トランプ政権、CLARITY法案対立でステーブルコイン利回りを軽視
トランプ政権は、ステーブルコインの利回り禁止が米国銀行の融資をわずか21億ドル（0.02%増）増加させる一方で、消費者に8億ドルの純福祉コストを強いるとの経済分析を発表しました。この結果は、利回り規制が依然として主要な未解決問題である中、議員らがCLARITY法案の上院銀行委員会でのマークアップに向けて準備しているタイミングで示されました。
CLARITY法案論争におけるステーブルコイン利回りへのホワイトハウスの見解
ステーブルコイン利回りとは、暗号資産プラットフォームがドル連動トークンの保有者へ支払うリターンであり、通常の預金口座の利息に類似しています。これらの利回りを認めるべきか、制限すべきか、または全面禁止すべきかが、CLARITY法案交渉の分水嶺となっています。
ホワイトハウスの分析は、銀行業界の主な主張に直接反論しています。銀行側は、財務省の調査で「利回り競争が認められれば66兆ドルの預金流出が発生する」と警告してきましたが、政権の独自数値は大きく異なる状況を描いています。
ホワイトハウスの報告によれば、利回り禁止の費用対効果は6.6対1で禁止反対となっています。分析は「利回りの禁止は銀行融資の保護にはほとんど効果がなく、3160億ドル規模のステーブルコイン市場における消費者利益を消滅させる」と結論付けています。
ステーブルコイン競争に最も脆弱と言われるコミュニティ・バンクですら、全面的な利回り禁止下で追加融資はわずか5億ドル（0.026%増）にとどまり、小規模金融機関が暗号資産利回り商品による存続の危機にあるという主張を覆しています。
トランプ大統領は2026年3月4日にSNSで、「銀行がGENIUS法案の枠組みを“脅かし、損なおうとしている”」と自身の立場を示しました。
「GENIUS法案は銀行によって脅かされ、損なわれています。これは容認できません。銀行は暗号資産業界と良い条件を結ぶ必要があり、それがアメリカ国民の最善の利益です。アメリカ人は自分のお金で利益を得るべきです。」
— ドナルド・トランプ、SNSより、2026年3月4日
市場は即座に反応しました。Coinbaseの株価は声明後15%急騰し、JPMorgan ChaseとBank of Americaは1%未満の下落にとどまりました。この非対称な反応は、ホワイトハウスが暗号資産企業に有利な立場を取ったという投資家の確信を反映しています。
なぜ利回りルールが議員・発行者・銀行の争点となるのか
この論争は二つの重要法案の交差点にあります。2025年7月に超党派の支持（上院68-30、下院308-122）で可決されたGENIUS法案は、1:1の準備金担保を義務付ける連邦レベル初のステーブルコイン枠組みを確立しました。同法案は発行者による直接的な利息支払いを禁止しましたが、暗号資産プラットフォームは依然として第三者商品を通じて利回り提供を継続しており、これは批判者から「規制の抜け穴」と見做されています。
一方のCLARITY法案は市場構造とSEC/CFTC管轄の整理を狙った補完立法であり、ここで議会はどの利回りが許可されるかを明確化する必要があります。これは重要な違いをもたらします：決済用ステーブルコインと、銀行預金と競合する利息付暗号資産商品では、規制ロジックが異なるためです。これは、直近のDeFiトレジャリーによるステーブルコインプールの動きとも類似する緊張関係です。
上院では、ティリス議員（共和党・ノースカロライナ）とオールズブルックス議員（民主党・メリーランド）、およびホワイトハウスが支持する妥協案が2026年3月20日に浮上しました。この合意案は、純粋に「預けて得る」パッシブな利回りを禁止し、プラットフォームでの活動に基づく報酬のみを認めることで、単なる資金預け入れによる利息と、積極的な利用による報酬を区別しています。
JPMorganのCEOジェイミー・ダイモンは、こうした「アンバランスな規制が市民に害を及ぼす」と反論。「規制なしで片方が何かを行い、もう片方が違うことを行うのは許されない。そうなれば公衆がその代償を払うことになる」と警告しました。
Coinbaseは上院の最新法案文言を「過度に制限的」として公然と批判する一方、業界の他の関係者は「ほぼ想定通り」と受け止めています。暗号資産業界内の対立も調整を複雑化させており、世界規模で規制枠組みが並行して進化しつつある現状が重なっています。
米国内発行者にとって、厳しい利回り規制は商品開発が海外流出する要因となり得ます。ステーブルコインが国内で競争力あるリターンを提供できなくなれば、プラットフォーム運営を非米国組織を通じて再構築する可能性が高まり、GENIUS法案が目指した市場統一に逆行する恐れもあります。広範なDeFiインフラにも影響が及ぶでしょう。利回り商品はオンチェーン取引活動の主軸でもあるからです。
CLARITY法案は今後、上院銀行委員会マークアップ、上院本会議60票通過、農業委員会調整、下院調整、大統領署名という5つの立法手続きをクリアする必要があります。その後、SEC・CFTC・財務省は施行後12カ月以内に許可された報酬や抜け道防止規則を定めることになります。
知っておきたいポイント
- 暗号資産企業に有利な数値。 ホワイトハウス自身の分析により、ステーブルコイン利回りを禁止すれば消費者には8億ドルのコストが発生し、銀行貸出増加幅もわずか0.02%（6.6:1で禁止反対）であることが示されました。銀行業界による「66兆ドルの預金流出」警告は米政権の支持を失った形です。
- 次のヤマ場は4月下旬。 上院銀行委員会のマークアップはイースター休暇終了の4月13日以降が目標。パッシブ利回りと活動報酬の区分を盛り込んだ妥協案文言は、初の本格的な立法テストに臨みます。法案が大統領の机に届くまでにはさらに5つの手続きが必要です。
