Wall Street rimane in allerta mentre Bessent interviene nuovamente: le ripercussioni dell'“inversione dei Treasury” di agosto non si sono ancora placate, e l'annuncio del rifinanziamento di novembre potrebbe diventare il prossimo punto di svolta.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, i trader di Wall Street erano stati colti di sorpresa dall’acquisto improvviso di vecchi titoli di Stato da parte del Segretario al Tesoro statunitense Scott Besent lo scorso agosto; ora si preparano a ulteriori azioni di intervento. Con il Tesoro pronto ad aggiornare il piano di gestione del debito a novembre, indizi chiave potrebbero emergere venerdì.

L’operazione di “Treasury twist” lanciata da Besent mirava a contrastare il rapido aumento dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi—una questione spinosa per l’amministrazione Trump, che si era impegnata a ridurre i costi di indebitamento—e inizialmente ha prodotto risultati. Tuttavia, intervenendo in questo modo, Besent ha di fatto infranto la regola operativa “regolare e prevedibile” seguita dal Tesoro per decenni con l’obiettivo di ottenere il minor costo del debito nel lungo periodo.

Dal punto di vista macro, la mossa ha suscitato dibattiti: questa introduzione di incertezza tramite micro-interventi rischia di rendere i mercati ancora più turbolenti? Dal punto di vista pratico, ha reso Wall Street più attenta a potenziali ulteriori interventi da parte del Tesoro nell’annuncio di rifinanziamento del debito del prossimo trimestre di novembre—annuncio che avverrà proprio il giorno dopo le elezioni di metà mandato.

Venerdì, tutti i principali dealer di obbligazioni riceveranno un questionario dal Tesoro prima del rifinanziamento. Secondo gli osservatori del mercato, la natura delle domande potrebbe fungere da “test di Rorschach” per discernere le reali inclinazioni di Besent sui futuri indirizzi di politica (un test di proiezione psicologica, di qui la metafora della lettura dei segnali politici).

“Hai già dichiarato al mercato che il livello attuale dei rendimenti è problematico,” ha affermato Vishal Khanduja, direttore ampio mercato del reddito fisso presso Morgan Stanley Investment Management, “ed è per questo che riteniamo che i prossimi due rifinanziamenti—immediatamente dopo le elezioni di metà mandato a novembre—saranno momenti critici.”

Martin Tobias, strategist della divisione bancaria di Morgan Stanley, afferma che il Tesoro dispone di diverse opzioni. Il metodo più standard è lasciare tutto invariato: mantenere almeno per i prossimi trimestri le attuali dimensioni delle aste e non modificare la guidance, come fatto in agosto. Un’altra opzione sarebbe modificare la guidance, escludendo aumenti di emissione di titoli a scadenza più lunga e concentrandosi più su quelli tra due e sette anni.

Un’ulteriore opzione—la meno convenzionale—sarebbe specificare quale potrebbe essere la quota massima di titoli di Stato a breve termine in portafoglio. Anche se il peso delle emissioni a breve sta già crescendo, i funzionari non hanno mai chiarito quale limite siano disposti a tollerare.

Per Ed Al-Hussaini, gestore di portafoglio di Columbia Threadneedle Investments, dal punto di vista del contribuente la soluzione migliore sarebbe finanziare emettendo titoli a circa 5 anni, piuttosto che ultralunghi a 30 anni.

“Se il tuo obiettivo è fermare la salita dei rendimenti, devi adottare strumenti davvero innovativi,” ha aggiunto.

Un portavoce del Tesoro non ha risposto immediatamente alla richiesta di commento.

I partecipanti al mercato ritengono che tutte le opzioni siano sul tavolo, poiché i rendimenti di riferimento degli Stati Uniti e del mondo si aggirano sui massimi degli ultimi decenni. L’aumento dei prezzi del petrolio e il ritorno della Federal Reserve sugli aumenti dei tassi—simbolo di una ripresa economica con inflazione persistente—hanno fatto salire i rendimenti. Allo stesso tempo, le grandi aziende esperte in intelligenza artificiale (AI) si stanno fortemente indebitando per finanziare la loro crescita esplosiva, intensificando la competizione globale per il capitale.

