フランス10年債利回りがイタリアを上回る歴史的転換

ヨーロッパのソブリン債のヒエラルキーが変化しました。9月9日火曜日、フランスは10年物国債でイタリアよりも高い金利で資金を調達しています。Bayrou政権の崩壊から24時間も経たないうちに、市場は決断しました：フランスの信用はもはや避難先ではありません。この逆転現象は、10年以上ぶりに前例のないものであり、国家の財政的信頼性に対する信頼の喪失を示しています。

フランス、イタリアよりも高い金利で資金調達

9月9日、フランスのソブリンイールドカーブは10年物国債市場で正式にイタリアを上回りました。フランスの債務はECBに印刷を強いています。フランスOAT（国債）の利回りは3.48％に達し、イタリアBTPの3.47％を上回りました。

この変化はBayrou政権の崩壊直後に発生し、ヨーロッパ債務危機以来初めて、フランスが市場の目においてイタリアよりも信頼されなくなったことを示しています。投資家は現在の政治的麻痺、そして何よりも公的会計を統合する慢性的な無能力を注視しています。

この逆転は、ユーロ圏内のソブリンリスクのヒエラルキーに対する根本的な見直しを反映しています。いくつかの要因がこの転換に寄与しました：

• 9月8日月曜日にBayrou政権を崩壊させた信任投票の否決によるフランスの政治的不安定さ；

• 2026年までに赤字を440億ユーロ削減する計画が事実上放棄されたことによる、信頼できる財政再建計画の欠如；

• 高水準の貯蓄（4300億ユーロ）にもかかわらず、公的財政を統合するフランスの努力に対する否定的な評価；

• 逆に、イタリアはより厳格であると見なされており、公的債務はイタリアがGDPの138％、フランスが114％とイタリアの方が高いにもかかわらずです。

経済学者Christian de Boissieuが強調するように：「市場はイタリアの公的赤字の調整に感銘を受けており、我々がそれを大幅に削減できないことに懸念を抱いている」。

彼の評価はPhilippe Crevelによって支持されており、「我々の政治的不安定さがペナルティを受けている」と述べています。長らくユーロ圏の安定の柱と見なされてきたフランスのイメージは、今や信頼性の欠如によって損なわれています。

ソブリン格付けの格下げへ？

この閾値を超えたことに加え、もう一つの大きな緊張点はフランス債務の格付けに関するものです。Fitchは9月12日金曜日の市場終了後に、2024年10月から付与されているネガティブ見通しのAA-格付けを維持するか、格下げするかを発表する予定です。

この水準は現在、A+への格下げ前の最後の障壁であり、もしこれを下回れば、多くの機関投資家が機械的にフランス債務から撤退せざるを得なくなります。

過去のコミュニケーションで、Fitchは明確に警告しています：「政治的反対や社会的圧力、または著しく不利な成長見通しのために、中期的な信頼できる財政統合計画を実施できない場合、格下げが検討される」。

しかし、Bayrou政権の崩壊、2026年の440億ユーロ赤字削減計画の否決、そして明確な財政方針の欠如により、格下げの可能性はこれまでになく深刻になっています。

格付けが下がれば、すでに上昇している金利が機械的にさらに上昇し、今年の債務サービスは620億ユーロと見積もられているため、債務負担がさらに増加します。

格付けが下がれば、金利上昇のスパイラルが加速し、国家の財政状況がさらに弱体化し、財政運営の余地が制限される可能性があります。この状況は、資金調達ニーズが構造的に高い時期に、フランスの市場評価をさらに悪化させるリスクがあります。

このような政治的不確実性と公的債務への不信の中、一部の機関投資家は国家財政の弱点と切り離された非ソブリン資産に目を向け始めています。特にBitcoinは、代替的な価値保存手段として注目を集めています。その分散型の性質、供給の限定性、政治的操作への耐性が、インフレのスパイラルや債務再編を恐れる投資家にとって魅力を高めています。

フランスとイタリアのイールドカーブの逆転は、財政的不信、政治的不信、制度的不確実性が組み合わさったソブリンリスク認識の変化を示しています。ローマが痛みを伴うが効果的な改革の恩恵を受ける一方で、パリは停滞と政治的混乱の代償を支払っており、IMFの監督下に置かれる可能性もあります。今後数日でFitchが格下げを決定すれば、市場に送られるシグナルは重大な影響をもたらすでしょう。