Il mercato del lavoro nasconde crisi latenti, l’inflazione altalenante influisce sul prezzo dell’oro

Huìtōng Finance 13 agosto—— Dati contrastanti su inflazione e occupazione negli USA, divergenze crescenti tra falchi e colombe della Federal Reserve, l’oro si trova in una fase di ampia oscillazione chiave nel breve termine

I dati complessivi del PPI statunitense di luglio sono inferiori alle aspettative di mercato; il calo dei prezzi di energia e alimentari ha portato a una temporanea attenuazione dell’inflazione alla produzione, e insieme ai segnali di rallentamento già emersi nei dati CPI precedenti, ciò rafforza nel breve termine la convinzione di una moderazione dell’inflazione e fornisce una base numerica affinché la Federal Reserve possa sospendere i rialzi dei tassi.

Tuttavia, la logica di una discesa continua dell’inflazione presenta evidenti debolezze, con gli indicatori settoriali interni al PPI che mostrano un andamento differenziato; i prezzi legati ai servizi sanitari sono fortemente aumentati, aumentando direttamente le preoccupazioni del mercato verso l’inflazione PCE core, e la questione della rigidità dei prezzi non è stata ancora completamente superata.

Contemporaneamente, la situazione geopolitica in Medio Oriente rimane tesa, le crescenti perturbazioni alla navigazione nello Stretto di Hormuz accrescono il rischio di rialzo dei prezzi del petrolio, e la pressione di un rimbalzo dei costi della supply chain potrebbe trasferirsi gradualmente ai beni di consumo finali nei prossimi mesi.

Due funzionari della Federal Reserve mostrano giudizi nettamente divergenti sulle prospettive dell’inflazione

Il funzionario falco Hamarik ritiene che due buoni rapporti sull’inflazione non siano sufficienti a dimostrare che i prezzi continueranno a raffreddarsi; secondo lui i problemi di surriscaldamento dell’economia e di inflazione diffusa sono ancora notevoli, e la Federal Reserve dovrebbe alzare subito i tassi per contenere i prezzi.

Barkin mantiene invece una posizione neutrale; riconosce che il calo della pressione salariale e la progressiva attenuazione degli impatti di tariffe doganali e prezzi del petrolio possano alleviare l’inflazione, ma avverte anche che i prezzi potrebbero consolidarsi a lungo termine, e per raggiungere il target del 2% di inflazione potrebbe ancora rendersi necessario un ulteriore rialzo dei tassi.

Oltre a ciò, due importanti driver a lungo termine dell’inflazione non vanno sottovalutati.

Barkin sottolinea che l’elevato debito federale degli Stati Uniti continuerà a generare pressioni inflazionistiche, costituendo una sfida che la Federal Reserve dovrà affrontare per lungo tempo;

Hamarik aggiunge che, sebbene le imprese si siano già adattate alle oscillazioni di tariffe e prezzi del petrolio, la domanda di consumo delle famiglie resta elevata, sostenuta attivamente dal credito, e la forte domanda continua a spingere l’inflazione verso l’alto.

Mercato del lavoro: dati aggregati molto resilienti, dilemma strutturale del “non assumere e non licenziare”

L’ultimo dato sui sussidi di disoccupazione è salito a 209.000 unità, leggermente sopra le aspettative di mercato, ma la media mobile a quattro settimane delle domande iniziali resta su livelli storicamente bassi; il rischio di licenziamenti di massa nel breve periodo è limitato, il tasso di disoccupazione rimane stabile e, considerando l’aggregato, il mercato del lavoro non mostra segnali di un indebolimento generalizzato.

Tuttavia, i dati aggregati positivi nascondono contraddizioni più profonde nel mercato del lavoro: dopo la carenza di manodopera durante la pandemia, le imprese sono poco propense a licenziare il personale attuale, ma la volontà di assumere nuovo personale resta debole, creando una situazione particolare di “non assumere e non licenziare”.

Il numero di nuovi occupati mensili non agricoli è crollato, molto inferiore ai periodi di espansione economica degli anni precedenti, rendendo molto più difficile la ricerca di lavoro per chi cerca o per i disoccupati che vogliono rientrare nel mercato.

I due funzionari della Federal Reserve osservano il mercato del lavoro da prospettive diverse.

