Inizia la distribuzione del finanziamento record per chip AI: 42 miliardi di debito senior garantiti dal credito Broadcom, 18 miliardi di debito subordinato in attesa dell’IPO di Anthropic

Un finanziamento per chip AI da 60 miliardi di dollari sarebbe entrato nella fase di distribuzione sindacata, con Bank of America, Citi e Morgan Stanley che iniziano a trasferire parte del debito ad altre banche. Si tratta della più grande operazione di finanziamento per chip mai registrata, segno di un passaggio chiave per le banche: dal “commitment di capitale” alla “distribuzione del rischio”.

Secondo quanto riportato dai media nella giornata di lunedì 5 ottobre (ora della costa est degli Stati Uniti), citando fonti informate, circa 42 miliardi di dollari in prestiti senior garantiti da Broadcom sono già passati alla distribuzione sindacata, potendo accedere in futuro alla collocazione privata o al mercato obbligazionario investment grade grazie al rating A- di Broadcom; ulteriori 18 miliardi di dollari di debito subordinato, non garantito da Broadcom, saranno lanciati successivamente, con Blackstone che si è già impegnata a sottoscriverne circa 9 miliardi.

Questi fondi supporteranno Anthropic nell’affitto dei chip Google TPU, corrispondenti agli ordini di chip previsti per il 2027; i canoni saranno pagati solo dopo la consegna dei chip. Come barometro per la propensione al rischio nel debito AI, lo stato di avanzamento della distribuzione e il prezzo finale dell’operazione rifletteranno direttamente la valutazione reale degli investitori istituzionali sulla domanda a lungo termine per la potenza di calcolo AI.

Con la crescente incertezza degli investitori sulla capacità delle tech company di trasformare l’enorme spesa in conto capitale in profitti di lungo periodo, le banche, avviando la distribuzione proprio ora, stanno di fatto trasferendo al mercato il rischio altamente centralizzato delle infrastrutture AI: le obbligazioni senior si basano sul credito di Broadcom, quelle subordinate scommettono invece sulla probabilità di sopravvivenza di Anthropic.

Struttura a livelli: Senior bond garantite dal credito Broadcom, subordinate che puntano su Anthropic

La struttura del finanziamento evidenzia una chiara stratificazione del rischio. Circa 42 miliardi di dollari di prestiti senior garantiti sono coperti da Broadcom e, grazie al rating A-, potrebbero essere collocati in futuro verso una platea più ampia di investitori istituzionali. Gli 18 miliardi di dollari di debito subordinato invece non prevedono la garanzia Broadcom e sono totalmente esposti ai flussi di cassa e capacità di adempimento di Anthropic.

Blackstone si è impegnata a sottoscrivere circa 9 miliardi di questo debito subordinato e parteciperà anche nella distribuzione della restante porzione.

Fonti informate affermano che, poiché gli investitori in debito subordinato si confronteranno direttamente con il rischio credito Anthropic, le banche potrebbero decidere di entrare sul mercato solo dopo che Anthropic avrà completato l’IPO prevista per la fine dell’anno: a quel punto i potenziali acquirenti avranno accesso alle informazioni finanziarie. Il timing e il pricing della distribuzione costituiranno un vero e proprio test di mercato per la valutazione creditizia di Anthropic.

Clausole convertibili: Broadcom da garante a potenziale azionista

Un dettaglio chiave della struttura vede, secondo l’ultimo report trimestrale di Broadcom, la possibilità per Anthropic di emettere a Broadcom fino a 42 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili per pagare i canoni di locazione, clausola inserita anche nel term sheet mostrato agli investitori.

Questa formula trasforma Broadcom da semplice fornitore di chip e garante a potenziale azionista di Anthropic: in caso di successo della start-up, Broadcom può beneficiare della crescita di valore tramite la conversione, altrimenti il rischio si espande dal debito garantito fino a perdite di capitale. Il TPU personalizzato sviluppato congiuntamente da Broadcom e Google diventa così, attraverso questa operazione, una forza che sfida la supremazia Nvidia sui chip AI.

Valutazione del rating: allerta credito sulle garanzie off-balance

Mentre le banche avviano la distribuzione, le agenzie di rating già hanno lanciato l’allarme sulle ampie garanzie fuori bilancio di Broadcom.

Un articolo di Wall Street Insights di agosto rilevava che S&P classifica il supporto residuo fornito da Broadcom come obbligazione potenziale e lo include nel calcolo del debito aggiustato; Moody’s, invece, avvertiva che l’aumento delle obbligazioni potenziali può limitare la flessibilità finanziaria di Broadcom. Sempre ad agosto, gli analisti del credito di Bank of America stimavano che l’esposizione massima in garanzie residue di Broadcom – sulla piattaforma di finanziamento AI – potrebbe toccare i 370 miliardi di dollari, con in scenari estremi perdite teoriche fino a 42 miliardi.

Tali alert segnalano lo stesso problema: per ridurre i costi di indebitamento di clienti come Anthropic, Broadcom si sta assumendo obbligazioni potenziali ben superiori agli asset a bilancio. Questo finanziamento da 60 miliardi è l’anello più recente – e anche il più grande – di questa catena di trasferimento del rischio.

Pricing della distribuzione: un benchmark per gli esperimenti di finanziamento AI da centinaia di miliardi

Questo finanziamento da 60 miliardi di dollari non è un caso isolato.

Quasi quattro mesi fa, a giugno di quest’anno, Broadcom aveva appena concluso un’operazione da 35 miliardi con Apollo e Blackstone, annunciando il lancio del progetto “AI XPV” da 20 gigawatt per mettere a disposizione capacità di calcolo a clienti come Anthropic e OpenAI. Le due operazioni combinate ammontano a un esperimento di finanziamento di chip AI vicino ai 100 miliardi di dollari.

Lo spread finale della distribuzione sarà altamente esemplare: se i 42 miliardi di bond senior garantiti riusciranno ad essere allocati con uno spread vicino all’investment grade, significherà che il mercato accetta la struttura di garanzia Broadcom; se i 18 miliardi di bond subordinati richiederanno forti sconti o tassi più elevati per attirare investitori, sarà il segnale di un irrigidimento dei criteri di credito per le start-up AI. Le banche scelgono proprio ora di partire con la distribuzione, nel mezzo della maggiore incertezza per la redditività degli investimenti in AI.

L’attenzione nei prossimi mesi sarà posta sul pricing della distribuzione delle obbligazioni subordinate e sulla possibilità che l’IPO di Anthropic in programma quest’anno funga da anchor per la valutazione del loro merito creditizio.