ARM: Le grandi aziende "si tirano indietro", la valutazione alle stelle si "raffredda" per prima?

ARM (ARM.O) ha pubblicato il bilancio del primo trimestre dell’anno fiscale 2027 (chiuso a giugno 2026), dopo la chiusura del mercato azionario USA la mattina del 30 luglio 2026 (fuso orario Asia orientale). I punti principali sono i seguenti:

1. Dati principali:In questo trimestre ARM ha realizzato ricavi per 1,29 miliardi di dollari, in crescita del 22% su base annua, raggiungendo le aspettative di mercato (1,26 miliardi di dollari); questo risultato è stato trainato dalla crescita sia delle attività di licenza sia di royalty. Il margine lordo della società è stato del 97,2%, mantenendosi su livelli elevati.

2. Andamento specifico delle attività: licenze (License) e royalty (Royalty) rappresentano ciascuna circa il 50% dei ricavi.

a) L’attività di licenza (License) ha generato in questo trimestre ricavi per 570 milioni di dollari, in crescita del 23% su base annua, in linea con la guidance annuale precedentemente fornita dall’azienda (20%).

b) Le royalty (Royalty) hanno raggiunto i 720 milioni di dollari in questo trimestre, con una crescita annua del 22%, trainata principalmente dall’aumento della domanda legata ai data center e ad altri settori.

Trainate dall’espansione accelerata dei chip server su architettura ARM dei principali produttori di supercomputer, nel trimestre le royalty dei data center sono più che raddoppiate su base annua.

3. Indicatori chiave: ① Valore contrattuale annualizzato (ACV),$Arm(ARM.US) il valore contrattuale annualizzato di questo trimestre è stato di 1,73 miliardi di dollari,in crescita sequenziale del 4,3%, con un incremento stimato dei ricavi derivanti dai nuovi contratti di circa 280 milioni di dollari in questo trimestre; ② Ordini residui da evadere (RPO), la società da questo trimestre non fornisce più questo dato.

4. Spese operative: Le spese di ricerca e sviluppo del trimestre sono state pari a 840 milioni di dollari, in aumento del 29% su base annua.L’aumento delle spese di R&D è legato all’intensificazione degli investimenti sulle nuove generazioni di architetture, sottosistemi di calcolo e la serie di prodotti AGI CPU, per coprire scenari di calcolo più complessi.

Con l’aumento continuo delle spese di R&D e delle spese di vendita e gestione, il margine operativo core della società è sceso intorno al 7% in questo trimestre.

5. Guidance per il prossimo trimestre:ARM prevede ricavi per il secondo trimestre 2027 tra 1,33 e 1,43 miliardi di dollari, con il valore mediano (1,38 miliardi) in crescita del 21,6% su base annua,in linea con le attese del mercato (1,35 miliardi di dollari);è atteso un EPS Non-GAAP tra 0,43 e 0,51 dollari, in linea con il consenso (0,45 dollari).

Opinione generale di Dolphin: risultati “piatti”, non giustificano la “valutazione elevata”

I risultati di ARM di questo trimestre non sono stati particolarmente positivi.Rispetto al margine lordo, che si mantiene elevato (oltre il 97%), sono più rilevanti le dinamiche dei ricavi e delle spese.

La crescita del 22% riportata è abbastanza piatta, ed è sostanzialmente in linea con le aspettative del mercato.Da notare il forte incremento delle spese di ricerca e sviluppo e delle spese di vendita e gestione: il tasso delle spese operative è arrivato attorno al 90%. In altre parole, anche se il margine lordo è al 97,2%, il margine operativo core è solo del 7% circa.

Rispetto all’andamento del trimestre, il mercato si concentra maggiormente su guidance, valore contrattuale annualizzato e ordini residui da evadere: questi sono i tre indicatori chiave.

