L'inflazione che rallenta è solo un'illusione? La Banca Centrale Europea dovrebbe rimanere ferma questa sera, ma potrebbe celare una posizione da falco

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, dopo che la BCE ha alzato i tassi di 25 punti base a giugno, la riunione di politica monetaria di questa sera (luglio) non lascia più spazio a sorprese: la Banca Centrale Europea premerà il "pulsante pausa" sull’aumento dei tassi, mantenendo il tasso di deposito al 2,25%.

Tuttavia, ciò che realmente preoccupa i mercati non è questa pausa, bensì quanto spazio lascerà la BCE per un ulteriore inasprimento della politica monetaria a settembre e oltre. Con la rinnovata escalation delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente e il prezzo del petrolio tornato sopra i 90 dollari al barile, le aspettative di ulteriori strette monetarie si sono riaccese sui mercati.

Pausa sui tassi, ma opzione mantenuta

Dallo scorso mese, quando la BCE ha nuovamente alzato i tassi e lasciato intendere ulteriori azioni, una serie di dati positivi nell’Eurozona—tra cui un’inflazione inferiore alle attese, aumenti salariali moderati e aspettative sui prezzi in calo—hanno ridotto l’urgenza di innalzare ancora i tassi. Tuttavia, la rinnovata crisi tra USA e Iran sta rapidamente riscrivendo lo scenario economico.

L’economista capo di Oxford Economics, Oliver Rakau, ha definito questa decisione come una "pausa da falco", ritenendo che i dati attuali sostengano leggermente la posizione di un ulteriore inasprimento, in linea con le previsioni della BCE di giugno e con i prezzi di mercato.

Attualmente, i mercati finanziari hanno già anticipato i possibili sviluppi. I trader si aspettano che la BCE completi gli ultimi rialzi entro febbraio del prossimo anno, mentre la probabilità di un ulteriore aumento dei tassi a metà anno prossimo è del 60%.

Secondo le stime di Jens Eisenschmidt, economista di Morgan Stanley, se il tasso di deposito salisse al 2,5%, si arriverebbe già a un livello "moderatamente restrittivo", e sarebbe quindi facile trovare motivazioni per iniziare a tagliare i tassi non appena l’inflazione si avvicinerà all’obiettivo. Pertanto, basandosi sulla previsione che l’inflazione raggiungerà l’obiettivo proprio il prossimo anno per poi scendere leggermente sotto, "non c’è motivo di aumentare i tassi più di due volte".

Tuttavia, se Lagarde durante la conferenza stampa dovesse ribadire che c’è un "consenso generale" sulla direzione della politica o ricordare che le previsioni di giugno si basavano sull’ipotesi di un totale di tre rialzi, allora il mercato potrebbe rafforzare le proprie scommesse su un rialzo a settembre.

L’effetto secondario dell’inflazione non si manifesta, rischi alimentari in incipiente formazione

Ciò che consente alla BCE di osservare temporaneamente è soprattutto il fatto che l’effetto secondario temuto da lungo tempo non si è ancora verificato.

I costi energetici elevati di solito si trasmettono a vari beni e servizi, spingendo verso l’alto i salari e innescando una spirale prezzi-salari, ma ciò non si vede nei dati. A giugno, l’inflazione dell’Eurozona è scesa al 2,8%, la pressione sui prezzi dei servizi e l'inflazione core (esclusi energia e alimentari) sono entrambe calate. La crescita salariale continua a essere moderata e il mercato del lavoro appare debole, soprattutto nella principale economia dell’Eurozona, la Germania; anche le aspettative dei consumatori sui prezzi futuri sono notevolmente diminuite.

Tuttavia, un’indagine mostra che circa il 10% degli economisti ha già trovato prove di un disancoraggio delle aspettative sull’inflazione, e quasi tutti gli intervistati nutrono almeno un certo timore sugli effetti secondari. Anche i decisori della BCE pensano che, sebbene gli effetti secondari siano più lenti e meno marcati, arriveranno comunque, per cui la BCE deve essere pronta ad agire in qualsiasi momento.

La situazione è complicata dal caldo estremo di quest’estate che ha colpito molti paesi europei, così come dal fenomeno El Niño, che potrebbe aver già danneggiato i raccolti e quindi portare a un aumento dei prezzi dei generi alimentari in futuro; bassi livelli nei fiumi chiave come il Reno potrebbero inoltre causare colli di bottiglia nella navigazione. In un rapporto, Barclays avverte che, sebbene negli ultimi mesi l’inflazione alimentare sia generalmente diminuita, il caldo anomalo potrebbe riportare pressioni al rialzo sui prezzi dei generi alimentari.

Il Medio Oriente sposta l’equilibrio dei rischi: come si muoverà Lagarde sulla corda?

Dopo la riunione di giugno, si era assistito a un cessate il fuoco tra USA e Iran, e il calo inatteso dell’inflazione aveva spinto i mercati a sperare che il peggio fosse passato. Tuttavia, con la ripresa dei conflitti e il petrolio stabilmente sopra i 90 dollari/barile, le aspettative di strette monetarie sono tornate. Questo pone alla BCE la necessità non solo di rispondere a "quanto ancora alzare i tassi", ma anche di spiegare la propria valutazione dell’equilibrio dei rischi.

Sarà inevitabile per Lagarde rispondere su come si confronta l’attuale andamento dell’economia dell’Eurozona rispetto agli scenari di base e più pessimisti tracciati a giugno. Sebbene il prezzo del petrolio sia recentemente aumentato, i futures mostrano che la traiettoria è ancora moderata e potrebbe favorire una più rapida discesa dell’inflazione; al contrario, i prezzi del gas naturale sono più vicini allo scenario negativo.

Grazie al breve cessate il fuoco, Lagarde aveva dichiarato a inizio luglio che i rischi per l’inflazione erano "più bilanciati" rispetto all’aumento dei tassi di giugno; ora, con la guerra che riprende, se questo messaggio verrà rivisto sarà un dettaglio importante per cogliere l’orientamento della politica monetaria. Nel frattempo, la BCE deve anche affrontare i venti contrari di medio-lungo periodo—tensioni commerciali persistenti, costi energetici elevati, e l’espansione cinese in alcuni mercati chiave dell’export europeo—che significheranno pressioni continue sull’industria dell’Eurozona negli anni a venire, comprimendo la domanda di lavoro con possibili effetti al ribasso su salari e prezzi.

Non solo politica monetaria: il futuro personale di Lagarde aggiunge incertezza

Oltre ai percorsi economici e dei tassi, la conferenza stampa di Lagarde affronterà probabilmente anche domande sul suo futuro personale.

La presidente francese è spesso al centro di speculazioni—potrebbe lasciare anzitempo prima della scadenza del mandato prevista per ottobre del prossimo anno. Di recente, Lagarde ha ammesso che, già lo scorso febbraio quando l’inflazione si era avvicinata all’obiettivo del 2%, aveva pensato di dimettersi in anticipo, ma l’attacco degli USA all’Iran l’ha fatta desistere.

Negli ultimi tempi, ha annunciato l’intenzione di partecipare, in qualche forma, all’attività politica francese per accrescere la visibilità delle questioni europee, precisando però che non cercherà alcun incarico pubblico. Intanto, circolano voci insistenti sul fatto che possa essere nominata a capo permanente del World Economic Forum di Davos. L’incertezza sulle persone aggiunge un ulteriore elemento di sensibilità nella comunicazione della BCE sulle prossime decisioni di politica monetaria.