Le tensioni geopolitiche riaffiorano, i colli di bottiglia nella raffinazione aggravano la carenza, i prezzi del petrolio oscillano su livelli elevati in attesa di una svolta

⑴ Il nuovo ciclo di confronto tra Iran e Stati Uniti vicino allo stretto di Hormuz ha invertito la breve tranquillità portata dal memorandum d'intesa di giugno. Il Brent è tornato nella fascia degli ottanta dollari, mentre il WTI si avvicina contemporaneamente alla soglia degli ottanta dollari. Entrambi hanno registrato l'aumento settimanale più significativo da settimane, con il focus del mercato che si è spostato dalla conferma delle perdite al pricing della probabilità di continua escalation delle minacce.⑵ Il monitoraggio delle navi mostra che è ancora possibile attraversare lo stretto, ma il volume di transito è fortemente ridotto e i costi di assicurazione e sicurezza sono aumentati drasticamente. Il flusso effettivo nel Golfo Persico è inferiore al livello normale di oltre 10 milioni di barili al giorno; anche se c'è la possibilità che alcune navi abbiano spento i transponder, portando a un sottostima statistica, la fiducia nella capacità di trasporto è danneggiata e la ripresa delle esportazioni si è subito fermata.⑶ Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti, grazie alla capacità di trasporto alternativa, hanno svolto un ruolo chiave nel rimbalzo di giugno, ma altri paesi produttori sono ostacolati da congestioni portuali e difficoltà nel riavviare i giacimenti, quindi la produzione complessiva è ancora significativamente inferiore rispetto a febbraio. Ulteriori restrizioni sulle aree portuali e costiere dell’Iran potrebbero ridurre ulteriormente le esportazioni di diversi milioni di barili al giorno, rendendo non più lineare la ricostruzione della supply-side.⑷ Il gap del greggio si sta rapidamente trasmettendo al prodotto finito: la diminuzione degli arrivi dal Medio Oriente ha costretto le raffinerie del mercato est-suez a ridurre la produzione. A ciò si aggiungono la manutenzione primaverile e la carenza di materie prime pesanti, con il tasso di lavorazione globale delle raffinerie significativamente più basso rispetto al periodo pre-crisi. Il differenziale cracking negli Stati Uniti è elevato; i prezzi retail del cherosene per l’aviazione e del diesel sono aumentati del 70-80% rispetto a febbraio, evidenziando la tensione nelle frazioni intermedie.⑸ Dopo gli attacchi, la capacità russa di raffinazione ha raggiunto il livello più basso da anni, obbligando il paese a sostituire l’offerta dei prodotti raffinati con l’esportazione di greggio. Le scorte off-shore sono ingenti e il mismatch qualitativo tra shale oil leggero e greggio pesante mediorientale accentua la carenza di rendimento del diesel. Anche se alcune raffinerie asiatiche hanno aumentato la produzione a giugno rispetto al mese precedente, il sistema globale di raffinazione presenta ancora una carenza di capacità di diversi milioni di barili al giorno.⑹ I segnali macro della domanda sono sempre più fragili, gli alti prezzi del petrolio deprimono il settore dei trasporti e della chimica, l’acquisto da parte della Cina mostra una sensibilità crescente al prezzo, mentre l’India resta resiliente ma l’intera regione è limitata dai costi di trasporto e materie prime. La diffusione dei veicoli elettrici pone inoltre un tetto alla crescita di lungo periodo della benzina: la pressione su entrambi i lati dell’offerta e della domanda mantiene la volatilità a livelli elevati nel breve termine.⑺ Si prevede che Brent e WTI resteranno in un ampio range nel breve, con fermenti geopolitici e scorte basse a costituire il supporto inferiore; tuttavia, distruzione della domanda o potenziali trattative potrebbero innescare una rapida correzione. Il mercato è contemporaneamente vincolato da rischi dello stretto, strozzature delle raffinerie e variabili macroeconomiche deboli: qualsiasi rottura decisiva in una delle direzioni potrebbe aprire una nuova finestra di prezzo.