I titoli di Stato USA affrontano un “mercoledì nero”! Il rendimento a cinque anni supera il massimo degli ultimi 20 anni, il 6% diventa la nuova soglia di panico?

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, mercoledì il mercato dei Treasury statunitensi ha registrato un ulteriore peggioramento, con dati economici robusti e un'asta debole di debito che hanno spinto la maggior parte dei rendimenti su scadenze diverse ai livelli più alti degli ultimi vent’anni. I risultati dell'asta hanno portato il rendimento dei Treasury a cinque anni a superare il 5% per la prima volta dal 2007. Per anni, il rendimento a 10 anni dei Treasury USA al 5% era visto come la soglia critica che segnava l'inizio della turbolenza sui mercati finanziari globali. Oggi questo livello sembra più un cartello stradale che un tetto massimo.

Solo le scadenze a due e tre anni rimangono al di sotto di questa soglia simbolica; il rendimento decennale ha segnato il maggiore aumento dal “Giorno della Liberazione” nell'aprile 2025—quando le tariffe generalizzate dell'allora Presidente americano Trump innescarono la volatilità di mercato.

L’apparizione del livello del 5% — che negli ultimi decenni si era vista solo brevemente, ma è stata superata questo mese — costringe gli investitori a porsi una domanda inquietante: e se il vero nuovo numero da temere non fosse il 5%, bensì il 6%?

Colpi multipli scatenano il “Mercoledì Nero”

Sean Simko, responsabile della gestione degli investimenti a reddito fisso presso SEI Investments, ha affermato: “Oggi non vuoi metterti davanti a un treno in corsa,” e aggiunge: “Hai visto tre colpi consecutivi: dati economici più forti, offerta che spinge il rendimento dei cinque anni a livelli di molti anni fa, e la narrativa dell’inflazione globale ostinatamente alta.”

Il stratega Brendan Fagan afferma: “Crescita robusta, inflazione persistente, questioni sulle politiche energetiche e una Fed falco: sono la tempesta quasi perfetta che spinge i rendimenti verso l’alto.”

I dati economici e il balzo del prezzo del petrolio, causato dalle tensioni in Medio Oriente, hanno spinto gli operatori ad aumentare le scommesse su ulteriori strette della politica monetaria da parte della Federal Reserve. La scorsa settimana, ufficiali hanno realizzato il primo rialzo dei tassi da tre anni portando il range obiettivo al 3,75%-4%, mentre il presidente Kevin Walsh ha affermato che ciò ha eliminato “alcune condizioni accomodanti”.

Al momento, il mercato dei derivati swap prezza pienamente tre rialzi da 25 punti base nell’anno a venire, e incorpora coperture anche per un quarto rialzo. Se concretizzato, il tasso target della Fed salirebbe nella fascia 4,75%-5%.

“La pressione sulla curva dei rendimenti di breve periodo sta iniziando ad accumularsi,” afferma Christophe Boucher, Chief Investment Officer di ABN AMRO Investment Solutions. Aggiunge che i dati di mercoledì consentiranno alla Fed di “raddoppiare la posta” nella sua posizione da falco.

Le autorità di politica monetaria sono sempre più preoccupate dal fatto che l’inflazione non sia tornata all’obiettivo del 2% in cinque anni e mezzo; alcuni avvertono che, con la tensione internazionale che tiene alti i prezzi dell’energia, le pressioni sui prezzi sembrano persistere. Tutto ciò accade sullo sfondo di un mercato del lavoro statunitense solido. Il membro del Board della Fed, Michael Barr, ha dichiarato mercoledì che potrebbero essere necessari ulteriori rialzi per riportare l’inflazione all’obiettivo della banca centrale.

Inoltre, il crollo dei prezzi delle obbligazioni aumenta la posta in gioco del piano per espandere le riacquiste del Tesoro. Il piano, annunciato a metà agosto quando i rendimenti di lungo periodo raggiunsero dei massimi pluriennali e successivamente superati, effettuerà la seconda operazione espansa giovedì, mirando ai debiti con scadenza tra 20 e 30 anni.

