Quanto è aggressiva la valutazione dell'IPO di Anthropic? Wall Street scommette: i ricavi raggiungeranno i 200 miliardi di dollari nel 2028

Anthropic si sta preparando alla quotazione in borsa e il suo metodo di valutazione sta sfidando i modelli tradizionali: Wall Street sta puntando lo sguardo a due anni da oggi, usando i ricavi attesi della società nel 2028 come ancoraggio di pricing.

Secondo quanto riportato da due persone a conoscenza della questione, Anthropic prevede internamente che i ricavi del 2028 raggiungeranno circa 190-200 miliardi di dollari, un livello molto superiore rispetto al run rate annualizzato di 47 miliardi di dollari annunciato a maggio di quest’anno. Altre quattro fonti riferiscono che banchieri e investitori stanno usando multipli EV/Ricavi forward per valutare Anthropic.

Per le aziende software ad alta crescita, valutare sulla base dei ricavi futuri non è una novità, ma prendere direttamente i ricavi previsti tra due anni come parametro centrale di pricing resta una prassi rara. Questo riflette sia la velocità straordinaria di espansione di Anthropic, sia quanto risulti complesso trovare un reale metro di paragone per la sua valutazione, dato il livello elevato e continuo di investimenti nell’infrastruttura AI.

In altre parole, gli investitori stanno puntando non su quanto Anthropic possa guadagnare oggi, ma se potrà aumentare rapidamente la scala dei ricavi nei prossimi due anni, concretizzando di fatto gli effetti di scala.

Ricavi in crescita esplosiva, la redditività resta all’orizzonte

La traiettoria finanziaria di Anthropic mostra già una pendenza di crescita estremamente elevata.

Secondo quanto comunicato dall’azienda, il suo run rate annualizzato era di circa 9 miliardi di dollari a fine 2025, salito a oltre 47 miliardi di dollari a maggio di quest’anno. L’azienda prevede che nel secondo trimestre 2026 i ricavi superino almeno i 10,9 miliardi di dollari, più del doppio rispetto al trimestre precedente, raggiungendo la prima trimestrale in utile operativo di 559 milioni di dollari.

Anthropic aggiunge che, nei tre anni fino all’inizio del 2026, i ricavi su base annua cresceranno ogni anno di oltre 10 volte.

Tuttavia, dietro questa crescita esplosiva, l’azienda deve ancora sostenere ingenti investimenti in potenza di calcolo e ricerca & sviluppo. Attualmente, GPU e altra potenza computazionale, training dei modelli, inferenza e assunzione di talenti richiedono investimenti continui, il che significa che il margine EBITDA corrente fatica a riflettere il pieno potenziale di redditività futura.

La logica di valutazione attuale di mercato si basa sulla prospettiva che, con l’espansione dei ricavi, la quota dei costi di infrastruttura e personale possa ridursi, aumentando l’efficienza di training e inferenza e migliorando così la marginalità. In sintesi, Anthropic sta scommettendo su investimenti elevati oggi per ottenere domani una scala di ricavi e profitti molto più ampia.

Palantir, Cloudflare e SpaceX diventano i benchmark di valutazione

Prima dell’Analyst Day di Anthropic, il mercato è alla ricerca di società comparabili adeguate.

Secondo fonti citate, aziende come Cloudflare (infrastrutture cloud), Palantir (software aziendale) e SpaceX sono state indicate come benchmark di valutazione.

Secondo dati LSEG, Palantir attualmente è valorizzata a circa 53 volte i ricavi attesi di quest’anno, risultando uno dei titoli più cari di Wall Street; SpaceX e Cloudflare presentano multipli rispetto ai ricavi previsti nel 2026 entrambi di circa 41,6 volte.

Le tre aziende offrono riferimenti di valutazione differenti: Palantir rappresenta le software company ad alta crescita con esposizione AI; Cloudflare simboleggia imprese in rapida crescita nel software e nelle infrastrutture; SpaceX fornisce un precedente per valutazioni basate più sulle aspettative future di crescita che sui risultati finanziari attuali.

Esemplari simili non mancano nel recente passato. Fonti riferiscono che i sostenitori di Cerebras Systems, prima dell’IPO di quest’anno, hanno fatto riferimento alle proiezioni di ricavi fino al 2028; SpaceX, prima della sua quotazione record avvenuta nel giugno 2024, ha esteso le previsioni addirittura fino al 2029.

Valutazione da 2 trilioni di dollari: su cosa scommette davvero il mercato?

Con l’ascesa del valore di Anthropic, il dibattito sui suoi limiti di valutazione si fa sempre più acceso.

Secondo David Merkel, responsabile di Aleph Investments, ottenere una valutazione di 2 trilioni di dollari per Anthropic “è possibile”, ma il vero dilemma è se questa valutazione sarà sostenibile. Secondo lui, gli investitori devono rispondere a una domanda chiave: quale reale surplus di produttività potrà generare l’AI?

Questo probabilmente rappresenterà la sfida principale di valutazione per Anthropic una volta quotata.

Attualmente, la spesa in conto capitale per l’AI resta elevata e il mercato sta iniziando a riconsiderare se questi massicci investimenti infrastrutturali potranno davvero tradursi in redditività sostenibile e scalabile. Per Anthropic, la sfida chiave dei prossimi due anni non consiste solo nel portare i ricavi a 200 miliardi di dollari, ma soprattutto nel dimostrare che questa crescita possa convertirsi in utili e flusso di cassa.

Se questa logica si dimostrerà valida, allora la valutazione elevata ancorata sui ricavi 2028 potrebbe essere assimilata dal mercato; al contrario, se la crescita dovesse rallentare o i massicci investimenti nell’infrastruttura AI non si tramutassero in miglioramento dei margini, tutto il modello di “valutazione sui ricavi forward” potrebbe trovarsi rapidamente sotto pressione.