Wall Street entra in modalità di copertura! I fondi del mercato monetario da 8 trilioni di dollari riducono urgentemente la durata

Fonte: Dati Jinshi

Dalla metà di maggio, i fondi del mercato monetario statunitense hanno chiaramente abbreviato la duration delle proprie posizioni. Secondo i dati di Crane Data LLC, la scadenza media ponderata dei titoli detenuti da questi fondi è scesa da 45 a 40 giorni, riflettendo una riduzione dell’esposizione anche solo al minimo rischio di tasso d’interesse da parte dei gestori, che hanno spostato più fondi verso strumenti a brevissimo termine.

Per quanto riguarda la composizione specifica, i gestori hanno aumentato gli investimenti in accordi di pronti contro termine overnight e titoli a breve termine, incrementando nel contempo la quota di obbligazioni istituzionali a tasso variabile e titoli di Stato USA a tasso variabile. Sebbene l’emissione di Buoni del Tesoro da parte del governo abbia continuato a crescere, l’esposizione dei fondi del mercato monetario verso detti titoli è leggermente diminuita.

Questa riallocazione è avvenuta in un contesto di aumento dell’incertezza sulla traiettoria della politica della Federal Reserve e delle prospettive sui tassi d’interesse. Il prezzo internazionale del petrolio è salito rapidamente, e la posizione da falco del presidente della Fed, Waller, ha portato gli operatori di mercato a prezzare una possibile crescita dei tassi già a partire da questo mese. Tuttavia, i due ultimi rapporti moderati sull’inflazione della scorsa settimana hanno reso le prospettive di policy meno chiare, spingendo il mercato a riconsiderare le proprie scommesse.

In questo contesto, i fondi del mercato monetario con una gestione superiore agli 8.000 miliardi di dollari sono più inclini a detenere titoli in scadenza nelle prossime settimane, rinnovabili o con tasso d’interesse ricalcolabile, per conservare la flessibilità di reinvestire a rendimenti più alti in caso di ulteriore rialzo dei tassi. Deborah Cunningham, Chief Investment Officer dei Mercati della Liquidità Globale di Federated Hermes, osserva: “Bisogna trattenere una sufficiente liquidità per cogliere future opportunità di investimento migliori e, pertanto, si preferisce accorciare leggermente la scadenza media ponderata.”

La cautela dei gestori sul rischio di tasso è legata anche all’esperienza dell’inizio del 2022. Allora, alcuni gestori si sono trovati in difficoltà detenendo attività con scadenze più lunghe poco prima che la Fed avviasse uno dei cicli di restrizione più aggressivi degli ultimi decenni; tale esperienza li rende ora ancora più riluttanti ad allungare la duration quando il futuro della politica monetaria è incerto.

Sul fronte dei flussi, gli accordi di pronti contro termine restano una delle principali destinazioni. Geoff Gibbs, Managing Director di DWS Group, ha dichiarato al Crane Money Fund Symposium del mese scorso che per gran parte dell’anno hanno mantenuto circa la metà del portafoglio investita in pronti contro termine e che prevedono di continuare così, soprattutto ora che le aspettative di rialzo dei tassi sono già prezzate. I dati di Crane Data mostrano che la quota dei fondi del mercato monetario in pronti contro termine a giugno è salita di circa 36 miliardi di dollari, arrivando a circa 1.890 miliardi complessivi.

Aumenta anche l’appeal delle obbligazioni a tasso variabile. Secondo Angelo Manolatos e Francis Brown, strategist di Wells Fargo, i fondi hanno ulteriormente rafforzato la posizione su queste attività; a giugno, la detenzione di Treasury USA a tasso variabile da parte dei fondi del mercato monetario è salita a un record di 523 miliardi di dollari. Questo mostra che i gestori puntano a beneficiare degli alti rendimenti dei Buoni del Tesoro a 3 mesi, evitando però di estendere la duration.

L’aumento dell’offerta di obbligazioni istituzionali è in linea con questo cambiamento della composizione. Secondo la Federal Home Loan Banks (FHLB) Finance Office, dall’inizio dell’anno il debito in sospeso delle FHLB è aumentato di circa 180 miliardi di dollari, di cui circa 140 miliardi sono obbligazioni a tasso variabile. Nello stesso periodo, i fondi del mercato monetario hanno aumentato il portafoglio in obbligazioni istituzionali di circa 195 miliardi di dollari.

Al contrario, i Buoni del Tesoro USA, pur continuando a crescere dal lato dell’offerta, non hanno visto un aumento analogo delle allocazioni. Nello stesso periodo, la detenzione di Treasury da parte dei fondi del mercato monetario è diminuita di quasi 105 miliardi di dollari il mese scorso.

Quanto alle prospettive future, diversi addetti ai lavori continuano a preferire un’ulteriore accorciamento delle scadenze. Cunningham osserva che, dato che la Fed mantiene il ritorno dell’inflazione all’obiettivo come priorità, si aspetta una ulteriore riduzione della scadenza media ponderata.

Manolatos aggiunge: “Data la possibilità di un rialzo dei tassi a settembre e la presenza di numerose dichiarazioni falco dalla Fed su potenziali aumenti, i fondi del mercato monetario preferiranno ridurre progressivamente da ora la scadenza media ponderata. Per i gestori, a meno che non sia strettamente necessario, la soglia per operazioni diverse dall’investimento della liquidità residua in pronti contro termine o in obbligazioni a tasso variabile resta piuttosto elevata.”