Goldman Sachs: le cinque principali questioni chiave sui semiconduttori

Quando i cloud provider su larga scala continuano ad aumentare gli investimenti in capitale, la domanda di potenza di calcolo per l’AI si sta spostando dall’addestramento verso l’inferenza, Agentic AI e altri nuovi scenari. Gli investitori iniziano allora a chiedersi: quanto potrà durare ancora questo ciclo di infrastrutture AI? Quali anelli della filiera continueranno a beneficiarne?

Dall’8 all’11 settembre, Goldman Sachs ospiterà a San Francisco la Communacopia & Technology Conference, alla quale parteciperanno 32 aziende globali che spaziano tra chip digitali/AI, software EDA, semiconduttori analogici, apparecchiature per semiconduttori, storage e servizi IT. Gli analisti di Goldman Sachs hanno individuato cinque grandi temi centrali per questa conferenza, che coprono la domanda di AI compute, il ciclo degli impianti di apparecchiature per semiconduttori, il bilanciamento tra domanda e offerta di storage, la ripresa dei chip analogici e la commercializzazione dell’AI nei software EDA.

Dalle ultime valutazioni di Goldman Sachs risulta che la resilienza degli investimenti in AI rimane il fil rouge dell’intera catena industriale, mentre settori ciclici come apparecchiature e storage stanno vivendo un appoggio strutturale nella domanda. Nel frattempo, chip AI custom e Agentic AI stanno aprendo nuovi spazi di crescita incrementale; la logica di espansione della catena tecnologica non si limita più solo all’aumento di potenza computazionale, ma si estende anche all’hardware e al software in senso più ampio.

Tema 1: Domanda di AI compute—Come evolvono motivazioni e dinamiche di competizione?

Il mercato della potenza di calcolo per l’AI sta entrando in una nuova fase. In passato, il focus era più sulla domanda di GPU per il training dei grandi modelli; oggi, gli investitori vanno oltre chiedendosi: quanto altro potranno investire ancora i cloud provider? Terreno, elettricità e risorse per data center diventeranno colli di bottiglia? Agentic AI genererà nuova domanda di calcolo? Come evolverà la competizione tra chip generici e custom?

Goldman Sachs prevede che in generale le aziende rimarranno ottimiste riguardo alla domanda di AI. Gli investimenti delle grandi cloud sono ancora robusti e Agentic AI potrebbe diventare un catalizzatore di nuova domanda. Con i costi di inferenza in continuo calo e applicazioni come code generation che iniziano a mostrare ritorni misurabili sugli investimenti, l’economicità delle infrastrutture AI si sta rafforzando ulteriormente.

Per quanto riguarda l’architettura dei chip, secondo Goldman Sachs, i chip generici (merchant silicon) continueranno a dominare nel breve termine, ma la quota di mercato per ASIC (circuiti integrati specifici per applicazione) e chip custom accelerati crescerà gradualmente. Poiché i clienti esigono sempre più calcolo per watt e costi più efficienti, la concorrenza si sposterà dalla sola prestazione al bilanciamento tra performance, costi e consumo energetico.

Contemporaneamente, Nvidia prevede di discutere ulteriormente sul ciclo prodotto Rubin e Physical AI; Broadcom invece dovrebbe focalizzarsi su reti AI e lo sviluppo degli XPU custom; AMD presenterà la propria posizione competitiva nelle infrastrutture AI attraverso le soluzioni MI4XX a livello rack e lo stack software ROCm.

Tema 2: Apparecchiature per semiconduttori—Il ciclo WFE in espansione può durare fino al 2028?

Gli investimenti in AI si stanno propagando dalla logica avanzata, foundry, DRAM e packaging avanzato fino all’intero mercato delle apparecchiature per semiconduttori. La questione centrale è: la crescita attesa delle apparecchiature per la produzione di wafer (WFE) per il 2027 potrà superare il +35% atteso per il 2026? E potrà il ciclo positivo di questi impianti estendersi oltre il 2028?

La prospettiva di Goldman Sachs è relativamente positiva, stimando che il ciclo di crescita della WFE potrebbe durare almeno fino al 2028. In particolare, DRAM, logica d’avanguardia/foundry ed il packaging avanzato saranno i motori principali, mentre gli investimenti in NAND e logica matura dovrebbero gradualmente riprendere.

Oltre ai produttori di chip tradizionali, l’ingresso di nuovi clienti come Terafab e una ripresa degli investimenti di Intel potrebbero ulteriormente incrementare la domanda di impianti.

