Dalam badai pasar obligasi global, "ekonomi pasar tinggi" menjadi titik lemah terbaru: Jepang memiliki keterbatasan dalam langkah penanganannya

Aplikasi Keuangan Zhihui mengetahui bahwa Jepang semakin kehabisan cara untuk mengatasi kemerosotan pasar obligasi. Kemerosotan ini dapat menyebabkan biaya pembiayaan utang melebihi perkiraan pemerintah Jepang dan membuat rencana pengeluaran ambisius Perdana Menteri Sanae Takamichi terbelenggu oleh faktor di luar kendalinya. Menurut para analis, alat yang saat ini tersedia untuk menstabilkan pasar — pemotongan penerbitan obligasi yang sporadis atau pembelian darurat oleh bank sentral — bagi pasar obligasi yang tertekan oleh inflasi yang membandel dan kebijakan fiskal yang semakin longgar, hanyalah solusi sementara.

Mari Iwashita, pakar strategi suku bunga eksekutif dari Nomura Securities, menyampaikan: “Sejak krisis minyak terakhir, Jepang belum pernah mengalami tekanan harga sekeras ini. Tantangan untuk menetapkan tingkat inflasi pada target Bank of Japan yaitu 2% kini semakin besar.”

Pusat gelombang penjualan obligasi global saat ini ada di Jepang, di mana imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun akan segera menembus 3%, yang merupakan pertama kalinya sejak pertengahan 1990-an. Kekhawatiran investor semakin meningkat terhadap utang Jepang yang sangat besar dan risiko inflasi akibat perang di Timur Tengah. Pada hari Selasa, imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang mencapai level tertinggi dalam 30 tahun di 2,945%, sebelum turun ke sekitar 2,89% pada hari Rabu.

Meski subsidi pemerintah membuat tingkat inflasi inti tetap di bawah target 2%, Bank of Japan memperingatkan adanya risiko inflasi yang berlebihan, yang mungkin akan memerlukan kenaikan suku bunga lebih awal. Harapan bahwa suku bunga akan dinaikkan lebih cepat dan lebih awal menurunkan kekhawatiran atas respons Bank of Japan yang lambat terhadap inflasi. Namun, menurut para analis, hal ini juga memicu penetapan harga ulang di pasar obligasi, di mana kini investor memperkirakan bahwa kemungkinan suku bunga mencapai 2% sangat besar, jauh di atas ekspektasi sebelumnya yang hanya mendekati puncak 1,5%.

Ujian Berat

Kenaikan imbal hasil kini menjadi ujian berat terhadap strategi ekonomi Sanae Takamichi. Menurutnya, alasan untuk meningkatkan pengeluaran adalah karena pertumbuhan ekonomi akan melebihi biaya pinjaman jangka panjang, sehingga memungkinkan Jepang untuk mempertahankan beban utang besar tanpa mengorbankan stabilitas fiskal.

Jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun melebihi 3% sementara tingkat inflasi 2%, maka tingkat pertumbuhan riil paling tinggi hanya bisa berputar di sekitar 1%, sehingga asumsi tersebut akan dipertanyakan. Dalam perkiraan yang dirilis pemerintah Jepang pada bulan Juli, tingkat pertumbuhan PDB riil pada tahun fiskal hingga Maret 2027 diperkirakan sebesar 0,9%, dan tahun fiskal berikutnya sebesar 1,1%.

Imbal hasil yang lebih tinggi juga mengancam keterjangkauan rencana pertumbuhan ekonomi utama Sanae Takamichi. Sementara itu, kaum konservatif di partai berkuasa sedang mendorongnya untuk memotong pengeluaran.

Jika tingkat suku bunga bertahan di atas 3% (yang digunakan pemerintah sebagai asumsi anggaran), biaya pembiayaan utang akan meroket melebihi 31 triliun yen (195 miliar dolar AS) yang telah disediakan saat ini, sekaligus melemahkan langkah ikonik Sanae Takamichi untuk menginvestasikan dana ke sektor yang berorientasi pada pertumbuhan.

Berdasarkan perkiraan benchmark departemen terkait, jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun naik menjadi 3,6% pada tahun fiskal 2029, maka beban pembayaran utang tahun tersebut akan naik menjadi 41 triliun yen.

Yang lebih buruk lagi, pemerintah telah mengesampingkan penetapan batas atas pengajuan pengeluaran untuk sektor pertumbuhan strategis dalam anggaran tahun depan. Langkah ini dapat memaksa pemerintah menerbitkan lebih banyak utang di saat pendapatan berkurang akibat rencana pemotongan pajak makanan.

Kunci Tindakan Respons Pemerintah Jepang

Dengan volatilitas di pasar obligasi yang terus berlangsung, pasar semakin menyoroti apakah para pembuat kebijakan memiliki opsi kredibel untuk menghentikan aksi jual. Para analis mengatakan, Kementerian Keuangan mungkin akan memangkas volume penerbitan obligasi secara sementara, atau mendengarkan kekhawatiran investor tentang kelebihan pasokan obligasi dalam pertemuan rutin bulan depan.

Ataru Okumura, Kepala Strategi Suku Bunga SMBC Nikko Securities menyatakan, “Menyesuaikan waktu penerbitan obligasi hingga menjadi tak teratur dapat membantu menahan kenaikan imbal hasil,” Selain itu, setiap indikasi bahwa kementerian mungkin mempertimbangkan pengurangan penerbitan obligasi 10 tahun kini patut diawasi.

Pilihan lain adalah Bank of Japan meningkatkan skala pembelian obligasi dalam operasi pasar daruratnya. Meskipun sedang mengurangi skala pembelian secara bertahap, Bank of Japan tetap mempertahankan alat ini untuk merespons lonjakan imbal hasil yang tajam dan tidak teratur yang mengancam stabilitas keuangan.

Seorang narasumber yang paham pola pikir Bank of Japan menyebutkan bahwa meskipun Bank of Japan tidak sepenuhnya mengesampingkan kemungkinan intervensi, namun mengingat kenaikan imbal hasil baru-baru ini didorong oleh faktor fundamental, bank sentral mungkin menganggap belum perlu untuk turun tangan.

Banyak analis percaya bahwa kecuali pemerintah meninjau ulang kebijakan yang mengandalkan subsidi dan pemotongan pajak untuk meredakan tekanan biaya hidup, imbal hasil akan terus menghadapi tekanan naik. Kebijakan ekspansif ini hanya akan mendorong permintaan dan inflasi.

Naomi Muguruma, Kepala Strategi Obligasi dari Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities menuturkan, “Jika pemerintah meningkatkan pengeluaran fiskal dan memperparah tekanan harga akibat perang Timur Tengah, Bank of Japan tidak akan bisa menstabilkan ekspektasi inflasi. Inflasi kini telah menjadi risiko utama yang dihadapi semua pihak yang bertransaksi obligasi pemerintah Jepang. Inti masalahnya adalah keraguan pasar terhadap tekad pemerintah untuk mengendalikan inflasi.”