Dopo l’annuncio dell’obiettivo di buyback—per il quale gli ufficiali avevano già detto che sarebbe almeno raddoppiato a 4 miliardi di dollari—l’importo è stato fissato a 6 miliardi, come nella prima operazione ampliata del 10 settembre; i principali rendimenti a 20 e 30 anni continuano la loro ascesa.

L’asta debole dei Treasury è anch’essa degna di nota. Le vendite mattutine hanno preparato il terreno per l’asta da 70 miliardi di dollari a cinque anni nel pomeriggio, in cui il rendimento finale ha raggiunto il livello più alto dal 2006.

Il rendimento del 5,033% richiesto per liquidare l’asta è stato di oltre 3 punti base superiore alle aspettative precedenti. Secondo questa misura, si tratta della seconda peggiore asta quinquennale dal 2018, superata solo dal risultato di giugno 2022, quando la Fed iniziò il primo dei suoi massicci rialzi da 75 punti base.

Il rendimento a cinque anni mercoledì è balzato di ben 20 punti base, la più grande vendita dal 2024. Il rendimento ha superato il picco del 4,99% raggiunto durante il ciclo di rialzo dei tassi della Fed nel 2023.

Nel frattempo, il rendimento a 10 anni è salito di quasi 17 punti base al 5,13%, il massimo dal 2007. Questo rendimento—benchmark per tutto dalle ipoteche alle obbligazioni corporate globali—si appresta a crescere per il settimo mese consecutivo, eguagliando la striscia più lunga dal 2011. Il rendimento trentennale si attesta attorno al 5,4%, massimo dal 2007, a soli 4 punti base dal livello più alto dal 2004.

“Questa è una vera disfatta,” ha detto Subadra Rajappa, capo della ricerca USA presso Société Générale, riferendosi alle vendite delle obbligazioni. “Le vendite sono iniziate sul mercato obbligazionario globale all’estero, ma man mano che superiamo livelli chiave la situazione sta diventando sempre più fuori controllo.”

I rendimenti dei Treasury USA si dirigeranno verso il 6%?

Quando il rendimento del 5% non fa più paura, gli investitori iniziano a temere il 6%.

L’ultima rottura del livello 5% non è durata abbastanza a lungo per confermare pienamente questa teoria. Ma Mike Bell, responsabile della strategia di mercato presso BlueBay Asset Management, afferma che il 5% è sempre stato un riferimento psicologico, non una soglia automatica.

“La gente pensa che esista un numero magico per i rendimenti dei Treasury USA e che al raggiungimento accada qualcosa, ma è una cifra relativa, non assoluta,” spiega Bell. La chiave è il confronto tra i rendimenti dei Treasury e altri indicatori di investimento chiave—specialmente il rendimento degli utili azionari. Secondo Bell, questa relazione si sta avvicinando a un punto di svolta che potrebbe preannunciare vendite azionarie.

La storia offre alcune indicazioni. L’ultima volta che il rendimento dei Treasury a 10 anni ha superato il 5% è stato alla vigilia della crisi finanziaria globale, quando l’indice azionario principale globale MSCI dimezzò il suo valore. Meno di dieci anni prima, lo stesso indice subì un calo simile quando i rendimenti arrivarono al 6,8%, facendo scoppiare la bolla internet.

Secondo gli analisti di JP Morgan, uno dei motivi per cui, oggi, il punto di dolore potrebbe essere di nuovo superiore al 5% è perché l’economia globale ha subito una “trasformazione strutturale chiave”, con intelligenza artificiale, sanità e servizi che giocano un ruolo sempre più importante. Molte di queste aziende continuano a spendere e crescere indipendentemente dal costo del debito. Questo significa che “il tradizionale canale dei tassi di interesse esercita una pressione chiaramente minore”, e la “soglia di crollo” del mercato azionario “potrebbe essere significativamente più alta, forse tra il 5,5% e il 6,0%”, secondo quanto rilevato da JP Morgan durante un recente incontro con alcuni investitori chiave.