Tutto questo accade mentre la spesa annuale per gli interessi negli Stati Uniti supera per la prima volta la soglia dei 1.000 miliardi di dollari; il costo del servizio del debito ha superato il bilancio della Difesa, rendendo ancora più difficile la gestione delle finanze pubbliche. Pur riconoscendo che i margini di riduzione dei costi di indebitamento sono limitati, Besent ha affermato di avere una “enorme cassetta degli attrezzi” e di essere disposto a utilizzare qualsiasi strumento per contenere i rendimenti a lungo termine.

Wall Street avrà un’altra opportunità per esprimere la propria opinione: il Tesoro terrà il consueto incontro trimestrale con un gruppo di operatori e investitori (il Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC) poco prima dell’annuncio di novembre. Sebbene Besent non sia obbligato ad adottare i suggerimenti del gruppo—lui stesso si definisce “il decisore finale”—resta comunque utile ascoltare l’opinione del mercato prima di varare nuove politiche.

“Il TBAC mantiene una profonda esperienza tecnica, credo sia intelligente da parte di Besent ascoltare i loro consigli e inserirli nelle valutazioni,” ha detto Stephen Douglas, capo economista di NISA Investment Advisors ed ex dipendente della Federal Reserve di New York, “ma questa amministrazione e questo Segretario del Tesoro hanno obiettivi politici ben diversi dalle precedenti e attueranno solo ciò che ritengono sia giusto.”

Guardando ad agosto, il Tesoro ha apportato un sottile cambiamento alla sua guidance, dichiarando che stava valutando potenziali “modifiche” nelle vendite future di titoli ordinari e a tasso variabile, anziché semplici “aumenti” nelle emissioni—a lasciando spazio per ridurre la fornitura di titoli a 20 e 30 anni. Citi ha detto che il questionario di venerdì potrebbe suggerire una riduzione delle emissioni sulle scadenze più lunghe, e Besent potrebbe citare la domanda debole di fondi pensione per i Treasuries (forse a causa dell’aumento delle emissioni di corporate bond a lunga scadenza) come motivazione per ridurre o eliminare i titoli a 20 anni.

Ridurre le aste dei titoli più lunghi implicherebbe che il Tesoro dovrebbe aumentare ulteriormente l’emissione di buoni a breve termine, o introdurre nuove tipologie di titoli, come un titolo variabile di un anno indicizzato al tasso repo garantito overnight. Nel primo trimestre di quest’anno, i funzionari del Tesoro avevano chiesto ai dealer se considerare questa opzione.

Gli strateghi di Wells Fargo hanno dichiarato il mese scorso che questo è il “momento opportuno” per riesaminare questa idea, osservando che offrirebbe ai fondi del mercato monetario—which al momento sono i principali acquirenti di buoni a breve—un’alternativa per investire nel debito pubblico a scadenze inferiori.

L’emissione massiccia di buoni a breve termine è stata una componente chiave della strategia del Tesoro sin dall’era Janet Yellen. Tuttavia, con la quota di buoni che supera ormai il 22%, questa dipendenza solleva preoccupazioni a Wall Street. Ora che la Federal Reserve è tornata ad aumentare i tassi per la prima volta in tre anni, con previsioni di almeno altri 0,84 punti percentuali nei prossimi dodici mesi, i costi di emissione dei buoni sembrano destinati a salire.

Tuttavia, alcuni operatori di mercato non vedono questa espansione come un problema.

“C’è ancora spazio per aumentare i buoni a breve,” ha dichiarato Joe LaVorgna, capo economista di SMBC Nikko Securities North America, che nel primo anno dell’amministrazione Trump fu consigliere di Besent, “possiamo ridurre l’offerta di titoli a lunga scadenza e coordinare con la Federal Reserve, dato che stanno valutando portafogli composti solo da buoni a breve. In questo modo, un aumento dei buoni avrà un impatto limitato sul mercato, poiché il loro prezzo si muove intorno al tasso dei federal funds e gli investitori assorbiranno l’offerta di Treasuries a cedola. Tutti possono accettarlo.”

Vishal Khanduja di Morgan Stanley Investment Management non si oppone ai cambiamenti e suggerisce che il Tesoro dovrebbe raddoppiare la dimensione dei riacquisti e valutare una riduzione delle aste dei titoli a lunga scadenza nel prossimo rifinanziamento. Ma avverte: niente nuove sorprese.

“La prevedibilità delle politiche del Tesoro deve migliorare drasticamente,” ha aggiunto, “quando il Tesoro emette grandi quantità di debito, ciò che meno serve è una politica incoerente ed estemporanea che irrita gli acquirenti di bond.”