La stagione dei risultati del terzo trimestre delle azioni statunitensi inizierà la prossima settimana: l'utile per azione dell'S&P 500 è previsto in crescita del 27%, con Nvidia e Micron che contribuiranno per un terzo

La stagione delle trimestrali delle azioni statunitensi prenderà completamente il via la prossima settimana. Sebbene la crescita degli utili dell’indice S&P 500 possa segnare il livello più alto dal 2021, tale crescita è altamente concentrata su pochi colossi tecnologici ed energetici, mentre la dinamica degli utili delle small e mid cap e della maggior parte dei settori si sta indebolendo, accentuando ulteriormente il divario tra la performance dell'indice e quella dei singoli titoli.

Secondo le ultime previsioni di Goldman Sachs, la crescita annua dell’utile per azione dell’S&P 500 nel terzo trimestre potrebbe raggiungere il 27%, il livello più alto dal 2021. Tuttavia, questa crescita dipende fortemente da un ristretto numero di società: i produttori di chip di memoria Micron e Nvidia dovrebbero contribuire insieme per circa un terzo alla crescita degli utili dell’indice, mentre la crescita mediana dell’utile per azione delle società componenti S&P 500 è solo del 9%, in calo rispetto al 14% del secondo trimestre.

La concentrazione degli utili e la riduzione dell’ampiezza del mercato stanno diventando i principali rischi osservati dalle banche d’investimento. Goldman Sachs sottolinea che l’ampiezza del mercato è scesa al livello più basso dai tempi della bolla Internet: l’indice S&P 500 è distante solo il 2% dal massimo storico, ma il calo medio delle azioni medie dai rispettivi massimi ha già raggiunto il 17%.

Lo stratega di Morgan Stanley, Mike Wilson, ritiene che la divergenza tra un indice vicino ai massimi storici e molte azioni in fase di correzione da bear market "alla fine convergerà in qualche modo", e che la volatilità del mercato obbligazionario potrebbe essere il "giudice" finale.

La crescita degli utili dipende sempre più da pochi titoli

I dati più recenti di Goldman Sachs mostrano che Micron dovrebbe contribuire per il 19% alla crescita degli utili del terzo trimestre dell’S&P 500, mentre Nvidia per il 15%; l’incremento totale apportato da queste due aziende equivale praticamente al contributo degli altri 490 titoli dell’indice messi assieme.

Altri contributori di rilievo sono Meta, Alphabet e Broadcom, rispettivamente con il 7%, 6% e 5%; ExxonMobil, Chevron e Marathon Petroleum beneficiano dell’aumento dei prezzi del petrolio a causa delle tensioni nello Stretto di Hormuz, e anche Boeing si trova tra i primi dieci. I primi dieci contributori si prevede rappresentino il 68% della crescita degli utili del terzo trimestre, molto più del 47% del primo trimestre e del 48% del secondo trimestre.

Dal punto di vista tematico, l’infrastruttura legata all’AI rappresenta la principale fonte della crescita degli utili. Goldman Sachs prevede che l’"infrastruttura AI (esclusi gli hyperscaler cloud)" contribuirà per il 54% alla crescita degli utili del terzo trimestre, mentre gli hyperscaler cloud aggiungeranno un ulteriore 19%, per un totale di circa tre quarti della crescita degli utili dell’S&P 500.

La polarizzazione settoriale è altrettanto evidente. Trainato dalle tensioni nello Stretto di Hormuz e dai prezzi in salita del petrolio, nel terzo trimestre gli utili per azione del settore energetico dovrebbero crescere del 109%; il settore della tecnologia dell’informazione del 64%, e insieme rappresentano circa l’80% della crescita trimestrale degli utili. Al contrario, il settore dei beni di consumo discrezionali dovrebbe mostrare una crescita zero degli utili mentre il settore dei beni di prima necessità dovrebbe sperimentare una crescita negativa.

Goldman Sachs sottolinea anche che gli analisti si aspettano un rallentamento sequenziale della crescita degli utili in quasi tutti i settori, con l'informazione tecnologica e i servizi di comunicazione come uniche eccezioni. Dall’inizio del terzo trimestre, il margine di profitto atteso per il titolo mediano dell’S&P 500 è stato rivisto al ribasso di 11 punti base e, fatta eccezione per l’informazione tecnologica, tutte le industry hanno subito un taglio delle previsioni.

Micron apre la stagione: oltre la forte crescita si guarda alla sostenibilità

Micron ha già reso noti i suoi risultati il 30 settembre, mostrando una performance robusta: l’utile per azione adjusted è stato di 33,42 dollari, superiore ai 31,83 dollari previsti dal mercato; i ricavi adjusted sono saliti da 11,2 miliardi di dollari dell’anno precedente a 54,2 miliardi di dollari; il margine lordo ha raggiunto l’87%, nettamente superiore al 45,7% dello stesso periodo dello scorso anno. La guidance di fatturato per il prossimo trimestre è compresa tra 60 e 63 miliardi di dollari, anch’essa nettamente superiore al consenso del mercato di 56,77 miliardi di dollari.

Tuttavia, questa performance molto al di sopra delle aspettative non ha portato a un forte rialzo del titolo, poiché il mercato aveva già incorporato attese di crescita più elevate. L’analista di Morgan Stanley, Joe Moore, aveva già sottolineato prima dei risultati che il dibattito di mercato intorno a Micron “si era chiaramente spostato da ‘quanto possono essere buoni i risultati’ a ‘quanto può durare questo slancio’”.

Dall’inizio dell’anno, il titolo Micron è già cresciuto di oltre il 231%, risultando uno dei migliori del Philadelphia Semiconductor Index. Con la forte crescita di utili e quotazione, ora l’attenzione del mercato si sposta dalla sorpresa di breve termine sui risultati alla sostenibilità della domanda di storage per AI e dell’elevata redditività.

