Euro: entrata nel tempo spazzatura
Morning FX
Dalla fine di giugno, l’euro contro il dollaro USA oscilla costantemente intorno a 1,14, con una variazione di appena 100 pips. La volatilità reale è diminuita e la volatilità implicita è scesa ai minimi livelli.La volatilità implicita su un mese è scesa sotto il 5,0%, vicino al minimo degli ultimi cinque anni.
Grafico: Volatilità implicita EUR/USD
Essendo il principale fattore che influenza il dollar index, la bassa volatilità dell’euro ha portato direttamente a un mercato valutario generalmente sottotono. Dopo il rallentamento del de-dollarizzazione e delle politiche monetarie divergenti, l’euro è entrato in una fase di irrilevanza.
1. Convergenza della Politica Monetaria
All’inizio dell’anno, il mercato si aspettava che la Fed effettuasse due tagli preventivi dei tassi a causa della pressione del mercato del lavoro, mentre la BCE, grazie a tassi reali più bassi, aveva la fiducia di mantenere una posizione in attesa.Tuttavia, quando il prezzo del petrolio ha superato i 100, le politiche monetarie di Stati Uniti ed Europa hanno iniziato a convergere.
Grafico: Tasso d’interesse previsto per la fine dell’anno di BCE e Fed
Anche se la BCE ha alzato i tassi per prima a giugno, la presidente Lagarde ha improvvisamente cambiato posizione a fine mese, affermando che ci sono motivi sufficienti per restare in attesa nei prossimi incontri. Questa dichiarazione definisce l’attuale inflazione come un secondo tipo di shock esterno, vale a dire una deviazione dagli obiettivi inflazionistici di lieve entità e non persistente, richiedendo alla banca centrale un adeguamento della politica moderatamente prudente.Un rialzo dei tassi iniziale per prevenire un disancoraggio delle aspettative di inflazione, seguito da una fase di osservazione.
Tuttavia, la determinazione della Fed nel combattere l’inflazione rimane invariata. Nonostante il CPI di giugno sia sceso oltre le attese, Waller ha sottolineato che la lotta all’inflazione resta una missione da completare e il rialzo dei tassi a luglio resta possibile.Attualmente, la probabilità che sia la BCE sia la Fed aumentino i tassi una o due volte nel corso dell’anno è simile e la convergenza delle politiche monetarie è la principale causa della bassa volatilità dell’euro.
2. Nuove Dinamiche Commerciali, Euro/Yuan ai minimi
La guerra ha spinto i prezzi del petrolio verso l’alto e, insieme alle controversie commerciali tra Cina ed Europa, ha evidenziato la vulnerabilità economica dell’area euro. Quando la de-dollarizzazione si arresta, l’euro si trova con un deficit commerciale endogeno insufficiente.
Grafico: Euro/Yuan
Con riflesso sul tasso di cambio,l'euro contro il renminbi è sceso dal massimo di 8,34 di inizio anno all’attuale 7,72, registrando una svalutazione seconda solo allo yen.Secondo i dati commerciali di giugno, l’avanzo commerciale bilaterale della Cina con l’Unione Europea ha raggiunto un nuovo massimo storico. Con il dissolversi delle posizioni speculative, le continue operazioni di cambio euro renminbi riporteranno solo il EUR/CNY da livelli sopravvalutati.Il crescente divario di competitività all’export tra Cina e UE fa sì che l’euro sia soggetto sia a pressione ciclica che strutturale al ribasso.
Grafico: Disavanzo commerciale UE-Cina
3. Conclusioni
(1) Dopo giugno, l’euro è entrato in una fase di bassa volatilità, con volatilità implicita in calo ai minimi; la convergenza delle politiche monetarie tra Europa e Stati Uniti è la causa principale.
(2) L'euro contro il renminbi è sceso anch'esso ai nuovi minimi annuali, con squilibri commerciali marcati tra Cina ed Europa e pressioni strutturali al ribasso sull’euro.
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