ESMAの警告後、175億ドル相当のCat Bondsがリスクに直面

欧州の規制当局は、UCITSファンドが保有する175億ドル相当のキャットボンドを標的にしています。ESMAは、自然災害にさらされるこれらの証券を、リテール投資家にとって複雑かつリスクが高すぎると見なしています。欧州委員会がこの勧告に従った場合、強制売却の波が、すでに逼迫している市場を揺るがす可能性があります。

欧州規制当局の警告がキャットボンド市場を揺るがす

欧州証券市場監督局（ESMA）は、UCITSポートフォリオにおけるキャットボンド（cat bonds）の正当性について、欧州委員会に強いシグナルを送りました。これらのファンドは安全で幅広いリテール投資家向けとされており、ESMAはすでにトークン化株式についても警告を発していました。

同機関は、極端な自然災害に関連するこれらの金融商品は、非専門家の貯蓄者にとって不適切なリスクレベルを持つと考えています。現在、約175億ドル相当のこれらの証券が規制再分類の可能性にさらされており、これは世界市場（推定560億ドル）のほぼ3分の1に相当します。この要請は、米国でハリケーンシーズンがすでに始まっている中で出されており、この期間中にこれらの債券が発動される可能性があります。

ESMAは、技術的および構造的な理由を挙げて警告を正当化しています。キャットボンドには、災害モデリング、気候物理学、保険会社と金融市場間のリスク移転メカニズムに関する深い理解が必要です。主なポイントは以下の通りです：

• 高い複雑性：これらの証券を構造化・評価するためのモデルには、データサイエンス、保険、気候学の専門知識が必要です；

• 深刻な損失リスク：発動事象（地震、サイクロンなど）が発生した場合、投資家は資本の全額または一部を失う可能性があります；

• 一般投資家には不適切：ESMAによれば、これらの商品は情報に乏しいリテール投資家向けファンドには適していません；

• 強制売却の脅威：委員会が規制当局の意見に従えば、運用者はこれらの資産をUCITSポートフォリオから迅速に除外しなければならず、市場環境が不利な場合もあり得ます。

拙速な売却は、流動性がまだ十分に検証されていないキャットボンドのセカンダリーマーケットを不安定化させる可能性があります。

慎重派とパフォーマンス擁護派で分かれる業界

ESMAによる警告は、業界内で一致した見解ではありません。Neuberger BermanやオランダのPGGMのような大手機関は、規制当局の見解に同意しています。

Neuberger BermanのCEO、Peter DiFiore氏は、これらの商品が流動的であると信じるのは危険な幻想だと述べています。「この市場で本当の流動性イベントはまだ見たことがありません」と語り、同社のキャットボンド運用額13億ドルのファンドは、UCITSビークルには一切保有していないと指摘しました。

PGGMのEveline Takken-Somers氏も、システミックリスクを指摘しています：「サンフランシスコで地震が起きれば、ポートフォリオの30～40％が一度に消失する可能性があります。これを認識していなければ、後悔することになるでしょう。」

一方で、一部の運用者は、キャットボンドの卓越したパフォーマンスを理由に、UCITSを通じて一般公開されるポートフォリオに残すべきだと主張しています。Plenum InvestmentsのCIO、Daniel Grieger氏はこの資産クラスを強く擁護し、「キャットボンドはCovidパンデミック、金利ショック、さらにはTrumpの関税による混乱時にも堅実なリターンをもたらしました。」と述べています。

彼にとって、ESMAは見当違いの方向を見ており、その立場は小口貯蓄者の金融選択肢拡大を目指す欧州連合の貯蓄・投資（SIU）の野心と矛盾しています。

キャットボンドのような伝統的な商品が不透明さを理由に問題視される一方で、bitcoinは依然として批判されているものの、そのパブリックブロックチェーンのおかげで完全な透明性が享受されています。

市場レベルでは、不利な決定が下されれば、大量売却が発生し流動性が低下、再保険会社の資金調達条件にも影響を与える可能性があります。また、一部の運用者がこの資産クラスから完全に撤退し、供給が縮小するリスクも含まれます。

現時点では、欧州委員会はまだ決定を下していません。今後、技術的・政治的な議論が審査される協議期間が設けられる予定です。この議論の結果は、欧州連合における投資の境界線を再定義し、いわゆるオルタナティブ商品の新たな規制アーキテクチャの基礎を築く可能性があります。これは、Old Continentで強化される暗号企業の監督にも表れています。