Gli hyperscaler cloud aumentano gli investimenti, le attese di mercato restano prudenti

Il pilastro della crescita degli utili delle società legate all’AI è l’impegno degli hyperscaler cloud nell’aumentare la spesa in capitale. Le previsioni di mercato stimano che la loro spesa in conto capitale nel terzo trimestre crescerà del 116% su base annua, superando l’87% del secondo trimestre. Goldman Sachs prevede che il tasso di crescita degli investimenti in conto capitale supererà il 50% entro il 2027, e che il volume raggiungerà oltre 1.100 miliardi di dollari, superando le previsioni attuali di consenso di mercato.

L’esperienza storica mostra che le previsioni sulla spesa in conto capitale degli hyperscaler cloud tendono a restare indietro rispetto al tasso di crescita effettivo: all’inizio del 2024 il mercato prevedeva una crescita annuale del 19%, ma il valore effettivo è stato del 54%; all’inizio del 2025 si stimava una crescita del 22%, il risultato finale è stato del 73%; a inizio di quest’anno si prevedeva il 36%, il ritmo attuale è vicino al 96%. Goldman Sachs ritiene quindi che anche la previsione del 37% di crescita per il 2027 potrebbe essere troppo bassa.

L’accelerazione dei ricavi delle attività cloud sta sostenendo questa ondata di investimenti: Amazon, Google, Microsoft e Oracle, i grandi hyperscaler globali, hanno segnato una crescita dei ricavi cloud del 48% nel secondo trimestre, crescita che Goldman Sachs prevede salirà ancora al 55% nel terzo trimestre. In particolare, il backlog di contratti cloud di Amazon, Google e Microsoft ha quasi raggiunto i 1.700 miliardi di dollari.

Tuttavia, la rapida espansione degli investimenti AI richiede anche un maggiore fabbisogno di finanziamento, spesso coperto tramite debito. Inoltre, nella prima metà dell’anno, due elementi contabili hanno gonfiato gli utili aziendali: i guadagni, registrati al valore di mercato, delle quote detenute dai grandi gruppi tech in società AI private, e i dazi restituiti dal Tesoro USA.

Goldman Sachs stima che nel secondo trimestre i grandi gruppi tecnologici abbiano ottenuto circa 150 miliardi di dollari grazie alla rivalutazione delle partecipazioni in società AI private, pari al 12% dell’utile per azione dell’S&P 500; mentre i circa 69 miliardi di dollari di dazi restituiti dal Tesoro statunitense nel terzo trimestre rappresentano circa il 6% degli utili ante imposte delle aziende americane. Goldman Sachs ha già escluso il primo fattore dal confronto trimestrale su base annua, e non si aspetta che un guadagno simile si ripeta nel terzo trimestre.

L’indice vicino ai massimi storici, l’ampiezza del mercato continua a restringersi

Oltre alla concentrazione degli utili, anche il mercato mostra una concentrazione della performance senza precedenti. Attualmente, i primi dieci titoli dell’S&P 500 rappresentano circa il 40% della capitalizzazione dell’indice e il 37% degli utili attesi. Dati Goldman Sachs indicano che il coefficiente medio di correlazione realizzato tra i componenti dell’S&P 500 è sceso a 0,06, il livello più basso degli ultimi dieci anni per la banca, sintomo che la performance dell’indice dipende sempre più da pochi leader AI ed energetici.

Anche Michael Hartnett, stratega di Bank of America Merrill Lynch, indica che circa 400 titoli dell’S&P 500 sono sotto la media mobile a 50 giorni e circa 300 sotto quella a 200 giorni. Il suo calcolo per l’“AI Big 10”—i Magnifici 7 più Broadcom, AMD e Micron—mostra una concentrazione del 42%, superiore al 40% dell’epoca dei “Nifty Fifty”, al 41% della bolla TMT e al 36% degli anni ’20 del Novecento. Tra i casi storici comparabili, solo il 44% del mercato giapponese e il 63% delle azioni ferroviarie statunitensi del 1881 superarono questa soglia.

Tuttavia, le banche d’investimento restano relativamente ottimiste sui risultati del terzo trimestre. Il dipartimento di Market Intelligence di JPMorgan, nel report di preview sulle trimestrali, ha rivisto il giudizio di mercato a “tatticamente positivo”, ritenendo che, dopo una crescita degli utili del 52% nel secondo trimestre, la stima del mercato di circa il 29% per il terzo trimestre potrebbe ancora essere prudente e prevedendo crescita di ricavi e utili in tutti e 11 i settori.

Secondo i dati FactSet, se le attese saranno confermate, l’indice S&P 500 registrerà per il terzo trimestre consecutivo una crescita del fatturato superiore al 10% e degli utili superiore al 25% rispetto all’anno precedente, mentre il margine di profitto raggiungerà il secondo livello più alto della storia.

Goldman Sachs attualmente prevede che l’utile per azione dell’S&P 500 raggiungerà i 375 dollari nel 2026, in crescita del 36% su base annua; e salirà a 415 dollari nel 2027, con un obiettivo di 8.000 punti a fine anno e 8.700 punti nei prossimi 12 mesi.

Come titolo con la maggiore ponderazione nell’S&P 500 e secondo maggiore contributore alla crescita degli utili trimestrali, Nvidia pubblicherà i risultati nella terza settimana di novembre. Nel contesto di un mercato dove gli utili sono molto concentrati, le sue performance e l’outlook su investimenti e domanda di AI potrebbero essere punti chiave per capire se questo rally degli utili delle azioni USA potrà continuare.