Il petrolio "è tornato", ma i prodotti raffinati "non possono tornare": il divario globale nella raffinazione sta aumentando

Il petrolio greggio sta tornando sul mercato tramite navi fantasma e rotte alternative, ma il gap nella capacità di raffinazione a valle non può essere colmato tramite la logistica. Sulla base di questo, Goldman Sachs ha aumentato significativamente la previsione del margine del diesel per il 2027, sancendo un periodo prolungato di “premium più alto e più duraturo” per il diesel.

Nel rapporto del 29 agosto, Goldman Sachs ha alzato la previsione del margine del diesel rispetto al Brent negli Stati Uniti per il 2027 da 27 dollari/barile (stimato a febbraio) a 63 dollari/barile, mentre in Europa da 19 dollari/barile a 49 dollari/barile, più che raddoppiando la previsione precedente.

Questo aggiustamento da parte di Goldman Sachs è motivato dal fatto che le esportazioni globali di prodotti petroliferi sono diminuite su base annua di circa 6 milioni di barili al giorno (circa il 25%), con il Golfo Persico che contribuisce con 3,2 milioni di barili al giorno e la Russia con 1,1 milioni di barili al giorno, insieme rappresentano circa tre quarti del deficit globale.

Il rapporto indica che le esportazioni di petrolio greggio dal Golfo Persico sono tornate al 70%-80% dei livelli prebellici, mentre le esportazioni di prodotti raffinati sono riprese solo al circa 40%. Goldman Sachs prevede che il tasso di utilizzo delle raffinerie globali tornerà alla normalità solo nella seconda metà del 2027, con la carenza strutturale di diesel che continuerà a influenzare i prezzi per un periodo più lungo.

Il petrolio greggio è “tornato”, i prodotti raffinati “no”

Le esportazioni di petrolio greggio dal Golfo Persico sono tornate al 70%-80% dei livelli prebellici, mentre le esportazioni di prodotti raffinati restano attorno al 40%.

Goldman Sachs stima che il volume reale di esportazioni di greggio dal Golfo Persico sia tra 15 e 16 milioni di barili al giorno, 5-6 milioni di barili al giorno in più rispetto al punto più basso di marzo, e notevolmente superiore ai dati di tracciamento in tempo reale delle petroliere—sempre più navi chiudono i transponder AIS, aumentano i trasferimenti nave-a-nave, Iran e Oman stanno promuovendo un corridoio marittimo temporaneo nello Stretto di Hormuz, e i paesi produttori del Golfo stanno espandendo rotte alternative che bypassano lo stretto.

Questo ha portato a una divergenza tra greggio e raffinati: le esportazioni globali di petrolio greggio sono diminuite su base annua solo del 10%, mentre le esportazioni di diesel, kerosene per aviazione e olio combustibile sono diminuite rispettivamente del 22%, 20% e 32%. Anche i prezzi si sono differenziati—il margine del diesel è aumentato su base annua del 225%, quello del kerosene per aviazione del 234%, mentre il greggio solo del 34%.

Goldman Sachs sostiene che, l’offerta in costante aumento tramite “flussi nascosti” e le rotte alternative ancora in sviluppo potrebbero limitare il potenziale di rialzo dei prezzi del greggio, anche se le perturbazioni dal Medio Oriente continuano.

Le esportazioni globali di prodotti petroliferi sono diminuite su base annua di circa 6 milioni di barili al giorno (circa il 25%), con Golfo Persico e Russia che insieme rappresentano circa tre quarti del calo. Le raffinerie russe attaccate hanno innescato restrizioni sulle esportazioni di benzina e diesel, mentre le raffinerie del Medio Oriente rimangono danneggiate; anche le rotte dallo Stretto di Hormuz e del Mar Rosso sono disturbate.

Goldman Sachs sostiene che, il petrolio greggio può essere indirizzato su nuove rotte, ma le raffinerie non possono essere spostate—ed è questo il principale fattore che distingue il deficit attuale dalle precedenti crisi di offerta del petrolio.

Il collo di bottiglia della raffinazione fissa margini elevati a lungo termine

La ripresa dell’offerta richiede tempo. Le fermate delle raffinerie globali sono circa il 60% superiori ai livelli stagionali normali, e Goldman Sachs stima che la produzione globale di raffinazione sia diminuita di quasi 7 milioni di barili al giorno su base annua. La capacità di riserva è limitata:

Le raffinerie statunitensi stanno operando quasi a pieno regime, quelle asiatiche affrontano vincoli di approvvigionamento di greggio, e le nuove capacità non sono sufficienti a compensare le fermate continue. Sei mesi di carenza di offerta hanno già iniziato a influenzare le scorte, con le riserve di diesel e benzina negli Stati Uniti diminuite su base annua rispettivamente del 9% e del 7%.

Dal febbraio, il diesel ha contribuito oltre il 40% dell’aumento di 40 dollari per barile nei prezzi globali dei prodotti petroliferi, costringendo Goldman Sachs ad aumentare notevolmente le sue previsioni. Goldman Sachs prevede che il tasso di utilizzo delle raffinerie globali tornerà ai livelli stagionali normali solo nella seconda metà del 2027, e che la nuova capacità sarà insufficiente a colmare il gap.

Inoltre, il rapporto afferma che, nel mese scorso, i contratti di noleggio per maggio 2027 da Golfo Persico a Cina sono aumentati di circa cinque volte, indicando che il mercato del trasporto marittimo non sta ancora prezzando una rapida normalizzazione.