"Polisi Obligasi" Mulai Bergerak! Gelombang Penerbitan Obligasi oleh AI Bertabrakan dengan Defisit Fiskal, "Penentu Harga Aset Global" Mendekati Ambang 5%

Aplikasi Keuangan Zhihui dilaporkan, Ed Yardeni, pendiri Yardeni Research yang dikenal sebagai "Nabi Wall Street" sekaligus ahli makroekonomi senior, baru-baru ini menyatakan bahwa saat ini belum ada alasan untuk panik di pasar obligasi AS, meskipun dengan meningkatnya utang pemerintah, para investor mulai menunjukkan tanda-tanda kekhawatiran yang semakin nyata. Analis Wall Street senior ini menyebut bahwa pasar semakin khawatir atas melonjaknya kredit terkait pembangunan kapasitas komputasi AI oleh para raksasa cloud computing berskala ultra besar, dan juga mempertanyakan—jika harga minyak kembali melonjak tajam, apakah The Fed akan tetap cukup waspada terhadap inflasi.

Tim strategi yang dipimpin oleh Ed Yardeni menulis dalam sebuah laporan pada hari Selasa waktu Amerika: "Kami belum menekan tombol panik di pasar obligasi AS. Namun, kami dengan cermat memantau apakah 'Bond Vigilantes' akan menekan tombol penting ini."

Yardeni secara khusus menyebutkan musim panas 2023, saat itu imbal hasil obligasi pemerintah AS melonjak dari 4% menjadi 5% hanya dalam beberapa bulan. Terbukti, level imbal hasil tersebut akhirnya sangat menarik bagi pembeli, dan lembaga riset yang dipimpin Yardeni tersebut meyakini peluang membeli serupa mungkin akan muncul lagi di masa mendatang.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun—yang disebut sebagai "jangkar penetapan harga aset global"—sedang bergerak cepat mendekati 5%. Secara teori, imbal hasil obligasi 10 tahun ini setara dengan indikator risk-free rate (r) pada sisi penyebut dari model valuasi penting dalam pasar saham—DCF (Discounted Cash Flow). Saat indikator lain (terutama ekspektasi arus kas pada sisi pembilang) tidak mengalami perubahan berarti—misal selama musim laporan keuangan, sisi pembilang berada dalam kekosongan karena kurangnya katalis positif, maka semakin tingginya level penyebut atau bertahan di level tinggi historis, valuasi dari saham sektor teknologi terkait AI, obligasi korporasi high yield, dan aset berisiko seperti kripto yang sudah berada di valuasi tinggi tersebut, menghadapi risiko penurunan tajam nilai.

Apa itu "Bond Vigilantes"?

"Bond Vigilantes" adalah ketika investor obligasi menilai bahwa kebijakan fiskal pemerintah terlalu ekspansif, kebijakan inflasi tidak kredibel, atau jalur utang tak berkelanjutan, mereka akan secara proaktif menjual obligasi jangka panjang dan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk memaksa pembuat kebijakan menanggung biaya pendanaan yang lebih mahal; konsep ini pertama kali dikemukakan oleh Ed Yardeni pada era 1980-an.

Oleh sebab itu, pihak yang benar-benar diserang oleh "Bond Vigilantes" biasanya bukan suku bunga kebijakan semalam, melainkan risiko inflasi jangka panjang+risiko fiskal+premi tenor obligasi jangka panjang: harga perdagangan obligasi yang terus turun karena aksi Bond Vigilantes, mendorong imbal hasil obligasi 10 dan 30 tahun naik, beban bunga fiskal semakin memburuk, dan akhirnya pemerintah dipaksa untuk memulihkan disiplin fiskal.

"Nabi Wall Street" Yardeni saat ini masih menilai rentang 4%—5% imbal hasil obligasi 10 tahun AS sebagai level normal, namun setelah imbal hasil ini dengan cepat menyentuh sekitar 4,75% dan kian mendekati batas atas rentang tersebut, ia mulai lebih cermat memantau apakah Bond Vigilantes akan mendorong imbal hasil ke 5%; penilain utamanya bukan "krisis pasar obligasi sudah terjadi", tetapi 5% kini sedang beralih dari jangkar valuasi menjadi uji tekanan kredibilitas fiskal pemerintahan Trump.

Imbal hasil obligasi AS mendekati garis waspada 5%! Yardeni memperingatkan "Bond Vigilantes" mungkin akan berkumpul kembali

Strategi dari Yardeni Research menuliskan dalam laporan riset: "Kami tetap pada pandangan sebelumnya bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS semestinya tetap berada di rentang normal 4%—5%, dan tidak akan berdampak buruk terhadap pertumbuhan ekonomi atau laba perusahaan AS. Namun, kini karena imbal hasil sudah mendekati batas atas rentang normal, kami lebih cermat memantau pergerakan dana Bond Vigilantes."

Imbal hasil obligasi AS 10 tahun kini sudah mencapai 4,73%, mendekati level tertingginya dalam lebih dari setahun terakhir, didorong oleh defisit fiskal pemerintah jangka panjang yang besar dan kekhawatiran inflasi. Konflik AS-Iran yang berkepanjangan menyebabkan harga minyak naik yang dapat memperparah tekanan harga domestik AS dan memperkuat alasan The Fed untuk menaikkan suku bunga. Sementara itu, ledakan investasi kapasitas komputasi AI secara global mendorong lonjakan utang korporasi, sehingga Washington dan Silicon Valley mulai memperebutkan sumber dana yang terbatas.

