トランプによるFRB支配はどのようなものになるのか？

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鋭い観察者にとって、現在Federal Reserveには多くの相反する流れが押し寄せており、これらの流れがFedの独立性を徐々に侵食し始めています。

政治的影響から独立したFedという考え方は、長年にわたり浮き沈みがありました。

第二次世界大戦中、Fedは完全にTreasuryの従属機関であり、いかなる意味でも独立していませんでした。主に戦争資金の調達とTreasurysの需要確保のために存在していました。

1951年、Fed Treasury協定によって正式にFedはTreasury、つまり行政機関から独立した存在として確立されました。

1970年代には、Paul Volcker議長が当時の大統領からの圧力にもかかわらず、インフレ抑制のために金利を引き上げ、この独立性を強固なものにしました。誰かが実際にFederal Reserveの建物に銃を持って現れ、金利引き上げを止めようとしたこともありました。

それから40年間、金利は着実に低下し、Fedにとっては平和な時代が続きました。

しかし、今、その時代が変わろうとしています。Trump大統領は、Fedの理事会に自身が指名した人物について「間もなく過半数を獲得するだろう」と火曜日に述べました。

FOMCの構成を一方の政党の多数派対もう一方の多数派として見るという考え方は新しいものです。

歴史的に、理事の任命は非政治的なものと見なされていましたが、金融政策に対する学術的な視点によるバイアスが背景によって左寄りまたは右寄りになることは自然にありました。

Cook理事の解任が試みられたことで（その正当性はさておき、それは明日裁判所が判断します）、TrumpがFed理事の過半数を獲得し、地域Fed総裁の選出にもより強い影響力を持つ道が開かれました。これらの力学についてより詳しく知りたい方は、先週のQuinnの解説をご覧ください：

では、この変化は私たちをどこに導き、この新たに生じるテールリスクをどのように定量化できるのでしょうか？

私が有用だと感じている方法の一つが、以下のチャートです。これは5年物インフレスワップと原油価格を対比したものです。原油は中期的なインフレ期待の主な要因の一つであり、ヘッドラインインフレの大きなドライバーです。また、ほぼすべての消費財の主要なコスト要素でもあります。

通常、原油価格が上昇すると、インフレ期待も上昇します。

しかし2025年に興味深いのは、5年物インフレスワップが上昇している一方で、原油価格は逆に下落している点です。

私の見解では、市場はFedを巡るテールリスクに関連する新たなリスクプレミアムを織り込み始めていると考えます。具体的には、Fedの独立性の侵食によって価格のコントロールを失い、インフレ期待がアンカーを失うリスクです。

このリスクプレミアムが正当かどうかは、また別の話です。いずれにせよ、市場がこの力学について懸念し始めていることは明らかです。

このような長年続いた相関関係が乖離するとき、それは爆発的な動きになることがあります。直近では2022年、goldが長年続いた実質金利との逆相関から大きく乖離した時がありました。

この乖離は、市場が法定通貨の安定性への懸念といった新たな変数を消化する中で、さらに拡大しています。

今後12ヶ月間、これらの相関関係に注目してください——非常に重要になってくると思います。

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