Stagione delle trimestrali in arrivo! Citadel Securities: Le prossime settimane saranno il vero test di pressione sui fondamentali delle azioni americane

La soglia di questo test è molto elevata. Secondo le aspettative di consenso, l’utile per azione dell’S&P 500 del terzo trimestre dovrebbe crescere su base annua di circa il 27%, il terzo livello di aspettativa più alto prima di una stagione degli utili dal 2010, inferiore solo ai due trimestri di ripresa post-pandemica. Nel frattempo, le valutazioni hanno subito compressioni, la domanda degli investitori mostra segnali di recupero e sono emersi primi segnali di cambiamento nei titoli guida del mercato.

Il calendario delle trimestrali è molto concentrato. Secondo Citadel Securities, durante i cinque giorni di scambi tra il 28 ottobre e il 3 novembre, circa il 47% delle società ponderate per indice S&P 500 pubblicheranno i risultati, contribuendo a circa un terzo della crescita degli utili attesa. Questo significa che il mercato testerà in brevissimo tempo se le alte aspettative sugli utili potranno essere soddisfatte.

Per gli investitori, la questione chiave è se la crescita degli utili potrà diffondersi dai pochi leader a un numero più ampio di aziende. La ripresa degli acquisti da parte dei retail, la ripresa dell’indice equal weight, e l’aumento della volatilità di singoli titoli, suggeriscono cambiamenti interni nel mercato. Tuttavia, la volatilità dell’indice rimane bassa e, se la rotazione portasse a posizioni simultanee di riduzione, la correlazione potrebbe salire rapidamente.

Citadel Securities afferma che, nonostante la pressione sui mercati statunitensi a settembre, la soglia degli utili rimane su livelli estremamente elevati. Negli ultimi 20 trimestri, la crescita degli utili reali aziendali ha superato le aspettative di consenso pre-stagione per ben 19 volte. Negli ultimi due trimestri, la crescita effettiva è stata superiore di circa 10 punti percentuali rispetto alle aspettative precedenti. Nel secondo trimestre, la percentuale di aziende S&P 500 con EPS superiore alle aspettative ha raggiunto l’88%, il valore più alto al di fuori del periodo di ripresa 2020-2021.

Anche le previsioni per il terzo trimestre sono state ulteriormente incrementate prima della stagione delle trimestrali. Secondo i dati raccolti da Citadel Securities, dal 1 luglio fino all’inizio della stagione degli utili, le aspettative aggregate di utili S&P 500 sono aumentate dell’1,6%, il secondo maggior rialzo pre-stagione degli ultimi cinque anni, superato solo dal secondo trimestre 2026. È il quinto trimestre consecutivo in cui l’indice registra una revisione positiva sugli utili pre-stagione.

Il disallineamento tra miglioramento degli utili e compressione delle valutazioni è particolarmente evidente nei settori semiconduttori, storage e infrastrutture AI. Dal fine giugno, le stime EPS a 12 mesi del settore storage sono aumentate del 25%, mentre il forward P/E è sceso del 34%. EPS delle infrastrutture AI a 12 mesi su del 25%, P/E sceso del 22%. Nello stesso periodo, per l’S&P 500 le attese EPS a 12 mesi sono aumentate del 10% e il P/E è sceso del 6%.

Le guidance aziendali restano forti. Negli ultimi quattro trimestri, le aziende S&P 500 hanno aumentato la loro guidance quasi tre volte tanto rispetto a quante volte l’hanno abbassata. Secondo Citadel Securities, esclusi i periodi di ripresa 2009-2010 e 2020-2021, questa è una delle fasi di guidance aziendali più solide nei 20 anni di dati storici.

Una delle caratteristiche chiave della crescita degli utili del terzo trimestre è la forte concentrazione dei contributi. Citadel Securities sottolinea che i risultati cumulati di Micron e Nvidia contribuiscono al 36% della crescita attesa degli utili S&P 500. I primi dieci contributori totalizzano circa due terzi della crescita attesa. Senza questi dieci titoli, la crescita attesa degli utili S&P 500 scenderebbe all’11% circa. Le 300 aziende dal minor valore di mercato dell’indice S&P 500 dovrebbero registrare una crescita degli utili intorno al 5%. Questo mostra che la crescita elevata dell’indice è ancora in larga misura dipendente da pochi settori e aziende.

