Pasar obligasi AS menghadapi "ujian kebijakan" minggu ini: Pembelian kembali Departemen Keuangan AS akan digandakan efektif mulai Rabu, data CPI Jumat akan menentukan apakah kenaikan suku bunga September masih menjadi misteri

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, setelah mengalami fluktuasi besar di pasar surat utang pemerintah AS minggu lalu, para investor obligasi pemerintah AS kini bersiap menghadapi satu pekan perdagangan yang kemungkinan akan memicu volatilitas harga yang lebih besar lagi. Setelah libur Hari Buruh, dua agenda kunci akan berlangsung secara berurutan—pada hari Rabu, Departemen Keuangan AS akan mengumumkan rincian rencana buyback obligasi yang diperluas mulai hari berikutnya, dimana skala operasinya bisa jadi dua kali lipat dari batas sebelumnya, bahkan lebih; dan pada Jumat, data inflasi bulan Agustus akan dirilis, yang oleh Ketua Federal Reserve Kevin Walsh dan koleganya dipandang sebagai dasar inti penentuan kenaikan suku bunga bulan ini.

Kedua peristiwa ini akan menjadi uji sentral terhadap divergensi kebijakan moneter dan fiskal AS saat ini—kecenderungan hawkish Federal Reserve menaikkan suku bunga mendorong imbal hasil jangka pendek naik, sedangkan operasi buyback obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan justru bertujuan menekan biaya pinjaman jangka panjang. Pasar kini berada di persimpangan dua kekuatan, menunggu arah selanjutnya.

Rabu: Senjata “Buyback” Besent Diseiapkan

Pada 9 September, Departemen Keuangan AS akan secara resmi memulai operasi buyback obligasi pemerintah jangka panjang yang diperluas. Pada 19 Agustus, ketika imbal hasil obligasi 30 tahun melonjak ke level tertinggi sejak 2007, Besent mengumumkan bahwa dukungan likuiditas buyback untuk obligasi pemerintah 10 hingga 30 tahun akan “setidaknya dua kali lipat”, dari 2 miliar dolar per operasi menjadi setidaknya 4 miliar dolar.

Yang lebih penting, kata-kata dari Departemen Keuangan adalah “setidaknya dua kali lipat”—ini memberi Besent ruang gerak yang lebih besar. Kepala pendapatan tetap kekayaan pribadi CIBC, Tim Musial, menunjukkan bahwa berbeda dengan faktor fundamental seperti pertumbuhan ekonomi dan inflasi, rencana buyback obligasi Departemen Keuangan “sulit diprediksi”, sehingga investor disarankan “mungkin harus mengurangi kemampuan menanggung risiko”.

Pada jadwal sementara 9 September hingga 4 November, total buyback obligasi pemerintah AS 10 hingga 30 tahun maksimal sebesar 14 miliar dolar. Jumlah maksimum pada beberapa operasi bahkan dapat mencapai 16,5 miliar dolar dalam satu kali transaksi. Jika total buyback aktual jauh melebihi 4 miliar dolar, hal itu kemungkinan menjadi katalis kenaikan harga obligasi.

Namun, langkah Besent ini juga memicu kontroversi di pasar. Mantan mentor Besent, investor miliarder Stanley Druckenmiller secara terang-terangan mengkritik intervensi ini sebagai “manajemen harga terselubung dengan dalih dukungan likuiditas”, dan berpendapat bahwa “pemerintah yang menahan harga melawan fundamental pada akhirnya pasti akan gagal”. Namun bagaimanapun juga, dana sudah siap—seperti dikatakan pengamat pasar, “dana buyback sudah siap, kamu jual kosong saya beli, sudah diperingatkan.”

Jumat: CPI Menentukan Ketidakpastian Kenaikan Suku Bunga September

Jika rencana buyback adalah upaya fiskal menahan imbal hasil jangka panjang, maka data CPI pada hari Jumat kemungkinan akan langsung menentukan arah kebijakan moneter.

Laporan non-farm payroll (NFP) bulan Agustus telah terlebih dahulu memberikan sinyal kuat—tercipta 162.000 pekerjaan baru, hampir tiga kali lipat dari ekspektasi pasar sebesar 56.000. Atas dampak ini, menurut alat Fedwatch CME, proyeksi pasar atas kenaikan suku bunga Federal Reserve pada September telah naik sekitar 60%.

Namun, Walsh sudah menekankan bahwa data inflasi adalah kunci keputusan akhir. Wall Street pun terbelah: BofA Securities memproyeksikan CPI inti bulan Agustus naik 0,22% bulan-ke-bulan, menganggap inflasi masih cukup tinggi untuk mendukung kenaikan suku bunga bulan September; Citi memperkirakan CPI inti hanya naik 0,18%, menilai kenaikan suku bunga mungkin tidak perlu; Morgan Stanley memperkirakan CPI inti naik 0,23% bulan-ke-bulan, namun memperkirakan Federal Reserve akan menahan suku bunga. Para ekonom secara umum memperkirakan CPI Agustus naik 3,4% secara tahunan, dan CPI inti naik 2,4% secara tahunan.

Gubernur Federal Reserve, Waller, dipandang pasar sebagai swing vote kunci pada pertemuan September. Menurut analisis BofA, ambang kenaikan suku bunga tersirat Waller adalah jika PCE inti bulan Agustus naik lebih dari 0,30% bulan-ke-bulan. BofA memproyeksikan PCE inti sekitar 0,24%, di bawah ambang tersebut, namun tetap menilai bahwa dengan dukungan Walsh, mungkin ada mayoritas cukup di internal komite untuk mendukung kenaikan suku bunga. Citi berpendapat bahwa pernyataan Waller telah menaikkan ambang identifikasi inflasi “overheating”, sehingga kenaikan bulanan 0,2% setelah pembulatan pun akan dianggap masih cukup moderat.

Musial dari CIBC menggambarkan laporan non-farm sebagai “sekadar hidangan pembuka”—"makanan utamanya baru akan disajikan saat data inflasi keluar pada 11 September."

Kekuatan Kebijakan yang Saling Bertolak Belakang

Kedua peristiwa besar ini memperlihatkan kontradiksi paling mendalam pasar AS saat ini: kebijakan moneter dan fiskal sedang bekerja ke arah yang berlawanan.

Walsh di konferensi Jackson Hole telah menegaskan, “Fokus utama Federal Reserve saat ini harus pada harga”. Tindakan Federal Reserve ini cenderung mendorong imbal hasil jangka pendek naik, menekan inflasi melalui kenaikan suku bunga.

Sebaliknya, rencana buyback Besent bertujuan menekan biaya pinjaman jangka panjang—imbalan obligasi 30 tahun masih berada di sekitar 5,25% minggu lalu. Ketika Federal Reserve berusaha memperketat kondisi keuangan, Departemen Keuangan berupaya memperlonggar suku bunga jangka panjang dengan operasi buyback.

Investor pekan ini akan mencerna dua kekuatan yang saling bertolak belakang tersebut. Obligasi pemerintah jangka pendek kemungkinan akan tertekan oleh ekspektasi kenaikan suku bunga, sementara obligasi jangka panjang bisa didukung oleh efek “bottom” rencana buyback—bentuk kurva imbal hasil nantinya akan sangat ditentukan oleh kekuatan mana yang lebih mendominasi.