Suku bunga AS yang lebih tinggi juga menarik modal global ke dolar, sehingga upaya Jepang menahan yen agar tidak melemah hingga 1 dolar = 160 yen menjadi semakin kompleks, serta membuat Tiongkok semakin sulit menstabilkan nilai tukar yuan. Yardeni menyebutkan, karena obligasi pemerintah AS adalah acuan global untuk penetapan harga utang, kenaikan suku bunga AS akan menyebar secara global, menaikkan biaya pendanaan utang negara, obligasi perusahaan, dan hipotek perumahan di seluruh dunia.

Seperti tampak pada grafik di atas, pengeluaran bunga AS secara diam-diam telah naik mendekati rekor tertinggi dalam sejarah.

Presiden sekaligus Kepala Strategi Investasi Pasar Yardeni Research, Ed Yardeni, menciptakan istilah "Bond Vigilantes" pada era 1980-an untuk menggambarkan investor yang tidak puas terhadap kebijakan pemerintah yang mereka anggap inflasioner, lalu memprotes dengan menjual obligasi. Aksi tersebut mendorong harga obligasi turun dan imbal hasil naik, sehingga memaksa pemerintah kembali ke disiplin dan pengetatan fiskal.

Lembaga ini menyebut, dalam beberapa bulan terakhir Bond Vigilantes global sudah mulai bergerak, menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar terhadap utang pemerintah tidak hanya terbatas di AS. Para strategi mencatat, di Inggris dan Jepang, aksi jual dana terkait Bond Vigilantes sangat terlihat jelas karena dua negara ini menanggung beban utang pemerintahan besar yang luar biasa dibandingkan ukuran ekonominya.

Lawan terberat super bull market AI mungkin berasal dari pasar obligasi!

Terkait kurva imbal hasil obligasi AS, saat ini "transaksi Bond Vigilantes" lebih cenderung mendorong kenaikan bagian long end (ujung panjang) dan membentuk kurva bear steepening, bukan hanya menggeser paralel seluruh kurva. Sebab premi risiko yang benar-benar bertambah akhir-akhir ini terkonsentrasi pada tenor terjauh: pada 17 Agustus, imbal hasil obligasi AS 30 tahun mencapai 5,31%, tertinggi sejak Juni 2007, sedangkan tenor 10 tahun sekitar 4,73%; jika CPI, data pekerjaan, dan konsumsi yang moderat terus menahan The Fed agar tidak menaikkan suku bunga lebih lanjut, tingkat suku bunga kebijakan tetap relatif tertahan, namun defisit fiskal, risiko inflasi, serta pasokan obligasi jangka panjang yang sangat besar tetap memaksa investor menuntut return jangka panjang yang lebih tinggi, sehingga kurva imbal hasil 10-30 tahun atau 2-10 tahun cenderung makin menanjak curam.

Jika harga minyak kembali melonjak memaksa The Fed menaikkan suku bunga, yield di bagian depan kurva juga akan naik, sehingga kurva tidak harus selalu curam ke arah yang sama. Namun saat ini yang paling perlu diperhatikan investor adalah, bagian long end pada yield curve (10 tahun ke atas) sudah mulai menampilkan ciri "meski data ekonomi melunak, yield sulit turun" akibat oversupply dan premi jangka waktu—ini ciri pasar paling khas Bond Vigilantes.

Sementara gelombang obligasi yang diterbitkan untuk AI tengah meng-upgrade logika tradisional "Bond Vigilantes fiskal" menjadi versi baru "Washington+Silicon Valley sama-sama berebut modal". Data menunjukkan, induk Google Alphabet, serta Amazon, Meta sebagai induk Facebook, dan para raksasa teknologi hyperscale AI lainnya (AI Hyperscalers) sejak 2026 total penerbitan obligasi telah mendekati USD 220 miliar, jauh melonjak dari 2025; hanya Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle hingga awal Juli saja sudah menerbitkan sekitar USD 194 miliar obligasi, dan utang terkait AI pernah mendekati 15% dari total penerbitan investment grade di AS. Tahun ini Alphabet bahkan melakukan pendanaan tidak hanya di dolar, namun juga pound sterling, franc Swiss, euro, dolar Kanada, yen, serta menerbitkan lagi USD 25 miliar obligasi dolar demi membiayai pusat data dan infrastruktur AI.

Departemen Keuangan AS membutuhkan pendanaan besar untuk defisit, para raksasa AI butuh membiayai pusat data, perangkat listrik, dan infrastruktur jaringan seputar cluster GPU AI, keduanya sama-sama memperbesar permintaan kapital jangka panjang dan pasokan durasi—hasilnya investor global menuntut imbal hasil riil dan premi tenor lebih tinggi—mengakibatkan biaya pendanaan obligasi jangka panjang dan korporasi bersama-sama naik. Maka, bila "Bond Vigilantes" benar-benar bertindak, kemungkinan besar yang terjadi bukanlah permintaan AI mendadak lenyap, melainkan risk-free rate dan weighted average cost of capital (WACC) melonjak, membatasi super siklus AI dari sisi valuasi maupun ROIC—itulah sebabnya mengapa imbal hasil obligasi AS 10 tahun 5% di masa depan, bisa jadi jauh lebih penting bagi saham-saham teknologi dan bahkan aset risiko global daripada hanya sekadar kenaikan suku bunga FOMC.