Tasso di copertura del 34,4%: perché le perdite di cambio continuano ad aumentare?

Morning FX

1.Perché le perdite da cambio si stanno ampliando

L'articolo sottolinea: la percentuale di copertura dal 30% al 34,4% rappresenta sicuramente un progresso, ma la distanza da una "copertura totale" è ancora notevole. Questo è uno dei motivi principali per cui, nonostante si raggiungano nuovi massimi nella percentuale di copertura, le perdite da cambio continuano ad aumentare.

Questa spiegazione non è scientifica.

Nella pratica aziendale, la bassa applicazione della contabilità per la copertura causa l'impossibilità di compensare profitti e perdite dei progetti coperti con quelli degli strumenti derivati di copertura, che dovrebbe essere uno dei motivi principali.

Ci sono in realtà tre voci contabili legate alla copertura e al cambio: profitti e perdite da cambio relative ad attività e passività in valuta estera, variazioni di fair value dei derivati e ricavi da investimenti legati alla consegna dei derivati. Se non si applica la contabilità per la copertura, i profitti e le perdite dei progetti coperti si riflettono nelle perdite o profitti da cambio, mentre i profitti e le perdite dei derivati non ancora maturati si riflettono nelle variazioni di fair value, e una volta maturati nei ricavi da investimenti.

Prendendo come esempio un’azienda esportatrice che utilizza contratti forward per coprire il rischio valuta: una società possiede crediti per 100 milioni di dollari a 3 mesi, tasso di cambio USD/RMB di 7,0 al momento del contratto, tasso che scende a 6,8 alla data del bilancio, generando una perdita da cambio di 20 milioni RMB a fine periodo. Se, al momento della firma, stipula anche un forward a 3 mesi a cambio bloccato 6,96, il forward genera un guadagno di 16 milioni RMB iscritto nelle "variazioni di fair value" (che a scadenza si trasferisce su "ricavi da investimenti"). A bilancio, vengono indicate una perdita da cambio di 20 milioni RMB e una plusvalenza da variazione di fair value di 16 milioni, l’effetto netto reale è una perdita di soli 4 milioni, ma la comunicazione contabile separata amplifica visivamente la volatilità dell’utile.

Ad esempio, una società quotata del settore elettronico ha riportato nel 2025 una perdita da cambio di 252 milioni RMB, ma ha realizzato un utile complessivo sulle operazioni in derivati valutari di 1,098 miliardi RMB, per un guadagno valutario totale di 846 milioni RMB. Guardando solo la voce delle perdite da cambio, i dati risultano chiaramente distorti.

Tuttavia, quanto affermato nell'articolo, ovvero che lo sconto swap è diventato una nuova fonte di perdita, è corretto. Le imprese esportatrici subiscono effettivamente perdite a causa dei punti swap negativi, che riducono direttamente i profitti complessivi dalla conversione e amplificano la volatilità delle perdite da cambio. Un forte sconto swap influisce seriamente anche sulla volontà delle aziende di coprirsi.

2. Qual è un livello ragionevole di copertura?

A mio avviso, la questione centrale è il periodo di incasso (scadenza crediti).

Per periodo di incasso si intende il tempo tra la firma del contratto e l'incasso del pagamento: più lungo è questo periodo, maggiore è la necessità di copertura; le differenze tra settori sono notevoli. Alcuni piccoli e-commerce non fanno copertura non solo per le dimensioni ridotte, ma anche perché quasi non hanno periodo di incasso: ricevono l'ordine, acquistano la merce e spediscono, il denaro arriva in pochi giorni.

Il periodo di incasso può essere suddiviso in produzione, trasporto della merce e periodo di pagamento:

• Nella fase di produzione, alcune aziende producono solo su ordinazione e il ciclo produttivo va incluso nella scadenza del credito; altre producono in modo continuativo prodotti standardizzati, accorciando così in modo naturale i tempi complessivi.

• Per quanto riguarda spedizione e periodo di pagamento, la chiave è la modalità di regolamento. Attualmente le modalità comuni sono TT (Telegraphic Transfer), anticipo, credito documentario, ecc. Sembra che il TT sia il modello principale, con una quota del 70-80%. Il TT può essere "anticipato" o "posticipato": nel TT anticipato il cliente paga prima della spedizione, nel posticipato la merce viene spedita prima e il pagamento avviene dopo. In entrambi i casi, i tempi TT sono più brevi rispetto a credito documentario o incasso bancario.

Quindi, per ridurre il rischio, la prima cosa è lavorare per diminuire il periodo di incasso.

Metodi per ridurre il periodo di incasso:

1. Cercare di adottare la modalità di regolamento più favorevole possibile.

2. Per i contratti a lungo termine, suddividerli in tranches su diverse scadenze per diluire il rischio di cambio lungo il tempo. Ad esempio, invece di incassare 5 milioni di dollari in un'unica soluzione dopo un anno, si possono ricevere 416.700 dollari al mese per 12 mesi, riducendo così il rischio.

3. Ricorrere a finanziamenti commerciali ed a prestiti in valuta per ottimizzare il periodo di incasso. Ad esempio, un'azienda esportatrice con ordine in credito documentario a 180 giorni può utilizzare anticipi su credito export con la banca, incassare subito i dollari e convertire subito, poi restituire l'anticipo quando incassa il credito, riducendo così il periodo di incasso da 180 giorni a zero.