General Motors (GM.US) mostra resilienza durante la fase di trasformazione: la “contrazione strategica” dei veicoli elettrici porta a un calo del 31% dell'utile netto nel secondo trimestre, ma la guidance sugli utili annuali viene alzata nuovamente nel corso dell'anno

Secondo quanto riportato dall’app finanziaria Zhitong, il 21 luglio General Motors (GM.US) ha pubblicato un bilancio trimestrale per il secondo trimestre con una forte "doppia faccia": l’EBIT rettificato è aumentato del 29,8% su base annua a 3,9 miliardi di dollari, l’utile per azione rettificato di 3,57 dollari ha superato di gran lunga le aspettative di 3,19 dollari, il margine di profitto è salito dal 6,4% all’8,2%, i ricavi sono cresciuti dell’1,9% su base annua a 48,03 miliardi di dollari, anch’essi oltre le previsioni; tuttavia, l’utile netto attribuibile agli azionisti è calato del 31% a 1,3 miliardi di dollari a causa di uno speciale onere di 2,3 miliardi di dollari legato ai veicoli elettrici. Pur avendo subito una battuta d’arresto sull’utile netto, la società ha annunciato per la seconda volta in un anno una revisione al rialzo della guidance sugli utili per l’intero anno.

Sulla scia dell’andamento robusto del primo semestre, General Motors ha annunciato per la seconda volta nel 2026 un miglioramento degli obiettivi finanziari per l’anno: l’EBIT rettificato di quest’anno si attesterà tra 14 e 16 miliardi di dollari, superiore alla previsione di aprile per il 2026 di 13,5-15,5 miliardi di dollari, e alla stima di gennaio di 13-15 miliardi di dollari. Il valore mediano della guidance per l’utile per azione rettificato è di 13 dollari, più alto rispetto alle previsioni medie degli analisti di 12,79 dollari.

Tuttavia, la guidance sull’utile netto attribuibile agli azionisti è stata rivista al ribasso di almeno 1,5 miliardi di dollari, attestandosi nella fascia 8,4–9,8 miliardi di dollari. La divergenza tra utile netto e utile operativo principale affonda le radici nella riduzione strategica delle attività nei veicoli elettrici che GM sta perseguendo.

“Riduzione strategica” nei veicoli elettrici: utile netto in caduta del 31%, nuovo onere di 2,3 miliardi di dollari, svalutazioni cumulative a 10,9 miliardi di dollari

Nel secondo trimestre, l’utile netto GAAP attribuibile agli azionisti di General Motors è stato pari a 1,3 miliardi di dollari, in calo del 31,1% rispetto agli 1,9 miliardi dello stesso periodo dell’anno precedente. La causa principale del crollo dell’utile netto è un onere speciale da circa 2,3 miliardi di dollari legato alla “ristrutturazione strategica dei veicoli elettrici”.

Questa voce di spesa è di natura complessa: comprende svalutazioni non monetarie, così come esborsi per la liquidazione di pretese da parte dei fornitori scaturite da un mercato dei veicoli elettrici inferiore alle attese. Il portavoce di GM, David Caldwell, ha affermato che si tratta di una “combinazione di uscite non monetarie e monetarie”, utilizzata per risolvere le pretese dei fornitori legate a un mercato EV inferiore alle aspettative.

Non si tratta di un evento isolato. Dall’inizio della riduzione strategica nei veicoli elettrici nella seconda metà del 2025, GM ha accumulato svalutazioni legate all'elettrico per 10,9 miliardi di dollari. Secondo l’analisi di Signalbloom, solo nel primo semestre 2026 tali oneri di “ristrutturazione strategica nei veicoli elettrici” hanno raggiunto i 3,36 miliardi di dollari. La società prevede che il piano attuale comporterà un esborso totale di 7,2 miliardi di dollari in liquidità, di cui 4,5 miliardi già versati al termine del secondo trimestre. GM ha dichiarato che la maggior parte delle svalutazioni di grandi asset è ormai completata.

Questa scelta contabile consente di portare il margine EBIT rettificato all’8,2% (+180 punti base anno su anno), ma porta il margine di utile netto GAAP a ridursi a solo il 2,7%. GM utilizza gli indicatori non-GAAP per raccontare una “crescita degli utili”, mentre i dati GAAP rivelano che il costo della strategia di riduzione sta erodendo i ritorni per gli azionisti.

Questo aggiustamento strategico avviene mentre General Motors modera i suoi obiettivi di elettrificazione, puntando maggiormente sulla redditività dei veicoli a combustione e ibridi. Mary Barra, nella lettera agli azionisti, ha sottolineato che l’azienda dispone di “molteplici motori per l’espansione dei margini e la crescita”, mantenendo nel contempo una “disciplina sul capitale”.

Il motore Nord America accelera: pickup e SUV sostengono un margine dell’8,6%

Tutta la crescita della redditività di General Motors deriva dal suo core business in Nord America. In questa regione, l’EBIT rettificato è stato di 3,45 miliardi di dollari, +42,7% su base annua, con il margine che è salito dal 6,1% all’8,6% in soli dodici mesi.

GM è riuscita ad espandere il margine di profitto nonostante il calo delle consegne. Nel secondo trimestre le vendite negli Stati Uniti sono scese del 4,2% a circa 715.000 unità, ma grazie a una ferrea gestione delle scorte e a una disciplina sui prezzi, la redditività è rimasta elevata. Nella lettera agli azionisti, la CEO Mary Barra commenta: “Il nostro margine EBIT rettificato dell’8,6% in Nord America segna un aumento di 2,5 punti percentuali anno su anno, con una continua riduzione dei costi di garanzia, una minore perdita nel segmento EV e un miglioramento dell’efficienza operativa.”

