米国で奇妙な現象が発生：雇用市場が冷え込む一方、米国株は連続して最高値を更新

S&P500指数は雇用の減速と失業率の上昇にもかかわらず、歴史的な高値を更新し続けており、JPMorganはこれを「失業型拡張の奇妙なケース」と呼んでいます。

この背後にある賭けのロジックは非常にシンプルです。弱い雇用データがFRBの利下げを促し、より低い金利がバリュエーションを押し上げ、賃金の伸びの鈍化が企業の利益率を高めます。

これは直感に反するように思えるかもしれませんが、失業率の上昇と株式市場の上昇が同時に起こることは、決して前例がないわけではありません。

Piper SandlerのMichael Kantrowitzは「過去にも株式市場と失業率が同時に上昇したことがあります」と述べ、1950年代、1960年代、1990年代初頭の過去のサイクルを指摘しています。当時、弱い雇用データが金利を押し下げ、株式市場の反発を後押ししました。

Goldman Sachsのストラテジスト、David Kostinは率直に「他のすべての条件が同じであれば、労働市場の冷え込みは企業利益にとって追い風です。なぜなら、賃金はほとんどの企業のバランスシートで最大の項目であり、その伸びが鈍化しているからです」と述べています。

言い換えれば、労働者にとって不利なことが、株式市場を押し上げる可能性があるということです。さらに、AIへの投資と依然として堅調な収益により、ウォール街の予測者たちは現在、S&P500指数が年末までに最大7000ポイントに達すると予想しています。

しかし、一般の人々が歓声を上げているとは限りません。

現在、米国の消費者信頼感は低下しており、特に関税や物価上昇に圧迫されている家庭で顕著です。ミシガン大学の9月の調査によると、長期インフレ期待は2か月連続で上昇しており、最新の米国個人投資家協会（AAII）の世論調査では、個人投資家のほぼ半数が現在弱気だと答えています。これは4月の関税低水準以来の最高割合です。

若いアメリカ人にとっては、状況はさらに厳しく見えます。8月には、16歳から24歳の労働者の失業率が10.5%に跳ね上がり、これはパンデミック以来初めての二桁台となりました。また、新卒大学生の失業率も現在、全体の労働力より高く、パンデミック前の常態とは対照的です。

問題はここにあります。株式市場の上昇は、投資家がFRBの利下げを期待しているためであり、経済の基盤が堅固だからではありません。ある時点で、このロジックは不安定に見え始めるでしょう。

Ernst & Youngのチーフエコノミスト、Greg Dacoは「失業型拡張は一見合理的に見えるが、脆弱です。私たちは矛盾する風向きを目にしています」と述べています。

AI投資が米国株の成長を支えているものの、彼は関税や移民制限などの政策的な逆風を指摘し、「経済の下振れリスクに対して、市場にはやや過度な繁栄があります。最終的には、悪いニュースがもはや良いニュースではなくなるでしょう。」