Tuttavia, la diffusione degli utili non è del tutto assente. Si prevede che circa il 74% delle società S&P 500 segneranno una crescita positiva degli utili su base annua, contro una mediana del 66% dal 2021. Le prossime settimane saranno decisive per confermare questa ampiezza tramite i risultati effettivi e le nuove guidance.

La finestra per i buyback potrebbe anche riaprirsi. Attualmente, siamo nel picco del periodo di silenzio sui risultati, con solo il 24% delle società ponderate S&P 500 fuori dalla finestra di restrizione sui buyback. Citadel Securities stima che questa percentuale salirà al 55% a fine mese, al 75% entro il 3 novembre, e all’85% entro il 9 novembre.

Dall’inizio dell’anno, le società americane hanno annunciato buyback record per 1.300 miliardi di dollari, l’8% in più rispetto al record dello scorso anno nello stesso periodo. Il settore tecnologico rappresenta 573 miliardi, il 43% del totale. Con l’avanzamento della stagione dei risultati, i riacquisti aziendali potrebbero tornare a supportare tecnicamente il mercato.

Negli ultimi giorni di contrattazioni, uno dei cambiamenti più significativi interni al mercato azionario USA è il miglioramento delle performance relative degli indici equal weight rispetto ai titoli a grande capitalizzazione. Nel trimestre precedente, la performance dell’indice era trainata principalmente da pochi big. Citadel Securities sottolinea che recentemente sempre più settori hanno preso parte ai rialzi, segno di un ampliamento iniziale della partecipazione di mercato.

Il rapporto tra l’S&P 500 equal weight e il Nasdaq 100 è sceso il 7 ottobre ai minimi da aprile 2000. Dalla metà di agosto, quel rapporto è rimasto indietro di quasi il 9%. Nei successivi tre giorni, l’equal weight ha sovraperformato il Nasdaq 100 del 2,8%, movimento al 95° percentile dal 1990 ad oggi.

Ma il rimbalzo è solo agli inizi. Nonostante il miglioramento, il rapporto è ancora al 2° percentile degli ultimi cinque anni. Citadel Securities nota che, storicamente, meno della metà dei casi di rimbalzo da minimi estremi simili ha visto una continuazione della sovraperformance dell’equal weight nel mese successivo.

Si amplia anche l’ampiezza del mercato. Da quando il rapporto equal weight/Nasdaq 100 ha toccato il fondo, il 76% dei componenti S&P 500 ha sovraperformato l’indice. I settori difensivi sono saliti del 2,2%, quelli sensibili ai tassi dell’2,0%, i ciclici dell’1,6%. I tecnologici sono rimasti indietro, con solo il 42% dei titoli in rialzo.

Nel frattempo, la percentuale di titoli S&P 500 sopra la media mobile a 50 giorni è salita dal 25% al 37%. Questo dato resta tuttavia vicino al 16° percentile degli ultimi dodici mesi. Per il mercato, la stagione degli utili testerà se il recupero in ampiezza potrà essere sostenuto.

Gli acquisti dei retail stanno risalendo, anche se la partecipazione generale rimane sotto la media. I dati della piattaforma Citadel Securities mostrano che la scorsa settimana i retail hanno registrato acquisti netti per 9,1 miliardi di dollari di titoli USA, il valore settimanale più alto delle ultime 15 settimane e il nono dell’ultimo anno.

L’incremento degli acquisti deriva soprattutto da una maggiore direzionalità, piuttosto che da un boom dei volumi. La scorsa settimana il bias di acquisto dei retail era superiore alle vendite del 2,7%, posizionandosi al 90° percentile storico settimanale. Nello stesso periodo, i volumi di scambio erano solo al 42° percentile. Nelle ultime tre settimane, gli acquisti netti settimanali sono passati da 4,8 a 6,4 fino a 9,1 miliardi di dollari.

