Deutsche Bank: Pembelian emas oleh bank sentral dan arus masuk ETF, harga emas berada dalam tahap kenaikan yang "eksplosif"

Bank sentral terus meningkatkan kepemilikan emas dan arus dana ETF kembali masuk, Deutsche Bank menyatakan bahwa fase kenaikan “eksplosif” harga emas masih belum berakhir.

Menurut laporan dari Trading Desk Winds, pada 14 Agustus, ahli strategi komoditas Deutsche Bank Michael Hsueh merilis laporan riset terbaru berjudul "Komoditas: Fase Eksplosif Emas" (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh memperkirakan, sejak 2024, emas telah memulai fase kenaikan “eksplosif” kelima yang hingga kini masih berlangsung. Permintaan ganda yang tidak elastis dari pembelian bank sentral dan arus masuk dana ETF memberikan dukungan, dengan target harga akhir tahun di kisaran 4.700–5.100 USD per ons.

Saat laporan dirilis, harga emas spot telah berada di atas 4.300 USD per ons. Deutsche Bank menunjukkan, arus masuk bersih ETF selama 30 hari telah mencapai 1,5 juta ons, dengan total kepemilikan ETF global meningkat sekitar 4 juta ons sejak awal tahun, menandakan arus modal kembali positif. Sementara itu, permintaan emas oleh bank sentral pada kuartal pertama 2026 mencapai rekor tertinggi dalam USD riil, sebesar 38,88 miliar USD.

Fase “Eksplosif”: Kelima Sejak 1979, Masih Berlangsung

Deutsche Bank menggunakan metode uji statistik BSADF untuk mengidentifikasi periode perilaku harga emas yang “eksplosif”. Sejak 1979, emas telah mengalami lima fase seperti itu, dan fase kelima saat ini dimulai pada tahun 2024, dengan nilai statistik pengujian masih berada di zona pemicu.

Data historis menunjukkan, setelah emas memicu status “eksplosif”, dalam lima tahun berikutnya terdapat probabilitas return positif yang lebih tinggi (+/- 80% vs 68% di luar status eksplosif), dan rata-rata peningkatan saat naik juga lebih besar. Khususnya, jika kenaikan selama dua minggu sebesar 10%-15%, probabilitas kenaikan harga emas dalam 12 bulan adalah 67%. Rata-rata kenaikannya bisa mencapai 31% jika terjadi kenaikan.

Sementara itu, rentang harga emas saat ini berada dalam kondisi terkompresi terhadap statistik BSADF — model menunjukkan harga emas "seharusnya" naik ke 6.400 USD, dan "mungkin" turun ke 3.700 USD, dengan harga saat ini di tengah-tengah rentang tersebut.

Pembelian Emas oleh Bank Sentral: Permintaan Tertinggi Sepanjang Masa, Setengahnya Tidak Terlaporkan

Bank sentral merupakan pembeli struktural paling penting di pasar emas saat ini. Data menunjukkan, jika data IMF untuk paruh pertama 2026 disetahunkan, volume pembelian emas bank sentral mencapai 203,1 ton, dan permintaan ini tidak sensitif terhadap harga—bahkan ketika harga naik, tingkat pembelian tidak melambat.

Lebih menarik perhatian, laporan ini menyebutkan bahwa sekitar setengah dari permintaan pembelian emas oleh bank sentral tidak dilaporkan melalui saluran IMF. Data Metals Focus memperlihatkan, sejak kuartal ketiga 2022, permintaan tidak terlaporkan per kuartal melonjak dari rata-rata 95 ton/kuartal menjadi 286 ton/kuartal.

Data juga menunjukkan bahwa Polandia, Turki, dan Tiongkok adalah bank sentral yang paling banyak menambah kepemilikan emas dalam periode terakhir.

Dana ETF: Asia Membeli, Pasar Maju Menjual, Secara Keseluruhan Kembali Positif

Arus dana ETF adalah variabel marginal paling sensitif terhadap harga emas. Data Deutsche Bank menunjukkan, sejak awal tahun 2026 hingga sekarang, arus masuk bersih ETF di lima pasar utama (AS, Eropa, Tiongkok, Jepang, India) mencapai sekitar 4 juta ons, secara keseluruhan kembali positif.

