッシュフローを直接受け取ることができません。彼はUniswapにも同様の評価をしており、分散型取引所としてのプロダクトは称賛しつつ、トークンに関しては、保有者が自動的にプラットフォームの経済的利益を得られない点を批判しています。

Yusko氏の見解では、初回トークンオファリング（ICO）はプロジェクトがトークンで資金調達を可能としたものの、それらのトークンに所有権や債権、キャッシュフロー参加の権利がないことが明確な区別点となっています。これがbitcoinとその他の暗号資産を区別するコアのロジックであるとしています。

bitcoin：個人純資産の「半分」

アルトコインに対して慎重な態度とは対照的に、Yusko氏のbitcoinへの投資配分は非常に大胆です。彼の個人ポートフォリオは現在、約45%が直接bitcoinおよびこれに関連する投資、45%がベンチャーキャピタル、残りの10%が現金や他の流動資産という高度に集中した構成になっています。

「最初はこれほど多くのbitcoinを保有していませんでしたが、いつの間にかこのポジションになりました」とbitcoin保有について語り、現在の構成比率には満足していると述べました。保有資産にはbitcoin自体や、その暗号通貨を保有する企業の株式も含まれており、直接保有するbitcoinはコールドウォレットで管理しています。

特にStrategy（MSTR.US）の株式についても言及し、現物bitcoinをこの株式へ換えたことを後悔したことがあったと認めつつも、エグゼクティブチェアマンであるMichael Saylor氏の全体的な戦略――早期償還不能な長期債務でbitcoin購入資金を調達すること――を支持しています。また、Strategyの変動金利優先株STRCを短期支出の収益資産として利用し、同株の利回りは約12.5%であることを指摘しました。

Yusko氏は、ほとんどの投資家にはwealthの5%から10%をbitcoinや同様の通貨ヘッジ商品に配分することを推奨しています。投資期間が数十年に及ぶ若年投資家であれば、より高い株式およびデジタル資産リスクを取るのが合理的だと考えています。

機関投資家の視座による資産配分の示唆　市場見通し：短期は慎重、長期は強気

個人のbitcoin保有比率は極めて高いものの、Yusko氏が短期的な相場に対して妄信的に強気というわけではありません。彼はbitcoinサイクルのボトムが2026年10月5日頃に出現すると予想しています。市場は「スーパー、スーパー過熱」しており、直近の大幅上昇はベアマーケット中のショートカバーラリーに似ているとし、反発前にbitcoinは再び6万ドル前後まで下落する可能性があると警告しています。

一方で、bitcoin価格が3万ドルや4万ドルまで下落するとの予想は否定しました。Metcalfeの法則ベースのバリュエーションモデル――ネットワーク価値をユーザー数と結び付けて評価する手法――によれば、現時点のbitcoinの本源的価値はおよそ10.5万ドルと推計しています。

Yusko氏は、bitcoinは他の暗号資産と異なり、主な投資価値がネットワーク収益に依存していないことを強調します。bitcoinは価値保存手段であり、供給量が固定されているため、インフレや政府による貨幣発行の長期的な価値減少に対抗できます。各国政府が右肩上がりに増え続ける債務の返済のために通貨供給を増やす中で、供給を拡大できない資産への需要が高まり、bitcoinの長期価値は上昇すると見通しています。

「希少性こそが強みだ」と、Yusko氏は要約しました。

市場環境：bitcoinが8万ドル水準で推移、マクロ逆風が強まる

Yusko氏の見解が発表された際、bitcoinは80,000ドル近辺で推移していました。先週bitcoinは一時82,272ドルまで到達し、5月11日以来の高値を記録しましたが、その後、米国の強い雇用データを材料に8万ドル以下に下落しました。マクロ的には、FRBのウォシュ議長がジャクソンホール会議でタカ派な発言を行い、9月利上げの確率は60%以上に上昇。地政学的要因で原油価格が90ドルを超え、インフレ懸念がさらに強まりました。

bitcoin市場内部の動向もまちまちです。米国現物bitcoin ETFは夏場に強い流入を経験した後、8月末に2日連続で大量流出が発生。Glassnodeのデータによると、83,000ドルから86,000ドルのレンジで約88万bitcoinの長期保有者供給ウォールが存在しており、短期的な上昇圧力となりうる一方、Strategy社は80,000ドル近辺で継続的に買い増しを行い、売り圧力に対抗する重要なプレーヤーになっています。

機関投資家の視座による資産配分の示唆

Yusko氏のポートフォリオは、長期機関投資家に通貨の継続的な価値減少にどのように備えるかという、非常に示唆に富む例となっています――直接保有するbitcoinおよびbitcoin関連株式をベンチャー投資と組み合わせ、その他の主流トークンを基本的に回避しています。

しかし、そのような集中型の配分は、彼に著しいリスクエクスポージャーももたらします。bitcoinの現在のボラティリティーがさらに悪化した場合や、bitcoin関連企業の株価が暗号通貨そのものよりパフォーマンスが劣った場合、彼の個人資産も大きく変動することがあります。

Yusko氏によれば、bitcoinの長期価値ロジックは単純な命題に基づいています――法定通貨が政府債務の膨張により継続的に価値を失っていく中、供給が固定された資産は持続的なプレミアムを獲得できる。一方でSolanaやEthereumなどのトークンについては、1000倍のリターンを得た後で利確することを選びました――その理由は技術に優れていないからではなく、その経済モデルが保有者にネットワーク成長の実際的な価値を還元できていないからです。