IOSG週間レポート：今期のアルトコインシーズンに関するいくつかの考察

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2021年のような「大規模な資金流入」による数ヶ月にわたる全面的な上昇相場は、そのマクロ環境と市場構造がすでに存在しなくなっています。これはアルトコインシーズンが必ずしも到来しないという意味ではなく、むしろより分化した特徴を持つ形で、スローペースのブル相場の中で展開される可能性が高いということです。

出典：

記事執筆者：

IOSG Ventures

見解：

IOSG Ventures：過去4年間で、暗号資産市場の構造は著しく変化しました。まず、トークンの供給サイドが急速に膨張しました。2021年の富の創出効果が大量の資金を引き寄せ、ベンチャーキャピタルの繁栄がプロジェクトの平均評価額を押し上げ、エアドロップ経済やmemecoinのウイルス的な拡散がトークン発行速度を大幅に加速させました。2021年の高い流通状況とは異なり、現在の主流プロジェクトの多くは深刻なトークンアンロックの圧力に直面しています。TokenUnlocksのデータによると、2024年から2025年にかけて2,000億ドル以上のトークンがアンロックされる予定であり、これが「高FDV・低流通」現象の根源となっています。同時に、注目と流動性も分散しています。Kaitoのデータによれば、Pre-TGEプロジェクトのトップ20のうち少なくとも10のセクターが関与しており、ナラティブがあまりにも断片化しているため、2021年のようにDeFi、NFT、GameFiといった数語でまとめることが困難です。この断片化により、資金は各セクター間を素早く移動しますが、合力を形成しにくく、相場が広がりにくい状況です。さらに重要なのは、BTCやETHの上昇を牽引するETF資金がアルトコインには流入せず、個人投資家は塩漬け状態で流動性に欠けるため、アルトコインシーズンが過去のように自然発生しにくくなっています。2021年の相場の背後には一定の支えがありました。DeFiはオンチェーンで長らくアプリケーションが不足していた問題を解決し、NFTはクリエイターや著名人の効果と結びつき、業界外からの注目を集めて新規ユーザーを呼び込みました。しかし4年後の現在、インフラは過剰に整備されたものの、本当にブレイクスルーとなるアプリケーションはほとんどありません。市場規模は拡大し、参加者もより実利的になり、もはやナラティブだけで簡単に動かされることはなく、ユーザーも資本も実際の成長と持続可能なビジネスモデルを期待しています。新規資金の継続的な流入が不足し、トークン供給が拡大し続ける中、市場は既存資産の奪い合いと内向きの競争に陥るしかありません。かつて全面的な上昇を支えた基盤はもはや存在せず、投資家はナラティブ疲れの中で統一した期待を形成しにくくなっています。アルトコインシーズンは依然として訪れるでしょうが、2021年のような全員参加の熱狂や資金の全面的な流出入といった相場には決してならないでしょう。現在の環境は、アルトコインシーズンの特徴がより構造的になることを運命づけています。資金はごく一部のファンダメンタルズが強いプロジェクトや局所的なエコシステム間で循環し、市場全体を同時に押し上げることはありません。 今後を展望すると、アルトコインシーズンの構図はさらに多様化するでしょう。第一に、ファンダメンタルズが強いプロジェクトが資金の好みを集めることになります。例えばUniswap、AaveなどのDeFiブルーチップや、Ethena、Hyperliquid、Pendleなどの新星は、安定したキャッシュフローと実際のPMFを備えており、市場の不確実性の中で避難所となります。第二に、強い資産のBetaチャンスは依然として存在し、ETHが動き出すと、UNI、ETHFI、ENSなどの代理資産がそのボラティリティを拡大させます。第三に、旧来のセクターも主流の採用によって再評価される可能性があります。もしステーブルコインの規模が1兆ドルに成長すれば、一部の資金がDeFiに流入し、ブルーチップの再評価を促します。第四に、局所的なエコシステムの富の効果も無視できません。例えばHyperEVMは、熱気・ユーザー・資金が集中することで、数週間から数ヶ月にわたるAlphaをもたらす可能性があります。最後に、pump.funのようなスター的プロジェクトも評価の分岐期を経験し、感情が冷めた後もファンダメンタルズが強ければ再び上昇する可能性があります。memeセクターのリーダーとして、収益と買戻しの支えを兼ね備えており、中期的には大多数のトップmemeをアウトパフォームすることが期待されます。これらのシナリオが、今後のアルトコインシーズンのより分化した構図を形作っています。