Nel mercato dei Treasury USA da 29 trilioni di dollari e che serve come ancoraggio per la valutazione di quasi tutti i beni finanziari, il passaggio dal 5% al 6% comporterebbe un profondo ricalcolo del costo del capitale globale. Un rendimento dei Treasury al 6% indicherebbe: aspettative di inflazione notevolmente aumentate, crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale degli Stati Uniti, la convinzione che i tassi rimarranno alti per anni—o tutte queste cose insieme.

Il policymaker della Fed Austan Goolsbee ha dichiarato questa settimana di non sapere se la reazione del mercato a un rendimento del 5% più duraturo sarà diversa dal passato.

I mercati emergenti per primi sotto pressione

I mercati emergenti, che negli ultimi anni hanno registrato ottime performance, di solito sono le prime vittime dell’impennata dei rendimenti dei Treasury USA. I rendimenti più alti di questi ultimi rafforzano il dollaro, rendendo più attrattivi gli asset denominati in dollari. Questo comporta una fuga di capitali dai mercati emergenti, e nei paesi con situazioni finanziarie strette il costo del servizio del debito in dollari può salire a spirale fino a innescare crisi.

I dati sui flussi di investimento mostrano che la scorsa settimana i fondi obbligazionari dei mercati emergenti hanno registrato la maggiore uscita di capitali da mesi, mentre i fondi azionari hanno perso decine di miliardi di dollari. L’emissione di debito sovrano dei mercati emergenti questo mese è stata notevolmente inferiore al solito.

“Non è una situazione ideale per i mercati emergenti,” afferma Alison Shimada, responsabile azionario mercati emergenti di Allspring Global Investments, pur sottolineando che al momento non ci sono “problemi gravi”, mantenendo così una visione “costruttiva”.

Forse il rischio maggiore è quello psicologico. Una volta che gli investitori iniziano a discutere se il 6% sia raggiungibile, il dibattito non è più sulla volatilità temporanea dei tassi, ma si trasforma in una riflessione più ampia sulla possibilità che l’era di abbondante liquidità e costi ultra-bassi del denaro sia davvero finita, costringendo i prezzi degli asset globali ad adattarsi a un costo del capitale permanentemente più alto.

Neil Birrell, Chief Investment Officer di Premier Miton, afferma che, sebbene il mercato azionario non mostri segni di crollo, ciò potrebbe essere dovuto al fatto che gli investitori non hanno ancora incluso rendimenti sopra il 5% nei loro modelli di utile di lungo periodo. “Finché tutti sul mercato non aggiorneranno i modelli di valutazione, sembrerà tutto normale,” dice Birrell. “Alla fine, i numeri sono numeri e devono venire riflessi.”

Paul Jackson, responsabile della ricerca sull’asset allocation globale di Invesco, spiega che il motivo per cui gli investitori guardano ai rendimenti dei Treasury USA è molto semplice: questi rappresentano il benchmark globale senza rischio e, sopra il 5%, gli investitori possono garantirsi il massimo ritorno dalle obbligazioni americane dal 2007. Secondo i calcoli di Jackson, quando la media a 12 mesi del rendimento decennale raggiunge il 4,72% e continua a salire, il mercato azionario globale inizia a scendere.

Ad oggi manca ancora un po’ a quella soglia critica — la media a 12 mesi è circa del 4,34% — ma Jackson afferma di aver tagliato la quota azionaria e spostato parte dei fondi sui titoli di stato per sfruttare i rendimenti interessanti. “Se i rendimenti dei Treasury continueranno a salire, il rischio di discesa sul mercato azionario tra 12 mesi prenderà corpo,” dice.