1) Guidance del management:l’azienda prevede ricavi per il prossimo trimestre tra 1,33 e 1,43 miliardi di dollari, in linea con il consenso (1,35 miliardi). Di questi,il business delle licenze (License) crescerà di circa il 30% su base annua, mentre la crescita delle royalty (Royalty) rallenterà intorno al 13%.

A causa dell’aumento dei prezzi delle memorie mobile, l’azienda ha ridotto la stima annuale di crescita delle royalty per il 2027 a circa il 18% (da circa il 20% precedente); la crescita del business delle licenze compensa il calo delle royalty, così la crescita annua complessiva non rallenta.

2) Valore contrattuale annualizzato (ACV): è un indicatore leading dei ricavi del prossimo trimestre. In questo trimestre, il valore ACV è stato di 1,73 miliardi di dollari, con un incremento sequenziale del 4,3%. In base ai ricavi del trimestre,Dolphin stima che dai contratti esistenti siano derivati circa 415 milioni, mentre la somma di “nuovi contratti nel trimestre + royalty” sia pari a circa 870 milioni di dollari.

Per quanto riguarda gli ordini residui da evadere (RPO), la società non divulga più questo dato da questo trimestre.

Nelle attività esistenti di ARM, nella recente esplosione dell’AI, la società ha avuto sia vantaggi che svantaggi.

Da un lato, la quota di mercato delle architetture ARM nei mercati del calcolo è aumentata notevolmente, permettendo all’azienda di beneficiare direttamente del boom dell’AI; dall’altro lato, il rally dei prezzi della memoria portato dall’AI ha creato pressioni sui produttori tradizionali di smartphone, PC, ecc., e questo ha portato oggi alla riduzione delle previsioni annuali sulle royalty.

Oltre al business tradizionale,la società punta ad entrare direttamente nel mercato delle CPU per data center, per ampliarne le prospettive di crescita.Il primo prodotto è stato lanciato a marzo e già consegnato a vari clienti, con il secondo prodotto ARM AGI CPU previsto per il 2027.Attualmente l’azienda dichiara un portafoglio ordini superiore a 2 miliardi di dollari (stabile, non rivisto al rialzo), e ha già assicurato una capacità produttiva per 1 miliardo di dollari (anni fiscali 2027-2028).

Con una crescita di appena superiore al 20%, il mercato è disposto a riconoscere un P/E superiore a 100, soprattutto perché si aspetta una forte crescita in futuro per giustificare la valutazione. In un contesto di catena del valore AI più fragile, il mercato è preoccupato per una possibile frenata della crescita futura, anche perché la guidance sulle royalty è stata appena rivista in basso.

Il business delle CPU di ARM ancora non contribuisce ai ricavi, e si prevede un impatto tangibile solo dal terzo trimestre dell’anno fiscale 2027. Inoltre, la società prevede un margine lordo del primo prodotto solo tra il 35% e il 45% (il tasso di spese operative è al 90%), il che significa che nelle fasi iniziali il comparto CPU “non sarà redditizio”.

In conclusione, nell’attuale contesto di volatilità del mercato, l’“elevata valutazione” di ARM necessita di “risultati eccezionali” per essere sostenuta. Tuttavia i dati dell’ultimo trimestre sono solo “in linea con le attese”, la guidance annuale su alcune aree è stata ribassata e la domanda nuova sulle CPU non è stata aumentata; questo inevitabilmente lascerà il mercato “deluso”.

Microsoft non ha più aumentato le spese in conto capitale, e i mercati l’hanno “premiata”. È come un effetto domino. Se più big tech dovessero seguire un approccio di investimenti “prudenti”, ciò impatterebbe direttamente la crescita della filiera AI. Quando l’attenzione del mercato si sposterà dalla “crescita” alla “certezza”, ARM e la sua valutazione elevata faticheranno ad attirare l’interesse degli investitori.

Di seguito trovate report e grafici di Dolphin relativi al bilancio ARM:

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