Inflasi yang tetap tinggi, utang AI, dan kekacauan fiskal menggencet secara bersamaan, yield obligasi AS 30 tahun mencapai level tertinggi sejak 2007, pasar obligasi global mengalami "badai durasi"

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa obligasi jangka panjang sedang menjadi pusat kegelisahan investor—berbagai kekhawatiran pasar terhadap prospek inflasi, beban utang tinggi akibat demam kecerdasan buatan (AI), dan lain-lain, semua terfokus pada instrumen ini, sementara pemerintah di berbagai negara harus membayar harganya.

Secara global, tingkat bunga pinjaman pemerintah hampir melonjak di semua lini. Minggu ini, imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat bertenor 30 tahun naik ke level tertinggi sejak 2007, biaya pinjaman Prancis mencapai puncak pasca-2008, sementara imbal hasil obligasi serupa Jerman kembali ke level 2011. Imbal hasil obligasi jangka panjang Inggris mendekati 6%, dan obligasi pemerintah Jepang untuk tenor yang sama juga hampir mencapai level tertinggi sepanjang masa.

Meskipun pasar di setiap negara dipengaruhi oleh faktor domestik, kekuatan struktural yang mendorong kenaikan imbal hasil justru memiliki karakteristik global yang sama.

Di satu sisi, pasar khawatir bahwa tatanan dunia yang semakin terpecah belah akan membuat ekonomi masing-masing negara lebih rentan terhadap guncangan pasokan, sehingga tekanan inflasi tetap bertahan; di sisi lain, pemegang obligasi khawatir pemerintah-pemerintah di dunia tidak mampu mengendalikan pengeluaran fiskal, yang pada akhirnya mendorong perekonomian dan memaksa suku bunga bertahan tinggi lebih lama. Sementara itu, evolusi struktur pasar dan perubahan demografi membuat permintaan pembeli yang pernah stabil kini semakin melemah.

Semua ini ibarat badai bagi menteri keuangan di berbagai negara. Banyak negara kini mengalihkan fokus penerbitan utangnya ke produk berjangka lebih pendek yang menawarkan imbal hasil lebih rendah. Namun, menghadapi kenyataan baru di mana biaya pendanaan tidak lagi dapat dikunci dengan suku bunga super rendah selama puluhan tahun, ruang gerak otoritas fiskal akhirnya tetap terbatas.

Kepala Investasi AXA IM Core di BNP Paribas Asset Management, Chris Iggo, mengatakan: “Sulit untuk menilai tingkat imbal hasil seperti apa yang bisa memperbaiki prospek total return produk fixed income jangka panjang. Satu-satunya kemungkinan yang dapat mengubah situasi ini adalah data ekonomi tiba-tiba melemah atau adanya guncangan eksternal, di mana kemungkinan yang terakhir justru lebih besar.”

Tahun ini, lonjakan harga energi akibat konflik di Timur Tengah telah memukul pasar obligasi global dan meningkatkan taruhan bahwa Federal Reserve dan bank sentral lainnya akan semakin memperketat kebijakan moneter. Namun tantangan yang dihadapi investor fixed income sudah ada sejak sebelum konflik pecah, dan pergerakan harga baru-baru ini menunjukkan adanya penyebab lain di balik kenaikan imbal hasil jangka panjang.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun telah naik hampir 40 basis poin sejak akhir Juni, dan pada hari Selasa mencapai 5,32%, level tertinggi sejak pertengahan 2007. Ini jelas menjadi persoalan sulit bagi Trump dan Menteri Keuangan Bessent yang menghadapi pemilu paruh waktu, sementara tingginya biaya pendanaan pemerintah merembet ke pinjaman korporasi dan kredit konsumsi.

Iggo dari AXA menyoroti: “Pemilu November bisa membawa risiko kebijakan yang lebih besar, dan jelas akan memfokuskan perhatian pasar pada isu fiskal sebelum musim anggaran reguler. Dalam kondisi ideal, tak seorang pun ingin menghadapi kenaikan suku bunga hipotek di masa pemilu penting—meskipun tingkat bunga saat ini masih lebih rendah dari level tahun 2023.”

Pasar obligasi pemerintah AS hanyalah sebagian dari gambaran keseluruhan. Data yang dihimpun menunjukkan, rata-rata imbal hasil portofolio obligasi pemerintah dengan peringkat investasi telah melonjak ke hampir 4,5%, rekor tertinggi sejak 2015.

