Minyak mentah "kembali", namun produk minyak jadi "tidak kembali", kesenjangan pemurnian global semakin melebar.

Minyak mentah sedang mengalir kembali ke pasar melalui kapal gelap dan jalur alternatif, tetapi kekurangan kapasitas penyulingan hilir tidak dapat ditutupi oleh logistik. Berdasarkan hal ini, Goldman Sachs secara signifikan meningkatkan prediksi margin keuntungan diesel tahun 2027, menargetkan skenario premium diesel "lebih tinggi dan lebih lama" dalam jangka panjang.

Dalam laporannya pada 29 Agustus, Goldman Sachs menaikkan prediksi margin keuntungan diesel Amerika Serikat terhadap minyak mentah Brent untuk tahun 2027 dari $27/barel (prediksi Februari) menjadi $63/barel, sedangkan Eropa dari $19/barel menjadi $49/barel — kedua angka ini lebih dari dua kali lipat dari prediksi sebelumnya.

Perubahan ini dilakukan Goldman Sachs karena ekspor produk minyak bumi secara global turun sekitar 6 juta barel/hari (sekitar 25%), dengan kontribusi dari Gulf sebanyak 3,2 juta barel/hari dan Rusia 1,1 juta barel/hari, bersama-sama membentuk sekitar tiga perempat dari total kekurangan global.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa ekspor minyak mentah Gulf telah kembali ke 70%–80% dari tingkat sebelum perang, tetapi ekspor produk minyak bumi hanya pulih sekitar 40%. Goldman Sachs memperkirakan tingkat operasi kilang global baru akan kembali normal pada paruh kedua tahun 2027, dan kekurangan struktural pada diesel akan menentukan harga untuk waktu yang lebih lama.

Minyak mentah "kembali", produk minyak bumi "belum kembali"

Ekspor minyak mentah Gulf telah kembali ke 70%–80% dari tingkat sebelum perang, sementara ekspor produk minyak bumi masih berada pada sekitar 40%.

Goldman Sachs memperkirakan volume ekspor minyak mentah Gulf sekitar 15 hingga 16 juta barel per hari, meningkat 5 hingga 6 juta barel/hari dibanding titik rendah bulan Maret, dan jauh lebih tinggi dari data pelacakan tanker secara real-time — semakin banyak tanker menonaktifkan AIS transponder, transfer antar kapal meningkat, Iran dan Oman sedang membangun koridor pengiriman sementara di Selat Hormuz, dan negara-negara penghasil minyak di Gulf memperluas jalur alternatif yang menghindari selat tersebut.

Tren minyak mentah dan produk minyak bumi pun berlawanan: Ekspor minyak mentah global turun hanya 10% dibanding tahun lalu, sementara ekspor diesel, avtur, dan minyak bakar masing-masing turun 22%, 20%, dan 32%. Harga pun terpisah — margin keuntungan diesel naik 225%, avtur naik 234%, minyak mentah hanya 34%

Goldman Sachs menilai peningkatan pasokan "arus gelap" dan jalur alternatif yang masih dalam proses dapat membatasi ruang kenaikan harga minyak mentah, bahkan jika gangguan supply di Timur Tengah terus berlanjut.

Ekspor produk minyak bumi global turun sekitar 6 juta barel/hari (sekitar 25%), dengan Gulf dan Rusia bersama-sama menyumbang sekitar tiga perempat dari penurunan. Serangan terhadap kilang Rusia telah memicu pembatasan ekspor bensin dan diesel, kilang di Timur Tengah masih belum pulih, dan jalur pengiriman melalui Selat Hormuz dan Laut Merah juga terganggu.

Goldman Sachs berpendapat bahwa minyak mentah bisa dialihkan, tetapi kilang tidak dapat dipindahkan — inilah perbedaan utama dari kekurangan kali ini dibandingkan gangguan supply minyak mentah sebelumnya.

Bottleneck di penyulingan kunci margin keuntungan jangka panjang

Pemulihan pasokan masih membutuhkan waktu. Penutupan kilang global sekitar 60% lebih tinggi dari tingkat musiman normal, dan Goldman Sachs memperkirakan volume penyulingan global turun hampir 7 juta barel/hari dibanding tahun lalu. Kapasitas cadangan sangat terbatas:

Kilang Amerika Serikat hampir beroperasi pada kapasitas penuh, kilang Asia menghadapi kendala pasokan minyak mentah, dan kapasitas baru tidak cukup untuk menggantikan penutupan yang terus berlangsung. Kekurangan pasokan selama enam bulan mulai berdampak pada stok, dan stok diesel serta bensin Amerika Serikat turun masing-masing 9% dan 7% dibanding tahun lalu.

Sejak Februari, diesel menyumbang lebih dari 40% dari kenaikan harga produk minyak bumi global sebesar $40 per barel, memaksa Goldman Sachs untuk menaikkan prediksi margin secara signifikan. Goldman Sachs memperkirakan tingkat operasi kilang global baru akan kembali ke tingkat musiman normal pada paruh kedua tahun 2027, dan kapasitas tambahan tidak cukup untuk menutup kekurangan.

Selain itu, laporan menyebutkan bahwa biaya sewa angkutan spot Gulf ke China untuk Mei 2027 naik sekitar lima kali lipat dalam satu bulan, menunjukkan pasar pengiriman belum memperkirakan pemulihan normal yang cepat.