Il mercato toro dell'oro non è ancora finito? Citi scommette sulle reazioni a catena dopo la riapertura dello Stretto di Hormuz nel Q4

L'ultima prospettiva sulle materie prime di Citi mantiene una visione rialzista sull'oro, fissando l'obiettivo di prezzo tra 0 e 3 mesi a 4.800 dollari/oncia e quello tra 6 e 12 mesi a 5.000 dollari/oncia, entrambe nettamente superiori agli attuali circa 4.400 dollari del prezzo spot dell'oro. Citi ritiene che, qualora lo Stretto di Hormuz torni al normale traffico navale nel quarto trimestre del 2026, il calo dei prezzi dell'energia diventerà un importante catalizzatore per il prossimo rialzo dell’oro.

Citi prevede che, dopo la riapertura dello Stretto di Hormuz, la diminuzione del prezzo del petrolio favorirà l’oro tramite molteplici canali. Da un lato, il calo dei costi dell’energia contribuisce ad alleviare la pressione inflazionistica, offrendo spazio alla Federal Reserve per un’ulteriore politica accomodante; dall’altro, un indebolimento del dollaro e la diminuzione dei tassi reali ridurranno il costo opportunità di detenere l’oro, che non offre interessi. Anche il calo dei prezzi energetici dovrebbe alleviare la pressione fiscale ed esterna dei mercati emergenti, liberando la domanda fisica di oro finora repressa dai prezzi elevati del petrolio.

Citi sottolinea anche che il mercato globale dell’energia si trova attualmente in una situazione anomala. La banca ha rivisto al rialzo la sua previsione per il Brent a 86 dollari/barile per il terzo trimestre del 2026, ma mantiene la stima a 70 dollari per il quarto trimestre e a 65 dollari per il 2027. Anche se il prezzo complessivo dei prodotti petroliferi lavorati a livello globale ha già superato i 120 dollari/barile, il prezzo del greggio non ha ancora raggiunto i massimi storici del 2022; ciò che è veramente anomalo è il forte aumento dei margini di profitto della raffinazione.

Citi ritiene che questa situazione sia difficile da mantenere a lungo termine. L’Iran si trova ad affrontare una doppia pressione dovuta alla svalutazione della valuta locale e al crollo delle entrate derivanti dall’esportazione di petrolio, fattori che generano una spinta economica verso l’allentamento dell’embargo; allo stesso tempo, il prezzo elevato del greggio mette sotto pressione l’economia e i mercati finanziari statunitensi, e l’avvicinarsi delle elezioni di metà mandato a novembre potrebbe rafforzare la volontà di Washington di adottare misure distensive.

Se lo Stretto di Hormuz dovesse riaprire, il mercato globale del greggio potrebbe rapidamente passare da un equilibrio stretto a un eccesso di offerta, accumulando un surplus di 3-4 milioni di barili al giorno, con un conseguente marcato abbassamento dei prezzi del petrolio.

Sebbene Citi mantenga una prospettiva rialzista sull’oro, avverte anche che il trend attuale rimane fragile. Dall’agosto scorso, il rialzo dell’oro è stato principalmente alimentato da posizioni speculative e dal trading su "paper gold", senza un corrispondente incremento della domanda fisica. Pertanto, se dovesse verificarsi una correzione a breve termine, la banca la considererebbe un’opportunità per aumentare le posizioni.

Anche nel caso in cui lo Stretto di Hormuz restasse chiuso a lungo, Citi ritiene che il margine di discesa dell’oro sia limitato e i rischi siano prevalentemente al rialzo, ma se i mercati azionari globali dovessero subire una forte correzione, una vendita dell’oro da parte degli investitori per compensare le perdite su altri asset potrebbe generare una temporanea flessione.

Goldman Sachs: il mercato rialzista non è finito, ma è in una “pausa prolungata”

Tony Kim, responsabile globale del trading di metalli per FICC e azioni di Goldman Sachs, è anch'egli positivo sulle prospettive future dell’oro. Egli ritiene che la discesa dell’oro dal picco di gennaio di quest’anno non rappresenti la fine del mercato rialzista, bensì una “pausa prolungata”.

Secondo Kim, l’orientamento politico del nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh, e le turbolenze della guerra iraniana sui mercati energetici, sull’inflazione e sull’accumulazione delle riserve globali hanno contribuito a prolungare il periodo di aggiustamento dell’oro. Tuttavia, la vera forza che continua a sostenere il mercato è l’acquisto continuo di oro da parte delle banche centrali mondiali.

Kim sottolinea che la produzione annua globale di oro si aggira intorno alle 3.500 tonnellate. Prima del conflitto tra Russia e Ucraina, le banche centrali acquistavano circa 400-500 tonnellate all’anno, mentre ora sono salite a circa 1.000-1.100 tonnellate. Ciò significa che la quantità di oro rimasta per gioielleria, ETF, lingotti e altri usi di investimento si è ridotta in modo significativo, pertanto non serve molto nuovo capitale per portare a un marcato aumento del prezzo del metallo.

Egli sottolinea anche come la relazione tradizionale tra oro e tassi reali stia cambiando. A lungo termine, i problemi di sostenibilità fiscale potrebbero diventare un fattore importante nell’allocazione di risorse sull’oro. Kim afferma che i 4.000 dollari/oncia rappresentano un solido livello di supporto, con acquisti da parte di fondi sovrani e istituzionali concentrati intorno a questo livello.

UBS: il rischio fiscale sta diventando il nuovo driver di lungo periodo dell’oro

UBS è anch'essa dell’opinione che questo ciclo rialzista dell’oro non sia terminato. Il Chief strategist di UBS sottolinea che, dopo il congelamento delle riserve in valuta estera della banca centrale russa da parte dell’Occidente nel 2022, i gestori delle riserve globali hanno iniziato a ripensare quali asset possano realmente fungere da valuta. Successivamente, la quota delle riserve auree delle banche centrali dei mercati emergenti e dei fondi sovrani è salita dal 5-7% del 2022 all’attuale circa 11%.

Questo cambiamento ha reso la sensibilità dell’oro ai tassi reali strutturalmente diversa. Tra il 2022 e il 2023, il rendimento reale USA a 5 anni è cresciuto di oltre 4 punti percentuali: secondo le relazioni storiche il prezzo dell’oro sarebbe dovuto scendere di circa il 55%, in realtà invece è salito del 7%; negli ultimi due anni, il rendimento reale è sceso di meno di un punto percentuale, mentre il prezzo dell’oro è aumentato del 110%.

UBS valuta che, oltre ai tassi reali, anche la correlazione tra obbligazioni e azioni e il peggioramento della situazione fiscale statunitense stanno diventando importanti sostegni all’oro. Il debito pubblico USA è destinato a incrementarsi sensibilmente nel prossimo decennio, mentre il disavanzo fiscale, anche in condizioni di piena occupazione, rimane intorno al 6% del PIL.

UBS avverte che la pressione fiscale sta influenzando sempre più la politica monetaria e che segnali di "dominanza fiscale" sono già visibili negli Stati Uniti. Con la revisione da parte degli investitori della sostenibilità fiscale delle principali economie globali, l’oro sta diventando uno degli asset più diretti e attraenti sotto questo trend.