Tekanan tambahan pada obligasi pemerintah jangka panjang global datang dari kompetisi dengan peminjam korporasi. Penerbitan obligasi bergerak dengan kecepatan rekor, memasok banyak durasi ke pasar fixed income Amerika Serikat, khususnya perusahaan teknologi yang menggalang dana untuk investasi AI, cenderung memilih pembiayaan berjangka panjang.

Perusahaan-perusahaan AS tersebut juga semakin aktif di pasar obligasi luar negeri, misalnya Alphabet Inc. (GOOGL.US) yang memutuskan melakukan penerbitan pertama obligasi dalam dolar Australia di Australia, dengan nilai 5 miliar dolar Australia (sekitar 3,6 miliar dolar AS).

Di saat pasokan melonjak, struktur pihak pembeli juga turut berubah. Selama ini, banyak pasar obligasi bergantung pada permintaan institusional seperti dana pensiun—yang butuh aset jangka panjang untuk menyeimbangkan liabilitas mereka. Kini, semakin banyak program pensiun mulai keluar dari sistem fixed income, sementara kebijakan regulasi juga mendorong dana untuk menambah porsi saham.

Secara lebih makro, seiring volume penerbitan obligasi pemerintah meningkat, negara-negara semakin mengandalkan investor swasta.

Risalah rapat kebijakan Federal Reserve bulan Juni mengungkapkan, para pejabat mendapat informasi bahwa struktur kepemilikan obligasi pemerintah telah bergeser dari "pemegang dari sektor resmi yang relatif tidak sensitif terhadap harga, ke investor swasta yang lebih sensitif terhadap harga," perubahan yang bisa mempengaruhi premi durasi—yakni imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang.

Kepala Strategi Suku Bunga AS Barclays, Anshul Pradhan, mengatakan, “Permintaan dari sektor resmi umumnya didorong oleh target kebijakan,” sementara “investor swasta lebih sensitif terhadap imbal hasil.” Ia mencatat, perubahan struktur pembeli dalam satu dekade terakhir menyumbang sekitar 90 basis poin pada premi durasi obligasi AS bertenor 30 tahun.

Di Jepang, meski imbal hasil absolut masih lebih rendah dari ekonomi besar lainnya, kenaikan terbaru masih terus berlanjut.

Kurva imbal hasil Jepang yang relatif curam mencerminkan spekulasi pasar bahwa langkah bank sentral Jepang dalam menahan laju inflasi dianggap terlalu lambat. Selain itu, keputusan bank sentral mengecilkan skala pembelian obligasi, kekhawatiran pasar terhadap peningkatan belanja pemerintah, serta biaya energi yang tinggi, juga menimbulkan tekanan tambahan.

Senior Strategist Suku Bunga Asia Pasifik TD Securities, Prashant Newnaha, menyatakan: “Prospek naiknya inflasi impor energi dan tekanan pengetatan moneter dari bank sentral Jepang terus meningkat, sehingga hampir tidak ada motivasi bagi pasar untuk memborong obligasi Jepang. Jepang seharusnya menjadi 'ballast' bagi suku bunga global, namun risiko naiknya imbal hasil obligasi Jepang justru meningkatkan kemungkinan repricing ulang durasi global.”

Walaupun kekhawatiran atas tekanan harga mendominasi gelombang penjualan obligasi kali ini, di sebagian besar pasar utama, rate inflasi break-even jangka panjang—yakni ekspektasi pasar terhadap inflasi masa depan—masih relatif stabil. Faktanya, pendorong utama kenaikan biaya pinjaman adalah apa yang disebut dengan imbal hasil riil, yaitu pengembalian ekstra yang diminta investor di luar kompensasi inflasi untuk memegang obligasi.

Manajer portofolio di JP Morgan Asset Management, Kelsey Berro, menilai proses repricing ini mungkin menyediakan peluang masuk yang menarik bagi dana baru.

“Menurut kami, nilai terus terakumulasi dan kami relatif optimistis terhadap jenis tenor panjang, khususnya dari sisi imbal hasil riil. Kami benar-benar percaya jika terjadi volatilitas yang lebih nyata dari aset berisiko, korelasi antar kelas aset pada akhirnya akan mendukung portofolio investasi,” ujarnya.