Morgan Stanley: il mercato potrebbe presto iniziare un recupero?

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Morgan Stanley

È di nuovo arrivato il momento del report settimanale di preparazione di Morgan Stanley. Non sappiamo se lo ricordate, ma la settimana scorsa lo stratega di Morgan Stanley, Wilson, ha affermato che, sebbene gli indici principali continuino a raggiungere nuovi massimi, l'ampiezza del mercato peggiora costantemente: il mercato si regge principalmente su grandi aziende di alta qualità. Questa settimana estende ulteriormente questa analisi, sostenendo che tale differenziazione nel mercato potrebbe offrire nuove opportunità agli investitori.

Wilson osserva che, nonostante i principali indici siano ancora su livelli elevati, molte azioni all'interno degli stessi hanno già subito un significativo calo. Dal mese di giugno, il 54% dei titoli dell'indice Russell 3000 ha subito una flessione superiore al 20% rispetto ai massimi. Allo stesso tempo, il rapporto prezzo/utili (P/E) previsto per i prossimi 12 mesi dello S&P si è ridotto a 19 volte, vicino al minimo registrato a marzo di quest'anno.

Allo stesso tempo, tuttavia, i profitti aziendali non si sono indeboliti: il tasso di crescita mediano dell'EPS individuale rimane sopra il 10%, e l'ampiezza delle revisioni sugli utili dello S&P è anch’essa vicina al massimo ciclico. Per spiegare, l'ampiezza delle revisioni sugli utili è la proporzione di aziende per cui gli analisti hanno aumentato le stime sugli utili meno quelle per cui le hanno abbassate. Questo numero è del 25% nello S&P, mentre solo del 7% nel Russell 2000, a conferma che il miglioramento degli utili si concentra perlopiù nei grandi gruppi di qualità.

Per questo motivo, Wilson continua a preferire titoli di alta qualità, ma le opportunità iniziano a espandersi anche a quei settori ciclici che, pur con fondamentali ancora solidi, hanno già visto una correzione significativa dei prezzi. Tra questi, punta soprattutto sui titoli industriali, perché le aspettative sugli utili e l’andamento dei prezzi hanno segnato uno scarto rilevante.

Wilson segnala in particolare il settore dei beni strumentali tra gli industriali, inclusi macchinari, apparecchiature elettriche, aerospaziale e difesa. L’ampiezza delle revisioni sugli utili per questi beni è salita dal 16% di febbraio al 38% attuale, seconda solo all’hardware e ai semiconduttori. Nello stesso periodo, però, il rendimento annuale dei prezzi di settore è sceso dal 49% al 10%. Secondo i dati degli ultimi 30 anni, con questo livello di ampiezza delle revisioni, la crescita annuale dei prezzi dovrebbe essere circa del 30%.

Ciò evidenzia un fenomeno di forte contrasto: gli analisti sono sempre più ottimisti sugli utili di queste società, ma le loro performance di borsa si indeboliscono—i prezzi sono chiaramente in ritardo rispetto al miglioramento dei fondamentali.

La valutazione del miglioramento dei fondamentali si basa, oltre che sulle revisioni degli analisti, anche sugli ordini industriali. Gli ordini arretrati in vari settori manifatturieri come macchinari e prodotti metallici stanno tornando ad accelerare e i dati ISM mostrano che il numero di settori con ordini arretrati in crescita sta aumentando. Secondo Wilson, un aumento degli ordini arretrati garantisce entrate future più stabili e, se l’azienda ha anche potere di determinazione dei prezzi, c’è l’opportunità di trasformare volumi e prezzi più alti in margini migliori.

C’è però un altro fattore molto importante che influenzerà i prezzi: i tassi di interesse. Wilson crede che il mercato azionario non abbia bisogno di vedere un forte calo dei tassi, basta che si stabilizzino. Se il rendimento dei Treasury USA smette di salire, la pressione sulle valutazioni azionarie diminuirà, consentendo ai profitti aziendali di tornare a essere la forza trainante dei prezzi di borsa.

Per quanto riguarda il prezzo del petrolio, Morgan Stanley ha rilevato che ogni variazione dell’1% nel prezzo del petrolio si riflette in una variazione di circa 0,9 punti base sul rendimento del decennale USA. Questa relazione è vicina alla norma storica, quindi, purché uno shock energetico non si trasformi in inflazione duratura, non dovrebbe spingere molto al rialzo i rendimenti a lunga scadenza. Tuttavia, l’energia resta un importante indicatore per la politica monetaria.

Nel complesso, Morgan Stanley ritiene che il rischio tassi sia ancora presente, ma meno urgente rispetto alle settimane precedenti. Il rischio principale sarebbe una nuova impennata della volatilità nel mercato obbligazionario, che comporterebbe un inasprimento della liquidità e delle condizioni finanziarie, riportando così pressione sulle valutazioni azionarie.

Inoltre, Morgan Stanley la scorsa settimana osservava che tra indici e titoli già calati vi sono due possibili modalità di recupero: o l’indice corregge verso il basso, oppure le azioni rimaste indietro iniziano a recuperare. Alla fine, il fattore decisivo sarà ancora il mercato obbligazionario.

Ma nell’ultimo mese, il MOVE Index sulla volatilità dei Treasury è cresciuto quasi del 45%, segno che il mercato obbligazionario sta prezzando di nuovo i rischi di tassi elevati, inflazione e incertezza sulle politiche. Nello stesso periodo, invece, la volatilità dello S&P (VIX) ha persino subito un leggero calo, a dimostrare la relativa calma dei mercati azionari USA.

Questa divergenza è difficile da mantenere a lungo, poiché il rendimento dei Treasury rappresenta la base delle valutazioni. Se la volatilità dei tassi persiste su livelli elevati, i tassi di sconto aziendali, i costi di finanziamento e la propensione al rischio degli investitori saranno inevitabilmente influenzati. Prima o poi la pressione arriverà anche sul mercato azionario. Una buona notizia però: oggi il MOVE è sceso del 7%, e attualmente si aggira intorno al 105. Storicamente, questo livello rappresenta sì una piccola impennata, ma non è ancora motivo di vera preoccupazione. Speriamo sia un buon inizio.

Secondo il team di investimenti USA, se il rendimento a lunga scadenza dovesse stabilizzarsi, portando il MOVE a scendere ulteriormente, ciò rappresenterebbe almeno l’assenza di un aggravarsi del rischio tassi. In questo caso, le azioni già scese ma ancora supportate dai fondamentali avrebbero la possibilità di correggere in positivo, con una possibile ripresa dell’ampiezza del mercato dai livelli recentemente pessimi, ossia più titoli inizieranno a salire. Al contrario, se il decennale dovesse avvicinarsi al 5,5% e il trentennale al 6%, l’AI Army di alta qualità e alta certezza manterrebbe comunque la migliore capacità di resistenza.

Dunque, anche se non sappiamo quale direzione prenderanno il mercato obbligazionario e la situazione in Medio Oriente, è evidente che le azioni di alta qualità hanno una probabilità di successo maggiore.