Siklus tembaga super sulit dipahami: BHP mengalami penurunan minat bullish menjelang laporan keuangan, analis secara kolektif meninggalkan pandangan bullish

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, menjelang pengumuman laporan tahunan pada hari Selasa, sentimen optimisme analis terhadap BHP (BHP.US) mengalami penurunan, dengan jumlah rekomendasi beli untuk saham yang terdaftar di Sydney turun ke level terendah dalam sejarah.

Dari 30 perusahaan broker yang dipantau oleh Bloomberg, hanya 4 yang memberikan peringkat "beli" untuk saham raksasa pertambangan global ini. Institusi seperti CLSA, Citigroup, dan Morgans Financial Ltd. semuanya telah meninggalkan posisi optimis mereka dalam setahun terakhir.

Citigroup telah mempertahankan sikap netral terhadap saham ini setidaknya sejak Oktober tahun lalu. Dalam sebuah laporan bulan Juni yang dipimpin oleh Ephrem Ravi, tim analis mencatat bahwa peringkat ini relatif terhadap rekan-rekannya, karena mereka percaya Glencore lebih akan menikmati keuntungan dari rebound harga tembaga.

Setelah BHP merilis panduan produksi tembaga yang lebih lemah bulan lalu, ekspektasi pasar terhadap keuntungan perusahaan juga melambat. Perusahaan menyatakan bahwa, karena penurunan kualitas bijih di tambang Amerika Selatan, produksi tembaga pada tahun fiskal baru yang dimulai bulan Juli diperkirakan akan turun menjadi minimal 1,65 juta ton.

Chief Investment Officer ETF Shares, David Tuckwell, mengatakan: “Analis khawatir bahwa pengurangan produksi berarti BHP tidak dapat sepenuhnya memanfaatkan windfall harga tembaga yang mencapai rekor baru." Ia menambahkan, harga saham saat ini terlihat terlalu mahal.

Data menunjukkan, price-to-earnings ratio BHP sekitar 17x proyeksi ke depan, dibanding rata-rata lima tahun sekitar 11x. Sejak awal tahun, harga saham BHP telah naik sebesar 35%.

Siklus Super Tembaga "Tidak Dapat Dioptimalkan Penuh"

Meski mendapatkan manfaat dari volatilitas tinggi harga tembaga selama setahun terakhir dan kinerja kuat pengiriman bijih besi, pasar memperkirakan pendapatan operasional penuh tahun BHP akan mencapai $57,8 miliar (naik sekitar 13% yoy), laba bersih yang diatribusikan kepada induk diperkirakan $12,6 miliar (naik sekitar 24% yoy), dan EBITDA diperkirakan $32,4 miliar. Namun, sentimen optimisme Wall Street terhadap masa depan perusahaan justru turun ke titik terendah dalam sejarah.

Pergeseran kolektif pandangan analis mengungkapkan kekhawatiran mendalam pasar terhadap raksasa pertambangan ini: tekanan valuasi yang tinggi, perlambatan pada kapasitas utama, dan pengeluaran modal yang berlebihan.

Pertama, "perbedaan antara volume dan harga" menjadi pemicu utama penurunan kepercayaan pasar. Sebagai salah satu mesin laba inti perusahaan, bisnis tembaga seharusnya mendapatkan manfaat dari lonjakan harga tembaga dunia, namun panduan produksi yang diumumkan BHP bulan lalu justru menjadi kejutan negatif bagi pasar. Dipengaruhi oleh penurunan kualitas bijih di tambang Amerika Selatan (terutama tambang Escondida), perusahaan memperkirakan produksi tembaga pada tahun fiskal baru akan turun ke kisaran 1,65 juta hingga 1,8 juta ton. Di tengah harga tembaga yang berulang kali menembus rekor tertinggi, penurunan produksi berarti BHP tidak dapat sepenuhnya menikmati keuntungan dari siklus kenaikan harga komoditas ini, bahkan menghadapi tekanan kenaikan biaya akibat beban produksi yang menurun.

Kedua, premi valuasi yang tinggi secara signifikan meningkatkan ambang kinerja yang diharapkan. Data menunjukkan, price-to-earnings ratio proyeksi ke depan BHP kini telah naik menjadi sekitar 17x, jauh di atas rata-rata historis lima tahun sekitar 11x, dengan kenaikan sepanjang tahun mencapai 35%. Dengan valuasi yang sudah sepenuhnya dihargai, toleransi kesalahan pasar sangat rendah. Sebagai perbandingan, analis lebih optimis terhadap fleksibilitas dan rasio risk-return Glencore dan pemain sejenis lainnya dalam rebound harga tembaga.

Selain itu, kekhawatiran pengeluaran modal pada bisnis baru yang sedang berkembang juga menyeret kinerja laba bersih hukum. Meskipun bisnis bijih besi Australia Barat (WAIO) masih berperan sebagai "penahan" arus kas dengan produksi rekor, anggaran tahap kedua proyek kalium Jansen di Kanada melonjak dari $4,9 miliar menjadi $6,9 miliar, dan waktu mulai berproduksi ditunda hingga tahun fiskal 2031. Penyisihan penurunan nilai sekitar $2,3 miliar yang menyertainya, langsung memberikan tekanan pada laba bersih hukum perusahaan.

Menjelang laporan keuangan tahunan yang akan segera dirilis, pasar akan berfokus pada tiga hal utama: pertama, pemulihan kualitas dan strategi penurunan biaya proyek tambang tembaga di Chili dan Argentina; kedua, apakah pembayaran dividen dalam konteks arus kas yang kuat dapat memberikan kejutan positif bagi investor (diperkirakan pembayaran dividen per saham $1,60); ketiga, pernyataan terbaru manajemen terkait ekspansi melalui akuisisi dan alokasi modal. Dengan pertimbangan ganda atas kendala kapasitas dan valuasi yang tinggi, jika BHP ingin kembali merebut perhatian pasar modal, hanya mengandalkan "keberuntungan" dari siklus komoditas tidaklah cukup; perusahaan harus juga menunjukkan kekuatan pengelolaan operasional yang efektif dan pengendalian biaya yang ketat.