Questo risultato è stato possibile grazie a due pilastri. In primo luogo, grazie a un controllo capillare sui prezzi – nel secondo trimestre GM ha gestito al ribasso gli incentivi, mantenendo il prezzo medio di transazione dei veicoli a quota 52.000 dollari; gli incentivi rappresentavano solo il 4,7% del MSRP, contro una media industriale del 6,3%. Il secondo pilastro è l’ottimizzazione dell’offerta: la domanda per i modelli pickup e SUV ad alto margine resta forte. La CEO Barra dichiara che la gamma pickup e SUV “continua a registrare una domanda robusta” nel mercato nordamericano.

Allo stesso tempo, le scorte dei concessionari sono diminuite del 3% su base annua, con una copertura compresa sempre tra i 50 e i 60 giorni. Le entrate dalla quota di partecipazione nelle attività in Cina sono salite a 83 milioni di dollari dagli 71 milioni del secondo trimestre 2023. I ricavi dai servizi digitali sono aumentati del 20% su base annua.

Il CFO Paul Jacobson ha dichiarato, durante la conference call, che l’EPS rettificato del primo semestre ha raggiunto un record storico con una crescita del 25% annuo, definendo l’attuale prezzo in borsa di circa 75 dollari “di grande valore per gli investitori”.

Vendite in calo e perdita di quota di mercato: le preoccupazioni sottostanti

Tuttavia, il declino delle vendite lancia segnali d’allarme sotto la facciata della crescita degli utili. Nel secondo trimestre, le consegne negli Stati Uniti sono scese del 4,2% a 715.000 unità. La società attribuisce il calo alle cessate produzioni di modelli come Cadillac XT4, XT6 e Chevrolet Malibu, oltre al netto calo della domanda EV dopo la scadenza dei crediti d’imposta federali, che avevano “anticipato” le vendite al 2025. Nel primo semestre, le consegne globali GM sono calate del 6,8% su base annua.

La quota di mercato è anch’essa in contrazione. Negli Stati Uniti, GM ha perso 80 punti base su base annua, scendendo al 16,6%. In Cina, la quota è scesa ulteriormente al 6,6%. Nonostante la quota di utile dalle joint venture in Cina sia salita da 71 milioni a 83 milioni di dollari segnando il terzo trimestre consecutivo positivo, rimane notevolmente inferiore ai 165 milioni del primo trimestre e GM vede un crollo delle vendite superiore al 20% rispetto all’anno scorso nel paese.

Pressione dei dazi: un peso da 2,5-3,5 miliardi di dollari

Le politiche tariffarie imposte dall’amministrazione Trump continuano a erodere la redditività di General Motors. L’azienda mantiene la proiezione di costi per dazi tra 2,5 e 3,5 miliardi di dollari per l’anno.

Tuttavia, il quadro migliora rispetto all’anno precedente. Nel secondo trimestre 2023, GM aveva sostenuto 1,1 miliardi in costi aggiuntivi per via dei dazi al 25% sulle auto e componenti importate. Quest’anno, dopo che la Corte Suprema ha rigettato parte dei dazi, GM ha ricevuto circa 500 milioni di dollari in rimborsi doganali. Inoltre, ha contrastato i dazi riorganizzando la supply chain, riportando produzioni negli USA e negoziando con i fornitori.

Inoltre, l’inflazione sui costi delle materie prime, dei chip e della logistica dovrebbe pesare negativamente per 1,5-2 miliardi di dollari sull’utile annuo.

Cosa preoccupa il mercato?

Nonostante GM abbia alzato ancora una volta la guidance annuale sull’EBIT rettificato a 14-16 miliardi di dollari (contro i 13,5-15,5 precedenti), e la guidance sull’EPS rettificato a 12-14 dollari,

le principali preoccupazioni del mercato sono tre:

Primo, la divergenza tra utile GAAP e utile rettificato si sta ampliando. Signalbloom sottolinea che GM ha realizzato una crescita su base annua del 41,3% nell’EPS rettificato del secondo trimestre solo dopo aver escluso 2,6 miliardi di dollari in aggiustamenti ante imposte. Gli investitori cominciano a chiedersi quanto potrà ancora reggere questo tipo di “comunicazione selettiva”.

Secondo, il costo della riduzione nell’area EV è lontano dal finire. GM dichiara che le svalutazioni sono “sostanzialmente ultimate”, ma il totale delle svalutazioni (10,9 miliardi), l’esborso cash previsto (7,2 miliardi) e i 4,5 miliardi già spesi segnalano che la risposta finanziaria a questa strategia di riduzione è ancora in corso.

Terzo, le incertezze macro restano una spada di Damocle. GM, nella sua guidance, assume che non ci saranno aggravamenti significativi in Medio Oriente, che i costi delle materie prime rimarranno relativamente stabili e che l’inflazione non riprenderà quota. Tuttavia, il protrarsi delle tensioni tra USA e Iran, la situazione difficile nello stretto di Hormuz e il prezzo del petrolio sopra i 90 dollari stanno mettendo a dura prova queste ipotesi.

Ciononostante, gli analisti di Wall Street sono nel complesso ottimisti. JP Morgan mantiene rating “overweight” e l’8 luglio ha incrementato il target da 98 a 110 dollari; Citi consiglia “buy” e il primo giugno ha rivisto il prezzo obiettivo da 108 a 131 dollari; RBC Capital continua a indicare “outperform”; UBS ha fissato il target a 102 dollari. Secondo i dati FactSet, il prezzo obiettivo medio è 95,85 dollari, con un potenziale upside di oltre il 20%. Wells Fargo rimane tra i pochi pessimisti, raccomandando “underweight” e un target di soli 60 dollari.