CNY: Preoccupazioni strutturali dietro le forti esportazioni

Morning FX

La scorsa settimana, i dati sull’export robusto hanno ancora una volta sorpreso il mercato—la crescita delle esportazioni di giugno è stata del 27%, con un surplus commerciale di 120 miliardi di dollari.Ma un’analisi dettagliata rivela che le esportazioni non sono così brillanti come appaiono superficialmente e dietro questa forza si celano alcune criticità strutturali.

Perché affermarlo? Iniziamo osservando la ripartizione tra volumi e prezzi delle esportazioni. Secondo i dati doganali, tra gennaio e maggio di quest’anno la crescita dei prezzi delle merci esportate su base annua è passata da -3,6% a 8,9%, mentre la crescita della quantità è scesa da 8,3% a 3,2%. Ciò significa che il fattore principale che guida l’inaspettata crescita delle esportazioni è l’aumento dei prezzi, non tanto la crescita dei volumi.

Durante i confronti con altri operatori, emerge spesso la domanda: “L’apprezzamento del tasso di cambio dello yuan danneggerà le esportazioni?” Non è facile rispondere a questa domanda, ma un dato certo è che la crescita delle quantità esportate (3,2%) non è così notevole come i dati apparenti fanno intendere.

Un’altro fenomeno rilevante è che, anche laddove i prezzi all’export aumentano, la distribuzione non è uniforme.Analizzando i dati sui prezzi delle esportazioni relativi a 98 settori doganali si nota che la maggioranza dei settori (70%) ha visto una diminuzione dei prezzi su base annua, mentre solo il 30% ha registrato un aumento.Sebbene quest’anno il PPI globale sia in crescita, portando più settori a registrare prezzi positivi, la maggior parte dei settori esportatori continua a subire pressioni sui prezzi e sui margini, con una marcata divisione “30-70”.

Quali sono allora i settori che trainano l’aumento dei prezzi all’export? Tipicamente, la filiera delle materie prime (rame, stagno, prodotti chimici, ecc.), e quella dell’AI (circuiti integrati, moduli ottici, ecc.). Al di fuori di questi settori, i prezzi all’export di tessile-abbigliamento, valigeria, acciaio, prodotti agricoli risultano generalmente in calo.

Cosa significa per il mercato dei cambi questa divergenza tra quantità e prezzi e la divisione “30-70” nelle esportazioni?

A mio avviso, la catena dell’export non vive un boom generalizzato, quanto una ripresa selettiva; ciò significa che anche i flussi di conversione valutaria tenderanno a manifestarsi in modo episodico e impulsivo.Secondo i dati più recenti sulla conversione valutaria, il comportamento aziendale mostra una chiara adattabilità: i contratti a termine sono aumentati rispetto allo scorso anno e cresce di nuovo l’interesse delle imprese per gli strumenti swap…Tutti questi segnali indicano che, nell’attuale contesto valutario, una combinazione di strumenti di copertura (non uno singolo) possa essere la soluzione migliore per gestire il rischio.

Ricapitolando ciò che abbiamo condiviso oggi:

1. Le esportazioni non sono così brillante come sembrano, dietro ci sono alcune incertezze strutturali. Il principale motore della crescita superiore alle attese è l’aumento dei prezzi, non dei volumi, e vi è una significativa spaccatura sui prezzi (“30-70”): la maggior parte dei settori esportatori è ancora sotto pressione per quanto riguarda prezzi e marginalità.

2. Non si tratta di un boom generalizzato della catena export ma di una ripresa selettiva, che porta i flussi di conversione a mostare caratteristiche episodiche e impulsive. I dati di conversione mostrano una forte adattabilità aziendale: il tasso dei forward è aumentato rispetto allo scorso anno e cresce nuovamente l’interesse verso gli strumenti swap;

3. Tutti questi segnali confermano che, nel nuovo scenario di mercato valutario, combinare più strumenti di copertura valutaria può essere la scelta più efficace, piuttosto che affidarsi a un metodo unico. In chiusura, vi rimando a un nostro precedente articolo di approfondimento sulle strategie di copertura per aziende import-export: “Export edition”.