Dari sudut pandang regional, Asia (Tiongkok, Jepang, India) merupakan pihak net buyer, sedangkan pasar maju (DM) net seller. Kepemilikan ETF Tiongkok untuk pertama kali sejak 2020 mengalami kenaikan bersih tahunan, dan sejak akhir Juli ritme pembelian meningkat pesat.

Analisis kuantitatif Deutsche Bank menunjukkan, setiap kenaikan kepemilikan ETF sebesar 1 juta ons, harga emas naik sekitar 14 USD per ons (nilai nominal), setara elastisitas harga sekitar 1%. Permintaan ETF dan bank sentral bersama-sama mengimbangi tekanan jual bersih posisi spekulatif di pasar futures.

Model Harga: Target Akhir Tahun 4.700-5.100 USD, Pendorong Utama Adalah Utang AS

Model harga jangka panjang emas milik Deutsche Bank menggunakan ekspansi utang pemerintah AS sebagai variabel inti, dilengkapi dengan nilai tukar USD, suku bunga riil TIPS 10-tahun, dan ekuitas risk premium.

Data menunjukkan, pada 2026, laju pertumbuhan tahunan utang publik AS diperkirakan 15%, dan pada 2027 sebesar 10%, jauh di atas tingkat awal 2000-an. Model memperkirakan rentang harga emas akhir tahun sebesar 4.700–5.100 USD per ons, dan harga saat ini telah konvergen dengan nilai wajar model dengan residu mendekati nol.

Deutsche Bank menyebutkan, secara historis, penurunan tajam harga emas biasanya terjadi dalam dua skenario: pertama, penguatan ekstrem USD (misal selama 1981-1984 indeks dollar naik 77%); kedua, pengetatan moneter The Fed secara hawkish di luar ekspektasi (seperti taper tantrum 2013, siklus kenaikan suku bunga 2021-2022). Kedua risiko ini saat ini tidak menonjol.

Struktur Permintaan: Permintaan Perhiasan Turun ke Titik Terendah Sejak Pandemi, Tidak Mempengaruhi Struktur Keseluruhan

Struktur permintaan emas mengalami perubahan mendalam. Laporan menunjukkan pada kuartal kedua 2026, permintaan perhiasan global turun ke 278,2 ton, terendah sejak pandemi, dengan India dan Tiongkok menyumbang 73% permintaan perhiasan. Harga yang tinggi menekan konsumsi di kedua negara tersebut.

Namun, Deutsche Bank meyakini penurunan permintaan perhiasan tidak menimbulkan risiko sistemik. Alasannya: bank sentral dan ETF termasuk permintaan “tidak elastis” yang tak peka terhadap harga, sedangkan permintaan perhiasan dan pasokan emas daur ulang bersifat “elastis” yang secara otomatis menyesuaikan seiring harga. Efek hedging antara keduanya membuat permintaan investasi fisik tetap stabil.

Sentimen Pasar dan Posisi: Premi Opsi Beli Kembali, Posisi Futures Masih Rendah

Dari indikator sentimen pasar, indeks risk reversal 25 delta opsi tiga bulan emas telah kembali ke zona premi bullish, sebelumnya sempat turun singkat ke negatif pada 19 Maret 2026.

Namun, posisi di pasar futures masih rendah. Data Deutsche Bank menunjukkan, kontrak terbuka di futures emas pernah turun ke level terendah sejak 2009, menandakan posisi pasar saat ini tidak ramai, sehingga jika ada arus dana masuk lebih lanjut, ruang kenaikan harga masih ada.

Deutsche Bank juga menyebut, korelasi negatif antara emas dan USD sempat menguat pada kuartal kedua 2026, dengan beta rolling 60 hari mencapai -7,12, namun kini telah kembali ke rata-rata jangka panjang (-1,18). Korelasi antara emas dan ekspektasi penurunan suku bunga The Fed masih signifikan, di mana harga suku bunga pertemuan FOMC Desember 2026 menjadi titik acuan jangka pendek yang paling relevan saat ini.