Inflazione persistente, debito legato all’IA e disordine fiscale: il rendimento dei Treasury USA a 30 anni raggiunge il massimo dal 2007, il mercato obbligazionario globale affronta una "tempesta di durata"

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, i titoli obbligazionari a lunga scadenza stanno diventando il centro della tempesta dei timori degli investitori: tutte le preoccupazioni per le prospettive sull’inflazione e per il peso crescente del debito alimentato dal boom dell'intelligenza artificiale (AI) convergono su questo segmento, facendo pagare un caro prezzo ai governi di tutto il mondo.

Guardando a livello globale, i rendimenti sovrani sono quasi ovunque in forte rialzo. Questa settimana, il rendimento dei Treasury statunitensi a 30 anni è balzato al livello più alto dal 2007, il costo di finanziamento per la Francia ha raggiunto il massimo dal 2008 e il rendimento dei Bund tedeschi equivalenti è tornato ai livelli del 2011. Anche il rendimento dei gilt britannici a lunga scadenza si avvicina al 6% e i corrispettivi giapponesi sono prossimi ai massimi storici.

Nonostante ogni mercato risenta di fattori locali, le forze strutturali che spingono al rialzo i rendimenti sono di natura globale.

Da un lato, cresce la paura che un ordine mondiale sempre più frammentato renda le economie più vulnerabili agli shock dell'offerta, mantenendo la pressione inflazionistica; dall’altro, tra i detentori di obbligazioni serpeggia la preoccupazione che i governi non siano in grado di contenere la spesa pubblica, stimolando così l’economia e costringendo i tassi d’interesse a restare elevati più a lungo. Intanto, l’evoluzione della struttura dei mercati e i cambiamenti demografici stanno indebolendo gradualmente la domanda, un tempo stabile, da parte degli investitori.

Per i ministri delle finanze di tutto il mondo, questa situazione è una vera tempesta. Molti governi stanno spostando l'emissione dei titoli di stato su scadenze più brevi, con rendimenti inferiori. Tuttavia, di fronte a una realtà in cui non è più possibile fissare i costi di finanziamento per decenni a tassi ultrascontati, lo spazio di manovra delle autorità fiscali rimane limitato.

Chris Iggo, Chief Investment Officer di AXA IM Core (gruppo BNP Paribas), ha dichiarato: “È difficile dire quale livello di rendimento sia necessario per migliorare le prospettive di rendimento totale dei prodotti obbligazionari a lunga scadenza. L’unica cosa che potrebbe cambiare questo scenario sarebbe un improvviso indebolimento dei dati macro o un qualche shock esogeno, il che sembra più probabile.”

Quest’anno, l’impennata dei prezzi dell’energia causata dal conflitto in Medio Oriente ha colpito duramente i mercati obbligazionari globali e alimentato nuove scommesse su un ulteriore irrigidimento delle politiche monetarie da parte della Federal Reserve e di altre banche centrali. Tuttavia, le difficoltà per gli investitori obbligazionari sono anteriori allo scoppio delle ostilità, e l’andamento recente dei prezzi suggerisce che altre siano le forze che spingono i rendimenti di lungo termine verso l’alto.

Da fine giugno, il rendimento dei Treasury USA a 30 anni è salito di quasi 40 punti base, toccando martedì il 5,32%, il livello più alto dalla metà del 2007. Questo è un problema delicato per Trump e il Segretario al Tesoro Yellen, entrambi in vista delle elezioni di medio termine: l’alto costo del finanziamento statale si trasmette infatti ai prestiti alle imprese e al credito al consumo.

Iggo di AXA sottolinea: “Le elezioni di novembre potrebbero aumentare i rischi di policy e senza dubbio, prima della stagione dei bilanci ordinari, concentrerebbero l’attenzione del mercato sulle questioni fiscali. In un mondo ideale, nessuno vorrebbe trovarsi di fronte all’aumento dei tassi dei mutui in un anno elettorale importante – anche se gli attuali tassi restano più bassi rispetto al 2023.”

Il mercato dei Treasury USA è solo una parte del quadro. Secondo i dati aggregati, il rendimento medio degli indici di riferimento delle obbligazioni sovrane investment grade è balzato vicino al 4,5%, il livello più elevato dal 2015.

