Delphi Digital pubblica un report di approfondimento strategico: l’approccio “Infinite Hodl” di Saylor si avvicina a una soglia chiave
BlockBeats News, 12 maggio: la società di ricerca sulle criptovalute Delphi Digital ha pubblicato il suo ultimo report "How Far Can Saylor Stretch It", concentrandosi sull'analisi della sostenibilità dell'attuale modello di accumulo di Bitcoin di Strategy e sottolineando che la sua struttura di finanziamento si sta gradualmente avvicinando a un punto critico di pressione.
Il report evidenzia che la sostenibilità iniziale dell'accumulo continuativo di Bitcoin da parte di Strategy risiede nel fatto che il prezzo delle azioni MSTR è stato costantemente superiore al valore patrimoniale netto in BTC della società (mNAV), permettendo all'azienda di raggiungere una “crescita delle partecipazioni in Bitcoin per azione” tramite l’emissione di nuove azioni per acquistare BTC.
Tuttavia, il mNAV basato su EV di MSTR è ora sceso a circa 1,24 volte, indicando che lo spazio per continuare a finanziare attraverso l’emissione di azioni ordinarie si è notevolmente ridotto, avvicinandosi al punto di pareggio.
Allo stesso tempo, Strategy in passato ha fatto ampio ricorso al finanziamento tramite obbligazioni convertibili. Benché le obbligazioni convertibili a basso interesse abbiano aiutato la società a espandersi rapidamente, rimangono ancora circa 8,2 miliardi di dollari di debito principale e un significativo ciclo di rimborso avrà inizio a settembre 2027.
Il report ritiene che ciò che sostiene realmente i continui acquisti di Bitcoin sia la struttura di finanziamento STRC (Strategy Preferred). L’STRC è destinato agli investitori in cerca di rendimento e offre un dividendo annualizzato dell’11,5% pagato mensilmente, consentendo alla società di continuare ad acquistare BTC utilizzando i fondi raccolti senza la pressione di ulteriori scadenze di obbligazioni convertibili.
Tuttavia, Delphi sottolinea che il costo di questo modello è “una passività a reddito fisso in costante crescita”. Ogni round di finanziamento STRC, sebbene aumenti immediatamente le riserve di BTC, aggiunge anche obblighi futuri di pagamento dividendi.
Il report avverte che se il prezzo di BTC continua a salire e il premio di MSTR rimane elevato, questa struttura può ancora funzionare. Tuttavia, se BTC rimane in un intervallo limitato nel lungo periodo, la passività dei dividendi continuerà ad accumularsi e l’efficienza del finanziamento tramite azioni ordinarie continuerà a diminuire.
Inoltre, Strategy dispone ancora di 2,25 miliardi di dollari di riserve di liquidità, sufficienti a coprire la pressione di rimborso delle obbligazioni convertibili per circa 1 miliardo di dollari nel 2027, ma il più ampio muro del debito nel 2028 resta da affrontare. Delphi ha inoltre evidenziato che il limite autorizzato di finanziamento STRC attuale è di 28,3 miliardi di dollari. Una volta raggiunto questo limite senza possibilità di espansione, la “capacità di acquistare continuamente Bitcoin” di Strategy per compensare la diluizione dei dividendi potrebbe ridursi significativamente o addirittura cessare.
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