Goldman Sachs: Le azioni statunitensi mostrano una “forte performance degli indici, ma bassa fiducia”; il recupero dei titoli sottovalutati potrebbe diventare il tema principale della prossima fase

Secondo quanto riportato dall'APP di Zhitong Finanza, Goldman Sachs ha dichiarato che il mercato azionario statunitense mostra attualmente una dinamica insolita: gli indici stanno performando in modo solido, ma la fiducia degli investitori rimane debole. Ciò significa che il mercato ha ancora potenziale di crescita e i titoli che finora sono stati lasciati indietro dai leader dell'intelligenza artificiale potrebbero beneficiare di un rally di recupero.

L'indice S&P 500 è aumentato del 14% dall'inizio dell'anno, ma l'indicatore di sentiment sulle azioni statunitensi di Goldman Sachs è sceso a -0,9, pari ai minimi di marzo. Questo indicatore combina nove metriche che valutano l'esposizione degli investitori istituzionali, retail e stranieri. Gli strateghi di Goldman Sachs guidati da Ben Snider, in un report del 25 settembre, hanno affermato che questa lettura indica che, se il contesto macroeconomico dovesse migliorare, gli investitori avrebbero ancora spazio per aumentare il peso nell’azionario.

La debolezza sottostante agli indici è ancora più pronunciata. L’indice S&P 500 si trova solo l’1% al di sotto del record di agosto, ma la mediana dei titoli che lo compongono è del 16% inferiore ai rispettivi massimi a 52 settimane. L’indicatore di ampiezza di mercato preferito da Goldman Sachs è ora ai livelli più bassi dagli anni della bolla dot-com.

Per gli investitori, se le incertezze riguardo ai tassi d’interesse e alla crescita economica dovessero diminuire, questa divergenza potrebbe rivelarsi significativa. Goldman Sachs ritiene che ci sia spazio sia per ulteriori rialzi a livello di indice sia per un recupero dei titoli rimasti indietro, anche se l’eccezionale ristrettezza dell’ampiezza di mercato potrebbe continuare a rendere volatile il momentum delle strategie di trading.

Il mercato sale, ma le valutazioni scendono

Nonostante la crescita dei prezzi delle azioni, la valutazione complessiva del mercato si è ridotta. Il rapporto prezzo/utili prospettico dell’S&P 500 si è contratto a circa 19 volte, allineandosi alla media decennale. La crescita attesa degli utili futuri dal consenso di mercato è molto superiore all’aumento registrato dall’indice stesso, portando a una significativa riduzione delle valutazioni rispetto all’anno precedente.

L’aumento dei tassi d’interesse è una delle cause. Nel mese coperto dal report, il rendimento reale del Treasury a 10 anni è aumentato di 53 punti base. Goldman Sachs sottolinea che la rapidità di questo incremento ha superato la soglia storicamente associata a performance più deboli per le azioni.

Goldman Sachs stima che il multiplo di valutazione attuale dell’S&P 500, pari a 19 volte gli utili futuri, sia inferiore di circa il 10% rispetto al livello suggerito dai modelli basati su tassi d’interesse, inflazione e redditività aziendale. Gli strateghi non interpretano questo sconto come un segnale di aspettative troppo pessimistiche sugli utili. Al contrario, ritengono che gli investitori siano scettici sulla sostenibilità degli attuali livelli di profittabilità eccezionalmente elevati.

La spesa per l’AI sostiene i profitti, ma l’effetto potrebbe attenuarsi

Questo scetticismo è particolarmente rilevante poiché stiamo vivendo un boom degli investimenti nell’AI.

Goldman Sachs stima che quest’anno la spesa in conto capitale dei grandi fornitori di cloud raggiungerà gli 800 miliardi di dollari. Questi investimenti si stanno traducendo in ricavi e utili per le aziende di semiconduttori e altri fornitori di infrastrutture per l’AI. La banca stima che la spesa capitale dei grandi fornitori di cloud abbia contribuito a circa la metà della crescita degli utili dell’S&P 500 nel 2023.

Tuttavia, questi benefici potrebbero non essere sostenibili alle attuali dimensioni. Secondo Goldman Sachs, con il rallentamento della crescita della spesa capitale per l’AI e l’aumento dei costi di ammortamento, il contributo dell’AI alla crescita degli utili dell’S&P 500 si affievolirà e potrebbe infine diventare un freno. Anche l’effetto positivo derivante dalle carenze di offerta che hanno favorito i margini delle aziende di semiconduttori verrà gradualmente meno.

