Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni si avvicina alla soglia del 4,8%: un "test di stress" cross-asset è imminente

Secondo quanto riportato da IT-Finanza APP, Matt Maley, chief market strategist di Miller Tabak + Co., ha dichiarato che il rendimento dei Treasury USA a 10 anni si sta avvicinando al livello chiave del 4,8% e che, se questo valore verrà superato in modo sostenuto, potrebbe causare "un impatto significativo" su altre classi di attività.

"Siamo ancora preoccupati per il mercato dei Treasury USA... L'aumento del deficit fiscale, l'emissione massiccia di debito e il continuo indebitamento su larga scala delle aziende esercitano pressione sui rendimenti a lungo termine... I tentativi del Tesoro degli Stati Uniti di abbassare i tassi d'interesse attraverso semplici dichiarazioni verbali, almeno finora, non hanno avuto successo", ha scritto Maley nel suo rapporto del fine settimana.

Ha sottolineato che un rendimento costante sopra il 4,8% per il Treasury decennale USA, ossia il massimo raggiunto nel gennaio 2025, "sarebbe particolarmente preoccupante". Questo potrebbe segnare il superamento delle preoccupazioni del mercato rispetto agli interventi di politica economica, con l'andamento dei costi di finanziamento ormai guidato delle pressioni fiscali.

Le dichiarazioni pubbliche del Tesoro USA non funzionano, i rendimenti rimangono elevati

Di recente, il Tesoro degli Stati Uniti e il Segretario Scott Besant hanno cercato di abbassare i rendimenti tramite interventi verbali, ma il mercato non ha risposto. Il tempismo di questa operazione era delicato: in quel periodo, gli investitori stavano assumendo massicce posizioni short sui Treasury, e, complice la bassa liquidità estiva, i decisori politici speravano che le dichiarazioni pubbliche potessero innescare un rally tecnico.

Tuttavia, la realtà si è rivelata ben diversa. Secondo Maley, ciò evidenzia un'amara verità: senza risolvere davvero le cause fiscali, le sole dichiarazioni non riescono a placare il mercato. Attualmente il deficit di bilancio USA è ai massimi e il debito nazionale ha superato i 40 mila miliardi di dollari, difficilmente ignorabile dagli investitori. Per di più, il governo compete con le aziende per il capitale disponibile, considerato che anche la domanda di emissione societaria è elevata.

La pressione sul lato dell’offerta è significativa. Secondo i calcoli di Maley, da qui a fine anno scadranno più di 8.400 miliardi di dollari di Treasury USA che dovranno essere rifinanziati, mentre settembre potrebbe diventare un mese record per le emissioni di obbligazioni societarie con rating elevato. Goldman Sachs, tra l’altro, ha di recente rivisto al rialzo le previsioni per l’emissione di obbligazioni investment grade in dollari per il 2026 fino a 2.300 miliardi di dollari.

Le pressioni non riguardano solo gli Stati Uniti: anche Giappone, Regno Unito, Francia e altre economie avanzate stanno affrontando importanti sfide fiscali. La richiesta di premi di rischio crescenti da parte degli investitori sui titoli di Stato sta portando a una ristrutturazione strutturale dei mercati obbligazionari a livello globale.

Maley ritiene che ciò non significhi necessariamente un ulteriore aumento lineare dei rendimenti. Un sentiment di ribasso estremo e il posizionamento degli operatori potrebbero anzi innescare una violenta ricopertura delle posizioni corte, facendo salire rapidamente i futures sui Treasury USA nel breve termine. Tuttavia, Maley sottolinea che anche se dovesse avvenire un rimbalzo, si tratterebbe probabilmente di una fluttuazione tattica, non di un'inversione di tendenza a lungo termine.

Soglia 4,8% in tensione, rischio di reazione a catena cross-asset

Attualmente il 5% è divenuto la soglia psicologica per i rendimenti a lungo termine dei Treasury USA, ma Maley osserva che la tolleranza del mercato è stata alzata ripetutamente—dal 4,4% al 4,5%, 4,6% e ora al 4,7%.

Se i rendimenti dei Treasury a lunga scadenza dovessero restare sopra il 4,8%, l'impatto potrebbe essere molto più ampio rispetto al solo mercato obbligazionario. Michael Chen, general manager di Arca di Noè Hong Kong, afferma che un aumento disordinato dei rendimenti a lunga degli USA potrebbe portare a una rivalutazione degli asset che dipendono da flussi di cassa a lungo termine, incluse obbligazioni ultra-long, titoli growth con alte valutazioni, real estate commerciale e alcuni fondi privati.

Chen rileva che il mercato dei Treasury USA mostra segnali di pressione strutturale e, con un contesto "a guida fiscale", il premio al rischio richiesto dagli investitori sui titoli di Stato a lungo termine continuerà a salire. Attualmente la sua strategia si concentra su oro e valute dure come strumenti strutturali di copertura, una bassa allocazione su Treasury a lunghissima scadenza, con investimenti continui su azioni di qualità, asset fisici e infrastrutture AI (energia, reti elettriche, sistemi di accumulo, data center).

Anche HSBC si mostra più prudente verso le obbligazioni a lunga scadenza dei mercati sviluppati. La banca ha rivisto la previsione per il rendimento del Treasury a 10 anni a fine 2026 dal 4,30% al 4,65%, motivando la scelta con l'aumento strutturale dei rendimenti di lungo periodo e l'orientamento della politica monetaria verso posizioni più restrittive. Contestualmente, HSBC ha rivisto il target sul Bund decennale tedesco per fine 2026 dal 2,8% al 3%, sottolineando un approccio generalmente cauto verso i bond a lunga dei mercati sviluppati.

Per Maley, anche un'eventuale discesa dei rendimenti nel breve termine non risolverebbe il nodo strutturale. "Se il mercato dei Treasury sperimentasse un rally, con rendimenti in discesa — anche se questa fase proseguisse fino alle elezioni di medio termine —, senza una vera riforma dei conti pubblici, il problema di fondo rimarrà", ha dichiarato.

Il Tesoro USA raddoppia sui buyback, asta chiave in settimana

È da segnalare che questa settimana il Tesoro USA darà avvio al "doppio" programma di buyback precedentemente annunciato, con le relative modifiche entrate in vigore il 9 settembre. L’obiettivo è migliorare la liquidità del mercato e alleviare la pressione al rialzo sui rendimenti a lungo termine.

Dopo l'annuncio dell'ampliamento dei buyback da parte del Tesoro, il rendimento del Treasury a 30 anni è sceso temporaneamente di quasi 10 punti base. Tuttavia, questo indicatore chiave del costo del finanziamento a lungo termine è rimbalzato il giorno successivo. Alcune analisi sottolineano che l'espansione dei buyback serve più a posticipare la pressione sulla rifinanziamento che a affrontare il nodo centrale della riduzione del deficit.

Il test più immediato arriverà con l'asta del Treasury a 10 anni prevista per giovedì. All’ultima asta, il rendimento di aggiudicazione è stato del 4,68%, con un bid-to-cover di 2,53; attualmente il rendimento dei decennali USA è salito al 4,78%. Quest’asta sarà un indicatore chiave della reale disponibilità degli investitori ad assorbire i bond a lunga scadenza anche a questi livelli di rendimento.