Dal punto di vista del processo, deposizione (deposition) e incisione (etch) restano i segmenti chiave osservati da Goldman Sachs. Allo stesso tempo, il packaging avanzato, testing e metrologia potrebbero beneficiare della crescente complessità dei chip AI e dell’espansione delle tecnologie avanzate.

Tema 3: Storage e SSD—Le strettezze tra domanda e offerta basteranno a sostenere una rivalutazione?

La domanda di server AI sta portando lo storage dalla sua natura ciclica tradizionale verso un ruolo centrale nelle infrastrutture AI. Il punto dibattuto sui mercati è: quanto aumenterà la capacità di DRAM e NAND entro il 2028, i produttori riusciranno a cambiare l’equilibrio globale, e l’ottimizzazione delle memorie da parte dei produttori di server AI ridurrà la crescita della domanda?

Il modello Goldman Sachs suggerisce che tra il 2026 e il 2028, il gap di domanda/offerta per DRAM sarà rispettivamente del 5,0%, 5,9% e 3,9%; per NAND invece del 4,4%, 4,6% e 3,0%. Questo implica che, anche con una graduale liberazione di nuova capacità produttiva nei prossimi anni, i mercati di DRAM e NAND potrebbero rimanere sotto pressione dal lato dell’offerta.

Oltre alla dinamica domanda-offerta, anche il ritorno sul capitale del settore merita attenzione. Goldman Sachs prevede che molte aziende storage utilizzeranno tra il 50% e il 100% del free cash flow eccedente per remunerare gli azionisti; se i prezzi dello storage resteranno forti, miglioramento del cash flow e ritorni agli azionisti potrebbero ridefinire le valutazioni di settore.

Il progresso tecnologico rimane una direttrice chiave. Per gli hard disk, la produzione di massa tramite HAMR (registrazione magnetica assistita dal calore) è da monitorare; per la NAND, la commercializzazione di nuove tecnologie come HBF potrebbe influire sulla struttura futura dell’offerta.

Tema 4: Semiconduttori analogici—La ripresa ciclica durerà più del previsto?

La narrazione di mercato dei semiconduttori analogici sta passando dal “tocco di fondo ciclico” a “quanto ampio sarà lo spazio per la ripresa”.

Secondo Goldman Sachs, a giugno le consegne di chip analogici hanno superato del circa 5% il trend di lungo periodo. Tuttavia, per gli analisti ciò non implica che il ciclo attuale sia già vicino al termine. I volumi inferiori ai trend negli ultimi quattro anni hanno lasciato uno spazio significativo per la ricostruzione della domanda.

Contemporaneamente, mercati di sbocco tradizionali come l’auto stanno migliorando gradualmente, mentre i data center AI rappresentano nuova domanda incrementale. Se il rialzo dei prezzi si tradurrà in ricavi e marginalità, la combinazione tra domanda AI e ripresa dei mercati tradizionali potrebbe prolungare il ciclo dei chip analogici più di quanto il mercato si aspettasse.

Dunque ora il focus non è solo sull’andamento delle spedizioni, ma se prezzi, scorte e miglioramento della domanda finale potranno innescare un circolo virtuoso, e se la domanda dei data center AI diventerà il nuovo driver strutturale in grado di allungare i cicli di settore.

Tema 5: Software EDA—Agentic AI potrà guidare una nuova curva di crescita?

Se investimenti in AI compute, impianti e storage sono i segmenti che beneficiano direttamente di questo ciclo infrastrutturale, il software EDA potrebbe rappresentare la prossima fonte di crescita aggiuntiva.

La domanda centrale per Goldman Sachs è: l’ondata dei chip AI custom riuscirà ad accelerare la crescita del settore EDA, e Agentic AI potrà convertire il miglioramento dell’efficienza progettuale in entrate reali?

Con l’aumentare della personalizzazione e complessità dei chip AI, la carenza di ingegneri diventa più evidente. Goldman Sachs ritiene che le aziende EDA possano sfruttare Agentic AI per automatizzare parte dei flussi di progettazione, verifica e ottimizzazione, trasformando l’efficienza in valore commerciale.

Secondo le stime di Goldman Sachs, entro il 2030 Agentic AI potrebbe portare al settore EDA un mercato incrementale annuo di circa 3,7 miliardi di dollari, un’opportunità non ancora del tutto presente nelle attese di profitto degli analisti e che potrebbe iniziare a emergere già dalla seconda metà del 2026.