Ciò aiuta a spiegare una contraddizione apparente del mercato attuale. Sulla base dei recenti utili, le valutazioni azionarie sembrano ragionevoli; nel lungo periodo, tuttavia, risultano costose. Il rapporto prezzo/utili aggiustato per il ciclo, basato sugli utili decennali, è vicino ai massimi storici: inferiore solo al picco del 1999-2000, ma superiore ai livelli del 2021.

L’immagine delineata dal flusso di cassa libero è invece meno estrema. Goldman Sachs calcola che il rendimento del free cash flow del mercato azionario USA sia del 3,3%, inferiore alla mediana storica del 4,4%, ma in linea con altri periodi delle ultime decadi.

I livelli di profitto determinano la dispersione delle valutazioni

La redditività aziendale è diventata eccezionalmente importante nel determinare quali segmenti del mercato godano di multipli di valutazione superiori.

Goldman Sachs ha scoperto che quasi tutte le differenze nei multipli price-to-book tra settori possono essere spiegate dalle differenze nel ritorno sul patrimonio netto. Il rapporto tra redditività settoriale e valutazioni è ora uno dei più forti degli ultimi decenni.

Il ritorno sul patrimonio netto dell’S&P 500 è attualmente intorno al 24%. Secondo Goldman Sachs, il rendimento del 24% giustifica un rapporto prezzo/utili prospettico di 19 volte, indicando che il mercato ha già scontato una moderata riduzione rispetto agli attuali livelli record della redditività.

L’analisi della banca suggerisce, inoltre, che la recente forza delle azioni value potrebbe essere più difficile da sostenere. Il value factor long-short neutrale rispetto ai settori di Goldman Sachs è aumentato di oltre il 25% dalla metà del 2025. Tuttavia, la dispersione delle valutazioni tra i singoli titoli si è ristretta, mentre gli economisti di Goldman si aspettano che la crescita economica resti stabile e vicina al trend. Storicamente, queste due condizioni non sono favorevoli al fattore value.

La prospettiva degli investitori si sposta sulle previsioni a lungo termine

A livello di singoli titoli, Goldman Sachs ha osservato un cambiamento significativo nella logica di valutazione degli investitori.

Il mercato attribuisce sempre più importanza alla crescita dei ricavi di lungo termine. Gli investitori pagano oggi un premio di valutazione superiore alla media per la crescita delle vendite prevista tra tre anni, dando invece meno peso rispetto al passato alla crescita delle vendite attesa su base annuale.

Questo cambiamento riflette il fatto che il mercato non giudica più il valore di lungo periodo delle aziende esclusivamente sulla base degli utili a breve termine. Il ciclo di investimenti nell’AI ha temporaneamente aumentato i profitti di alcune aziende, ma la stessa tecnologia AI potrebbe anche erodere i guadagni futuri di altre società.

Il risultato è che il mercato si concentra sempre più su una domanda fondamentale: quali società riusciranno a crescere anche dopo che le attuali condizioni eccezionali saranno tornate alla normalità?

Goldman Sachs rimane positiva sull’S&P 500

Nonostante i rischi sopra menzionati, Goldman Sachs mantiene una view complessivamente rialzista sui principali indici azionari.

La banca prevede per l’S&P 500 un utile per azione di 375 dollari nel 2026 e di 415 dollari nel 2027. Il target price fissato per la fine del 2026 è di 8.000 punti, circa il 4% sopra il livello di riferimento del report, mentre il target su 12 mesi è 8.700 punti, che implica un ulteriore rialzo del 13% circa.

Pertanto, il contesto di investimento appare più sfumato di quanto suggerisca la sola performance degli indici. L’S&P 500 è cresciuto notevolmente, ma i multipli di valutazione sono diminuiti. L’esposizione degli investitori rimane contenuta, l’ampiezza del mercato ai minimi storici e la redditività ancora a livelli eccezionali.

Per gli investitori, secondo Goldman Sachs, la prossima fase del mercato potrebbe dipendere meno dall’espansione dei multipli di valutazione e più dalla capacità degli utili di sostenere queste valutazioni. Se le incertezze macroeconomiche si attenueranno, la liquidità in attesa e le posizioni ancora contenute potranno alimentare un rialzo più ampio guidato da titoli al di fuori dell’AI. Tuttavia, se i tassi resteranno elevati o se la normalizzazione dei profitti alimentati dall’AI sarà più marcata, sarà messa alla prova la sostenibilità dell’attuale multiplo prezzo/utili di 19 volte.