世界の債券市場の嵐の中、「高市経済学」が新たな脆弱性に：日本の対応手段は限られている

ジートン财经APPによると、日本は債券市場の暴落に対処する手段が次第に少なくなっており、この暴落は債務調達コストが日本政府の予想を上回る可能性があり、高市早苗首相の野心的な支出計画が制御できない要因に左右される可能性がある。アナリストによれば、市場を安定させるために現在利用可能なツール――断続的な債券発行削減や日銀の緊急購入――は、根強いインフレと緩和的な財政政策による債券市場への圧力に対して、あくまで一時的な対策に過ぎないとされている。

野村証券のエグゼクティブ金利ストラテジスト、Mari Iwashita氏は「前回のオイルショック以来、日本はこれほど頑強な物価上昇圧力を経験したことがない。インフレ率を日銀の2%目標にアンカーすることへの挑戦がますます大きくなっている」と述べた。

世界的な債券売りが中心となっているのは日本であり、国内10年国債の基準利回りは間もなく3%を突破しそうだが、これは1990年代半ば以来初めてのこととなる。投資家たちは、日本の巨額債務や中東戦争によるインフレリスクへの懸念を強めている。火曜日には日本10年国債利回りが2.945%の30年ぶり高水準に達したが、水曜日にはおよそ2.89%まで低下した。

政府の補助金によってコアインフレ率は2%目標を下回っているものの、日銀はインフレのオーバーシュート・リスクを警告しており、これは利上げの時期が前倒しになる可能性があることを意味している。利上げがより早く、より急速に行われるという期待によって、日銀のインフレ対応の遅れに対する懸念は後退したが、アナリストはこれが債券市場の再評価を引き起こし、投資家は今や金利が2%に達する可能性が高いと見ている（以前予想されていた1.5%近くのピークよりもかなり高い）。

厳しい試練

利回りの急騰は高市早苗経済戦略への厳しい試練となっている。彼女の主張は、支出拡大の根拠として経済成長が長期借入コストを上回ることで、日本は財政の安定性を脅かすことなく巨額の債務負担を維持できる、というものだ。

もし10年物日本国債利回りが3%を超え、インフレ率が2%であれば、実質成長率は最大でもおよそ1%程度にとどまるため、この前提が疑問視されることになる。日本政府が7月に発表した見積もりでは、2027年3月までの本会計年度の実質GDP成長率は0.9%、次年度は1.1%と予想されている。

より高い利回りは、高市早苗首相の主要な経済成長戦略の実行可能性にも影響を及ぼす。また、与党内の保守派からは支出削減を求める声が高まっている。

仮に利率が3%を上回り続けた場合（政府はこれを予算の前提レベルとみなしている）、債務調達コストは現状確保されている31兆円（1950億ドル）を超えて急増し、高市早苗首相が成長産業への投資を強化する象徴的な政策が弱まることになる。

政府部門の基準的な試算によれば、2029年度に日本の10年国債利回りが3.6%に上昇した場合、その年の債務返済コストは41兆円に上る。

さらに悪いことに、政府は来年の予算において戦略的成長分野への支出申請に上限を設けないことを決定しており、食品税の減税で失われる歳入分を補うため、さらに多くの債務を発行せざるを得ない可能性がある。

日本政府の対応策の鍵

債券市場の動揺が続く中、市場の関心は政策決定者に本当に信頼できる選択肢があるのかどうかに集中している。アナリストは、財務省が一時的に債券発行量を削減したり、来月予定されている投資家との定例会合で債券供給過剰に関する懸念を聴取する可能性があると見ている。

SMBC日興証券のチーフ金利ストラテジスト奥村 充氏は、「債券発行のタイミングを調整して不規則化することが利回り上昇の抑制につながる」と述べ、その上で同省が10年債発行を削減する可能性についても注目に値するとしている。

もう一つの選択肢は、日本銀行が緊急市場オペレーションでの債券購入を強化することだ。日銀は購入規模を段階的に縮小しつつも、金融安定を脅かす急激かつ無秩序な利回り上昇に対応する手段として、このツールを常に保持している。

日銀の考えに精通した筋によれば、日銀が介入措置の可能性を完全に排除しているわけではないものの、足元の利回り上昇がファンダメンタルズ要因によるものであることから、現段階では介入不要と考えている可能性があるという。

多くのアナリストは、政府が補助金や減税を活用した生活コスト圧力の緩和策を見直さない限り、利回りへの上昇圧力は続くと考えている。こうした拡張的な政策は、需要とインフレを刺激するだけと指摘されている。

三菱UFJモルガン・スタンレー証券のチーフ債券ストラテジスト、Naomi Muguruma氏は「もし政府が財政支出を拡大し、中東戦争が招く物価上昇圧力を高めた場合、日銀はインフレ期待を安定させることができなくなるだろう。インフレは今や日本国債を取引するすべての人にとって最大のリスクとなっている。問題の核心は、市場が政府のインフレ抑制への決意に疑念を抱いているという点だ」と述べている。