Il rendimento dei titoli di stato francesi a dieci anni supera il 4,1%, raggiungendo il livello più alto dal 2008: sta arrivando una “crisi del debito europeo 2.0”?

Secondo quanto riportato da Intelligente Finanza APP, mentre una nuova difficile disputa di bilancio sta per avere inizio, il peggioramento della situazione finanziaria pubblica della Francia, unito allo stallo politico, desta sempre più preoccupazioni tra gli investitori obbligazionari.

In quanto seconda economia dell'Unione Europea, la Francia è rimasta negli ultimi anni intrappolata in una duplice crisi di instabilità politica e crescente pressione fiscale. Il paese ha violato ripetutamente le regole della Commissione Europea sul deficit di bilancio e sui limiti di debito, diversi primi ministri si sono succeduti senza successo nel portare avanti riforme, tagliando la spesa o aumentando le tasse, e non sono riusciti a controllare efficacemente la situazione.

Attualmente, la Francia è sottoposta alla procedura di "deficit eccessivo" dell'UE, e il Consiglio dell'Unione Europea raccomanda che questa condizione venga eliminata entro il 2029, ma la Francia è ancora lontana dal raggiungere tale obiettivo.

Secondo il trattato dell’UE, il valore di riferimento per il rapporto deficit/PIL è del 3% e quello per il rapporto debito/PIL è del 60%. Tuttavia, lo scorso anno, il deficit francese ha raggiunto il 5,1% del PIL e il rapporto debito/PIL ha superato addirittura il 115%.

Il Fondo Monetario Internazionale ha previsto lo scorso luglio che il debito pubblico totale della Francia raggiungerà circa il 118,5% del PIL nel 2026, supererà il 120% nel 2027 e rimarrà su questi livelli prima del 2030.

Contemporaneamente, la crescita economica francese ristagna: nel primo trimestre di quest’anno si è registrata una contrazione dello 0,2% su base trimestrale, mentre nel secondo trimestre l’economia si è fermata.

Queste turbolenze hanno esercitato notevole pressione sul mercato obbligazionario francese. Nell’ultimo anno, il rendimento dei titoli di stato francesi è salito bruscamente — la guerra tra Stati Uniti e Iran ha ulteriormente aggravato i costi di finanziamento a livello globale, facendo della Francia uno dei paesi con i maggiori oneri di debito tra i G7.

La scorsa settimana, il rendimento dei Titoli di Stato francesi a dieci anni ha superato il 4,13%, il livello più alto dal 2008, e venerdì scorso si è mantenuto intorno al 4,1%. Il rendimento obbligazionario si muove in maniera inversa al prezzo.

L’Assemblea Nazionale francese è profondamente divisa sul piano ideologico, causando frequenti voti di sfiducia al governo, crolli dell’esecutivo e un’impasse sui conti pubblici.

La Francia dovrebbe presentare al parlamento la proposta di bilancio per il 2027 all’inizio di ottobre. Lo scorso anno, il progetto di legge sul bilancio fu rimandato più volte a causa dello stallo, e fu infine approvato forzatamente dall’allora primo ministro Sébastien Lecornu.

Lecornu è stato nominato primo ministro nel 2025, diventando il quinto capo del governo in appena due anni. Tuttavia, ha annunciato le sue dimissioni dopo soli 27 giorni, affermando che le divergenze politiche rendevano troppo difficile la formazione di un governo efficace. Tuttavia, pochi giorni dopo le dimissioni, è stato nuovamente incaricato.

Un’altra incognita che continua a gravare sul mercato obbligazionario francese è rappresentata dall’incertezza delle presidenziali del 2027. Attualmente, la candidata di estrema destra Marine Le Pen è data in vantaggio nei sondaggi per la successione di Emmanuel Macron.

“Tipico rappresentante” del problema del debito

John Stopford, responsabile multi-asset income di Ninety One, ha dichiarato che, dopo la pandemia, la guerra e la crisi energetica continua, l’aumento del deficit e il rallentamento della crescita sono ormai un problema globale, ma la Francia “si distingue in modo particolare”.

Durante un’intervista telefonica, ha affermato: “Non è solo un problema della Francia, ma in molti modi il paese ne è un ‘tipico rappresentante’. Non penso sia un fenomeno esclusivo della Francia, però le sue finanze pubbliche si stanno effettivamente muovendo nella direzione sbagliata.”