Hamarik considera il tasso di disoccupazione come il principale indicatore dell’occupazione; riconosce la stabilità complessiva del mercato del lavoro, ma avverte che i dati occupazionali possono essere rumorosi e non bisogna giudicare il dinamismo economico solo sulla resilienza occupazionale.

Barkin afferma che la diffusione dell’intelligenza artificiale motiva le aziende a contenere il personale, ma poiché i risultati aziendali sono solidi, la pressione per licenziamenti di massa resta bassa; la stabilità occupazionale continua a sostenere i consumi delle famiglie, e sommando gli effetti di ricchezza dati da immobili e borse, la spinta ai consumi resta robusta.

La situazione occupazionale crea un equilibrio con la politica monetaria: un indebolimento marginale del lavoro ridurrebbe la motivazione della Federal Reserve ad aumentare aggressivamente i tassi, ma la resistenza dei consumi delle famiglie e degli investimenti aziendali limita la possibilità di politiche accomodanti; gli investimenti aziendali presentano una forte capacità di resistere a tassi elevati e all’incertezza del mercato, e il rischio di surriscaldamento economico rimane il principale punto di attenzione per i falchi.

Divergenze nella politica della Federal Reserve: i falchi chiedono fermamente rialzi, i neutri attendono più dati

Il funzionario falco Hamarik mantiene una posizione chiara e decisa: è necessario alzare subito i tassi, poiché reputa che la restrizione monetaria attuale non sia sufficiente e la crescita economica troppo rapida continuerà a spingere i prezzi in alto; anche a rischio di dolori economici, bisogna frenare il surriscaldamento.

Allo stesso tempo mette in guardia da diversi rischi per la stabilità finanziaria: il massiccio afflusso di leverage sul mercato dei Treasuries, l’espansione del credito privato e la possibile bolla nell’intelligenza artificiale sono tutti ambiti che la Federal Reserve deve monitorare attentamente.

Barkin adotta invece un atteggiamento attendista e non si esprime chiaramente a favore di ulteriori rialzi; riferisce che molti funzionari della Federal Reserve ritengono che gli attuali livelli dei tassi siano già sufficienti a contenere l’inflazione, ma resta incerto se ulteriori rialzi siano necessari per raggiungere il 2%, in attesa di nuove valutazioni basate sui prossimi dati su inflazione e lavoro.

La logica di mercato è chiara: il PPI che rallenta e il raffreddamento strutturale del mercato del lavoro sostengono la scommessa di una pausa dei rialzi da parte della Federal Reserve;

Tuttavia, la rigidità dell’inflazione core, i rischi geopolitici in Medio Oriente che spingono il petrolio in alto, e la continua postura da falco di Hamarik mantengono un forte elemento d’incertezza sulle decisioni nella riunione di settembre, con aspettative di rialzo dei tassi che oscillano costantemente nel mercato.

Riflesso sul mercato: molteplici contraddizioni si intrecciano, prezzo dell’oro resta in ampio range di oscillazione

Inflazione e dati occupazionali divergenti, posizioni opposte tra funzionari della Federal Reserve, e la tensione tra toro e orso in mercato si intensifica.

Da un lato, il PPI rallentato a luglio e l’indebolimento interno del mercato del lavoro deprimono il rendimento reale dei Treasury e le aspettative di un dollaro più forte, aumentando quindi il valore dell’oro come asset senza rendimento, e sommando gli acquisti difensivi a causa delle tensioni in Medio Oriente, garantiscono un solido supporto ai rialzisti sull’oro; la posizione di Hamarik a favore della stretta non sorprende il mercato, dato che è tra i principali tre falchi della Federal Reserve.

Dall’altro lato, la rigidità inflazionistica del PPI core, la posizione rigida sui tassi di Hamarik e le aspettative di ripresa dell’inflazione per via della risalita del petrolio rafforzano il pricing di mercato di ulteriori rialzi della Federal Reserve, aumentando così il costo opportunità di detenere oro e limitando il suo potenziale di rialzo.

Nel breve termine il prezzo dell’oro oscillerà ampiamente intorno alle attese di rialzo di settembre; i prossimi dati chiave su prezzi PCE core e nuovi occupati non agricoli saranno il fattore catalizzante per rompere il range attuale.


(Grafico giornaliero dell’oro spot, fonte: YiHuitong Finance)

Oro spot quotato ora a 4372 dollari/oncia.