Un’ulteriore fonte di pressione per i titoli governativi a lungo termine è la concorrenza degli emittenti aziendali. L’emissione di corporate bond prosegue a ritmi record, inondando il mercato obbligazionario statunitense di duration, in particolare da parte delle tech che raccolgono capitali per investimenti in AI, prediligendo emissioni a lunga scadenza.

Queste aziende americane stanno sempre più guardando ai mercati obbligazionari esteri, come nel caso di Alphabet Inc. (GOOGL.US), che ha deciso di emettere il suo primo bond in dollari australiani per un valore di 5 miliardi di AUD (circa 3,6 miliardi di USD).

All’aumentare della domanda, anche la composizione degli acquirenti sta cambiando. Tradizionalmente, molti mercati obbligazionari facevano affidamento sulla domanda di asset a lunga scadenza delle casse pensione per coprire le proprie passività. Oggi, però, sempre più piani pensionistici stanno abbandonando i portafogli a reddito fisso, e la regolamentazione incoraggia i fondi a incrementare la quota azionaria.

A livello più macro, con il crescente volume di emissioni sovrane, i governi fanno sempre più affidamento su investitori privati.

I verbali della riunione di giugno della Federal Reserve hanno evidenziato come la struttura della detenzione dei Treasury si stia spostando “dagli investitori ufficiali, relativamente meno sensibili al prezzo, ai privati, decisamente più reattivi”; questa evoluzione potrebbe influenzare il cosiddetto premio a termine, ovvero il rendimento extra chiesto dagli investitori per detenere titoli a lunga scadenza.

Anshul Pradhan, responsabile della strategia sui tassi statunitensi di Barclays, sottolinea come “la domanda ufficiale sia guidata principalmente da obiettivi di policy”, mentre “gli investitori privati sono molto più attenti al rendimento”. Secondo lui, questo cambiamento nella struttura della domanda negli ultimi dieci anni ha contribuito per circa 90 punti base al premio a termine dei Treasury a 30 anni.

In Giappone, i livelli assoluti dei rendimenti rimangono inferiori rispetto alle altre principali economie, ma il rialzo delle ultime settimane non si arresta.

La curva dei rendimenti relativamente ripida riflette le speculazioni del mercato secondo cui la banca centrale giapponese sarebbe troppo lenta nell’alzare i tassi per frenare l’inflazione. Inoltre, la decisione della BoJ di ridurre la quantità di acquisti di debito, unita ai timori per l’aumento della spesa pubblica e dei costi energetici, esercita ulteriore pressione.

Prashant Newnaha, senior strategist tassi Asia-Pacifico di TD Securities, dichiara: “Le prospettive di inflazione trainata dalle importazioni di energia e la crescente pressione su BoJ per una politica più restrittiva lasciano ben poco incentivo a comprare titoli di stato giapponesi. Il Giappone dovrebbe essere la ‘zavorra’ dei tassi mondiali, mentre il rischio di un rialzo dei JGB rende più probabile una rinegoziazione del prezzo della duration a livello globale.”

Nonostante i timori sulle pressioni dei prezzi abbiano scatenato gran parte delle vendite obbligazionarie di questa fase, nella maggior parte dei principali mercati il break-even inflation a lungo termine – ossia le aspettative del mercato sull’inflazione futura – restano relativamente stabili. In realtà, ciò che spinge al rialzo i costi di finanziamento è il cosiddetto rendimento reale, vale a dire il rendimento extra richiesto dagli investitori al di là della compensazione per l’inflazione.

Kelsey Berro, portfolio manager di JP Morgan Asset Management, ritiene che questo processo di rinegoziazione dei prezzi possa offrire opportunità attraenti per nuovi capitali.

“Riteniamo che si stia accumulando valore ed esprimiamo una relativa preferenza per le scadenze più lunghe, soprattutto in termini di rendimenti reali. Siamo convinti che, se sui mercati del rischio si accentuassero le turbolenze, la correlazione tra le varie asset class alla fine offrirà un sostegno ai portafogli”, conclude.