UBSは第4四半期決算後もAffirm（AFRM.US）の「中立」評価を維持：GMVと利益が予想を上回るも、GMV成長率ガイダンスは12%減速

智通财经APPによると、UBSは最近レポートを発表し、Affirm Holdings(AFRM.US)の2025年度第4四半期決算のレビューと2026年度の見通しについて簡単にコメントした。商品取引総額（GMV）、GMVに対する純収入比率（RLTC）などの指標が優れており、各事業のパフォーマンスとリスクを総合的に考慮した上で、Affirmに対する「中立」評価を維持している。

同行は、Affirmの主要指標が引き続き強く、予想を上回るパフォーマンスを示していると考えており、2026年度のGMV成長率は26%超（2025年度は-38%）になると予想している。Affirmの事業全体は積極的な成長傾向を維持しており、GMV、RLTC、調整後営業利益（Adj. Op. Income）はいずれも市場予想を大きく上回った。

今四半期の運営ハイライトは以下の通り：1. 0%金利ローン：前年同期比93%増（2025年度第3四半期は44%）、これは加盟店がこの種のローンによるコンバージョン率向上を継続的に観察していることによる；2. 主要加盟店/プラットフォームとの提携：上位5社の加盟店/プラットフォームパートナーがGMVの約46%を占め、この部分のGMVは前年同期比41%増；3. 資金パートナーの需要：ローン売却益（Gain on Sale）が好調で、市場予想を約30%上回り、資金パートナーの旺盛な需要を十分に証明した。

今後の見通しとして、同社はGMV成長率ガイダンスの下限が12%鈍化すると予想している。これはAffirmが2026年度第1四半期末に大手企業パートナーとの直接提携を終了するためである。この顧客離脱の影響（2024年下半期に同顧客が総GMVの約5%を貢献）を除外すれば、成長率ガイダンス下限の鈍化幅は約8%に縮小する。

収益性の面では、積極的な資金調達市場環境、安定した事業執行、0%金利分割払いの比率向上（この種のローン利用者のFICOスコアはAffirm全体ユーザーより平均40ポイント高い）により、信用損失引当金と資金コストの両面で好材料が得られている。この影響を受け、Affirmの最も重要な業績指標であるRLTCは、同社の中長期ガイダンスである3%-4%を引き続き上回っている。2026年度のRLTC利益率は約4%の水準を維持すると予想され、これらの好材料は2026年度にも引き続き作用する見込みである。

Affirmに関する補足的な見解

同行はAffirmがBuy Now Pay Later（BNPL）分野のリーディングカンパニーであると考えており、これは多様で柔軟なビジネスモデルによるところが大きい。ローン規模（例：短期「X回払い」商品と長期ローン）、収益モデル（加盟店手数料と消費者支払いの組み合わせによるユニットエコノミクスの実現）など、いずれもこの優位性を示している。

さらに、同行はAffirmが米国の主要なECプラットフォームや小売業者と強固な提携関係を維持していると考えている。例えばAmazon(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)、Apple(AAPL.US)、Target(TGT.US)、Expedia(EXPE.US)、Booking(BKNG.US)、Costco(COST.US)などであり、市場での地位は顕著である。

同行は同社の優位分野と成長ポテンシャルを引き続き高く評価しており、ユニットエコノミクスが安定していることを前提に、Affirmは新商品の投入、パートナー拡大、Go-To-Market（GTM）施策の展開によって成長を実現できると考えている。例えばApple Pay（初期は米国EC分野のみカバー、今後さらなる拡大が期待される）、Affirmクレジットカード、B2B事業、国際事業（すでにShopifyと提携し英国でサービスを展開）などが挙げられる。

ただし、これらの優位性と他のリスク要因を総合的に考慮した結果、同行はAffirmに対する「中立」評価を維持している。注目すべきリスク要因としては、一定程度のパートナー集中リスク（AmazonとShopifyが合計でGMVの約35%以上を占める）、大規模BNPLサービスプロバイダーとの競争（PayPal BNPL、Afterpay、Klarnaなど）、選択的消費型EC事業の比率が高すぎることや消費者信用リスクのエクスポージャー、そして現在の高いバリュエーションが挙げられる。これらは、すでに大きな事業規模に達している同社が、今後も持続的な複合成長を実現し、バリュエーション水準を支える必要があることを意味している。