Ha continuato sottolineando che le economie sviluppate affrontano una sfida simile: bilanciare i conti pubblici e indirizzare il debito verso una traiettoria più sostenibile. Stopford ha aggiunto che, se questo non verrà realizzato, con ogni probabilità la situazione finirà per provocare una “rivolta del mercato obbligazionario”.

Parlando della Francia, ha affermato: “Capisco le preoccupazioni delle persone. Al momento, non si intravede come se ne possa uscire.”

Stopford ha sottolineato che la principale fonte di incertezza per il mercato dei titoli di Stato francesi è rappresentata dalle presidenziali del prossimo anno.

Nel dibattito tra i candidati tenutosi giovedì scorso, Le Pen ha dichiarato che il governo “deve tagliare pesantemente la spesa pubblica” e si è detta “estremamente preoccupata” per l’andamento del debito francese.

Tuttavia, Stopford ha precisato che il mercato nutre dubbi sul fatto che Le Pen abbia sufficiente volontà di riorientare la finanza pubblica verso una traiettoria più sostenibile.

Ha infatti dichiarato: “Chiaramente, dopo maggio dell’anno prossimo, potremmo vedere un cambio di governo o una revisione delle priorità di politica, ma si dubita che l’esecutivo abbia veramente la volontà di intraprendere una significativa correzione fiscale. Quindi credo che ci sia una crisi che sta covando, anche se non è certo che scoppi nell’immediato.”

Pochi segnali di miglioramento

Théophile Legrand, strategist dei tassi presso Natixis CIB, dichiara che il suo team considera ormai i titoli di Stato francesi “pre-condizionati alla pressione”.

Ha dichiarato: “La ripresa potrebbe essere ostacolata non solo dal quadro politico interno, ma anche da fattori macroeconomici più generali. Il mercato non si aspetta che la Francia riduca il deficit al 3% entro il 2027, ma si attende una proposta di bilancio compatibile con una traiettoria credibile di stabilizzazione del debito pubblico a medio termine. E questa traiettoria risulta sempre più difficile da percorrere. Il contesto legato alla guerra, insieme alla permanenza di tassi d’interesse elevati, rende la formula del bilancio ancora più complessa, e le ondate di calore e gli incendi boschivi di questa estate hanno aggiunto nuove incertezze.”

Legrand aggiunge che gli ultimi mesi di quest’anno e il primo trimestre del 2027 potrebbero essere una nuova “finestra di volatilità” per i titoli di stato francesi, vista la sovrapposizione tra dibattito sul bilancio e dinamiche elettorali.

Ha proseguito: “Detto ciò, non prevediamo una ripetizione degli shock del 2024/2025. I valori attuali delle obbligazioni francesi riflettono già una pressione evidente: i nostri modelli di fair value indicano che, anche senza considerare il premio di rischio politico, le OAT francesi sono sottovalutate di circa 15 punti base. La nostra previsione di fine anno è che, se la legge di bilancio verrà approvata, lo spread fra decennali francesi e tedeschi sarà intorno ai 75 punti base; se invece non passasse e si adottasse una legge finanziaria speciale, lo spread salirebbe a circa 80 punti base.”

April Laaroussi, investment expert director presso Insight Investment, ritiene che, nonostante le continue notizie negative legate all’economia francese, “sorprendentemente, ci sono pochissimi segnali che la Francia si stia preparando ad affrontare l’aggiustamento fiscale richiesto dalla sua situazione debitoria”.

Ha osservato: “Le prospettive di crescita sono state costantemente riviste al ribasso, il debito continuerà a salire, i rendimenti obbligazionari sono a livelli mai visti dalla crisi finanziaria. Tuttavia, l’imposizione effettiva di limiti alla spesa è tuttora estremamente difficile dal punto di vista politico. La riforma delle pensioni, di fatto, è stata posticipata al dopo le elezioni del 2027 e, complice l’alta frammentazione parlamentare, il governo sembra più preoccupato di mantenere la stabilità politica che affrontare le vere cause dei problemi di bilancio.”

Ha aggiunto che la vera questione che gli investitori devono porsi è se i decisori politici riusciranno a rafforzare la volontà politica e spingere la finanza pubblica su un percorso sostenibile prima che la pressione dei mercati aumenti ulteriormente.

“Oggi i titoli di stato francesi sono trattati a prezzi più bassi persino rispetto a quelli italiani — cosa impensabile fino a poco tempo fa — ma nello scenario peggiore potrebbero diventare ancora più economici.”