Intervensi menurun, kenaikan suku bunga jadi tongkat estafet: Mengapa Bank Sentral Jepang memasuki jalur cepat kenaikan suku bunga lebih awal?

Seiring memudarnya efek intervensi bersama AS-Jepang terhadap yen di akhir Juli, otoritas Jepang mulai berharap dapat menahan tren pelemahan yen dengan mempercepat laju kenaikan suku bunga. Pemerintah Takashi, yang sebelumnya bersikap hati-hati terhadap kenaikan suku bunga, baru-baru ini telah beralih secara tegas dan mulai mendukung Bank of Japan untuk lebih memperketat kebijakan moneternya.

Sinyal ini juga dikonfirmasi dalam hasil opini rapat kebijakan moneter Bank of Japan bulan Juli yang diumumkan pada 10 Agustus: Perwakilan pemerintah tidak lagi menyatakan kekhawatiran atas penurunan ekonomi, melainkan menekankan bahwa kebijakan moneter harus "mencapai target inflasi 2% secara berkelanjutan dan stabil", sehingga hambatan politik terhadap kenaikan suku bunga pun tersingkirkan.

Pasar langsung merespons perubahan ini. Per 14 Agustus, data OIS menunjukkan probabilitas Bank of Japan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan bulan September melebihi 80%, dan probabilitas kenaikan sebelum Oktober mendekati 100%, dengan setidaknya satu kali kenaikan lagi sebelum Januari tahun depan. Saat ini, ekspektasi pasar terhadap jalur kenaikan suku bunga jelas lebih cepat dibandingkan panduan Bank of Japan sendiri, mencerminkan bahwa investor sedang mempercepat penetapan harga atas risiko bahwa kebijakan Bank of Japan tertinggal dari kurva.

Memasuki pertengahan Agustus, yen telah menghapus lebih dari setengah kenaikannya sebelumnya. Saat ini yen kembali ke sekitar 159,5, hanya selangkah lagi dari level psikologis 160. Efek intervensi bersama AS-Jepang yang jarang terjadi di akhir Juli tidak bertahan lama, dengan intervensi dari pihak Jepang sekitar 100 miliar dolar AS, sedangkan pihak AS hanya menjual euro dan membeli yen sekitar 500 juta dolar AS, jauh di bawah kisaran 5 hingga 10 miliar dolar AS yang disebutkan dalam Memorandum Besente pada laporan media sebelumnya. Perbedaan skala yang mencolok ini secara signifikan melemahkan kredibilitas pasar terhadap tekad dan efektivitas intervensi kurs bersama dari pihak AS.

Meski intervensi ini berhasil memangkas sebagian posisi short spekulatif pada yen, dengan penurunan sekitar 70% pada posisi net short non-komersial dalam minggu intervensi, namun rebound yen yang cepat setelah itu menunjukkan bahwa penutupan posisi short di level perdagangan tidak berkembang lebih lanjut menjadi aliran dana masuk yang berkelanjutan. Faktor utama yang menentukan arah yen tetap pada selisih suku bunga AS-Jepang, kebijakan moneter Jepang, serta arus modal dalam dan luar negeri Jepang.

Dukungan Yen Beralih dari Intervensi ke Jalur Kenaikan Suku Bunga

Tren pelemahan yen yang berlanjut kembali menegaskan bahwa mengandalkan intervensi saja tidak dapat membalikkan lemahnya yen, hanya pengetatan moneter secara substansial yang dapat memberi dukungan berkelanjutan bagi yen.

Rapat kebijakan moneter Bank of Japan bulan Juli memang tetap mempertahankan posisinya, namun hasil opini dan pernyataan Gubernur Bank of Japan Ueda setelah rapat sama-sama menegaskan risiko kenaikan inflasi dan mengisyaratkan bahwa laju kenaikan suku bunga mungkin akan meningkat. Selain itu, perubahan sikap Pemerintah Takashi, di satu sisi, didorong oleh tekanan politik dari inflasi yang diimpor ke dalam negeri; di sisi lain, juga mendapat tekanan eksternal langsung dari Besente.