I flussi di capitale sono molto concentrati. Nel settore semiconduttori gli acquisti netti sono stati di 2,6 miliardi, terzo valore settimanale più alto dell’ultimo anno. Al ritmo attuale, ottobre potrebbe diventare il mese con il maggior flusso netto verso i semiconduttori sulla piattaforma Citadel Securities, a una velocità tripla rispetto alla media degli ultimi 12 mesi. L’infrastruttura AI ha visto 2,4 miliardi di acquisti netti, il quarto livello annuale. I Neoclouds hanno registrato una cumulata netta di 700 milioni, la più alta mai osservata nel segmento.

Anche gli ETF income fisso attraggono flussi record dagli investitori retail. Nei primi sette giorni di ottobre, il net buying di bond ETF è stato vicino ai 3 miliardi, con una media giornaliera di 422 milioni, il 28% più veloce rispetto al precedente record mensile. Gli acquisti si sono concentrati su Treasury a breve, short duration, municipal bond e ETF su T-Note Usa. La domanda per ETF credit, loan e CLO è solo lo 0,4x rispetto ai valori tipici. Se il trend continuerà, ottobre sarà il mese più forte dal 2017 nei dati di acquisti retail di ETF obbligazionari.

Citadel Securities evidenzia che uno dei tratti più notevoli dell’attuale mercato è la netta divergenza tra volatilità di singoli titoli e volatilità dell’indice. La rotazione tra vincitori e perdenti tra titoli e settori ha spinto in alto la volatilità dei singoli e dei comparti, ma le discese e i rialzi all’interno dell’indice si compensano, mantenendo la volatilità aggregata dell’indice vicina ai minimi dell’anno.

Dal 29 settembre, la volatilità implicita ATM a 1 mese delle componenti S&P 500 è salita dal 34,1% al 36,4%. Nello stesso periodo, la volatilità implicita dell’indice S&P 500 è scesa dal 13,2% all’11,7%. Lo spread tra le due misure si è allargato di quasi 4 punti a 24,7, al 90° percentile degli ultimi dodici mesi.

Il rapporto tra la volatilità dei singoli titoli e quella dell’indice è salito a 3,1x, al 98° percentile. La correlazione implicita a 1 mese è scesa al 7,6%, il valore più basso dal 2006 (1° percentile storico). I settori bancari, biotech, AI e software registrano volatilità implicite nettamente più forti rispetto all’indice S&P 500.

Anche la volatilità realizzata a livello indice è fiacca. L’S&P 500 dal 5 giugno non ha mai segnato giornate con movimenti giornalieri del 2%, restando sotto tale soglia per 88 giorni consecutivi; inoltre non registra una perdita dell’1% in 52 giorni consecutivi. La volatilità realizzata a 10 giorni è scesa al 7,2%, al 5° percentile degli ultimi 12 mesi.

Non si sono registrate nemmeno sell-off di ampia portata. Secondo Citadel Securities, dal quasi un anno il NYSE non registra una giornata in cui i volumi in calo rappresentano almeno l’80% dei volumi totali. L’ultima volta fu il 17 novembre 2025, circa 225 sessioni fa: un intervallo record nei dati degli ultimi 30 anni.

La conclusione di Citadel Securities è che il quadro costruttivo per il mercato USA nel quarto trimestre resta valido. Aspettative sugli utili forti, valutazioni più strette, ritorno degli acquisti dei retail, riapertura delle finestre per il buyback aziendale, e una partecipazione di mercato in miglioramento.

Ma questi fattori di supporto richiedono una conferma dagli utili. Circa metà della ponderazione dell’S&P 500 pubblicherà i risultati in cinque giorni di borsa, pochi titoli ancora guideranno la crescita degli utili, mentre la bassa volatilità dell’indice maschera rischi crescenti a livello azionario individuale.

Secondo Scott Rubner, il recente allargamento della partecipazione è degno di nota, ma le prossime settimane saranno una verifica più efficace sulla possibilità che la tendenza continui. In questo contesto, Citadel Securities continua a preferire esposizioni selettive su singoli titoli, ritenendo che sia una strategia più adatta all’attuale struttura di mercato caratterizzata da dispersione degli utili e della volatilità rispetto al semplice aumento della beta di indice.