Goldman Sachs mengomentari Hari Investor Sandisk yang “meledak”: proyeksi keuangan jangka panjang jauh melebihi ekspektasi, 100% arus kas bebas berlebih dikembalikan kepada pemegang saham

SanDisk baru saja memberikan jawaban yang menarik perhatian Wall Street pada "Hari Investor", merilis serangkaian target keuangan jangka panjang dan rencana pengembalian modal yang jauh melampaui ekspektasi pasar, sehingga harga sahamnya melonjak hampir 14% pada hari itu.

Menurut Trading Desk Caifeng, dalam laporan riset Goldman Sachs pada 13 Agustus, SanDisk tidak hanya memberikan panduan keuangan jangka panjang yang jauh di atas ekspektasi pasar (marjin kotor 80%, marjin laba operasi 75%), tetapi juga membuat komitmen besar untuk mengembalikan 100% kelebihan arus kas bebas kepada pemegang saham. Selain itu, peta jalan teknologi HBF (High Bandwidth Flash) generasi berikutnya yang ditujukan untuk AI inference memberi perusahaan potensi pertumbuhan yang sangat besar.

Goldman Sachs menegaskan kembali peringkat "Beli" untuk SanDisk, dengan target harga 12 bulan sebesar 2.200 USD (berdasarkan rasio P/E 20x dari laba per saham normal sebesar 110 USD), berarti potensi kenaikan sekitar 44% dibandingkan harga saat ini sebesar 1.528 USD.

Namun demikian, Goldman Sachs juga mencatat bahwa apakah perjanjian pelanggan jangka panjang (NBM) benar-benar dapat mengurangi fluktuasi siklus industri masih perlu waktu untuk diverifikasi dan belum sepenuhnya tercermin dalam valuasi dalam jangka pendek. Namun, karena pasokan di pasar NAND baru-baru ini terbatas dan portofolio produk terus dioptimalkan, alasan membeli saham SanDisk menurut Goldman Sachs tetap kuat.

Panduan Keuangan Jangka Panjang Melampaui Ekspektasi: Marjin Kotor 80% FY28-30, Marjin Laba Operasi 75%

Hal yang paling mengejutkan pasar pada Hari Investor kali ini adalah model keuangan jangka panjang untuk FY28-30 dari SanDisk:

• Pertumbuhan pendapatan: Belasan persen menengah hingga tinggi (mid-to-high teens)
• Marjin kotor: 80%
• Marjin laba operasi: 75%
• Marjin laba arus kas bebas yang disesuaikan: Sekitar 50%
• Intensitas belanja modal: Persentase satu digit menengah dari pendapatan (mid-single digits)

Goldman Sachs dengan jelas menyatakan bahwa panduan ini "jauh melampaui ekspektasi investor", menjadi pendorong utama kenaikan harga saham sebesar 15% pada hari itu.

Mekanisme utama yang mendukung target keuangan tersebut adalah kerangka perjanjian pelanggan jangka panjang (NBM, Non-Binding Master Agreements) yang diterapkan oleh SanDisk. Fitur utama dari framework ini mencakup:

Durasi kontrak rata-rata tertimbang selama empat tahun, memberikan visibilitas pendapatan yang lebih kuat;

Harga tetap untuk jangka pendek, batas atas dan bawah harga untuk jangka panjang, menyeimbangkan stabilitas dan fleksibilitas;

Bahkan jika dihitung dengan harga terendah dalam kontrak, marjin kotor tetap bisa mencapai 80%, sehingga economics sangat menguntungkan.

Saat ini, total nilai kontrak yang telah diungkap SanDisk (TCV) adalah sekitar 94 miliar USD (termasuk sisa kewajiban pelaksanaan RPO sekitar 91 miliar USD), dan telah memberikan jaminan keuangan sekitar 16,5 miliar USD kepada 8 pelanggan (termasuk 3 raksasa cloud computing AS berskala besar).

Perusahaan juga menegaskan kembali bahwa dalam rencana jumlah pengiriman FY27/FY28, sekitar 50%/67% telah dicakup oleh perjanjian NBM, menyediakan landasan kuat untuk target keuangan.

Kebijakan Pengembalian Modal Terdepan di Industri: Sisa Buyback 15,5 Miliar USD, 100% Kelebihan Arus Kas Bebas Dikembalikan ke Pemegang Saham

Pada Hari Investor, SanDisk memperjelas tiga prioritas alokasi modal utama:

1. Terus berinvestasi dalam bisnis demi menjaga keunggulan teknologi;
2. Menjaga neraca yang sehat, menjaga nol utang dan kas yang memadai serta terus meningkatkan peringkat kredit;
3. Mengembalikan 100% kelebihan arus kas bebas (sisa arus kas bebas setelah reinvestasi bisnis) kepada pemegang saham, dengan prioritas menggunakan mekanisme pembelian kembali saham (stock buyback).

Terkait otorisasi buyback: Dewan Direksi sebelumnya telah mengotorisasi program buyback 6 miliar USD, di mana sekitar 4,5 miliar USD telah diselesaikan; kemudian mendapat otorisasi tambahan sebesar 14 miliar USD, sehingga total sisa buyback sekitar 15,5 miliar USD.

Goldman Sachs menunjukkan, kebijakan pengembalian modal ini "jauh melampaui pengumuman pesaing sejauh ini," sehingga sangat menarik bagi investor yang mengejar pengembalian pemegang saham.

Efisiensi Manufaktur Luar Biasa: 13% Capex Industri Menghasilkan 29% Output Bit

Goldman Sachs mengatakan bahwa dalam Hari Investor, SanDisk sangat menyoroti keunggulan kompetitif utama di sisi manufakturnya—yakni melalui usaha patungan dengan Kioxia (perjanjian JV diperpanjang sampai 2034), perusahaan menguasai seluruh tumpukan teknologi manufaktur dan kekayaan intelektual.

Data kunci yang mengesankan:

• Pada periode 2021-2025, belanja modal SanDisk/Kioxia hanya 13% dari total industri, namun menghasilkan 29% output bit industri, efisiensi modal jauh di atas rata-rata industri;

• Secara industri, modal yang diperlukan untuk menambah satu exabyte output sekitar 2,7 kali lipat dari tingkat SanDisk pada tahun CY25.

Ke depan, perusahaan memperkirakan dengan lebih banyak chip per wafer, peningkatan efisiensi produksi, serta pemanfaatan peralatan dan cleanroom yang lebih efisien, dapat mendukung pertumbuhan output bit belasan persen menengah sambil menjaga porsi capex di angka satu digit menengah dari pendapatan.

Teknologi HBF: Pemecah "Tembok Memori" untuk Skenario AI Inference, Menyediakan Pilihan Upside yang Signifikan

Goldman Sachs menganggap teknologi HBF (High Bandwidth Flash) SanDisk sebagai sorotan strategis paling potensial pada Hari Investor kali ini.

Latar belakang teknologi: Dengan semakin panjangnya konteks dan rantai inference pada tugas-tugas AI (terutama beban kerja agensi AI), kebutuhan bandwidth memori melonjak drastis, sementara HBM (High Bandwidth Memory berbasis DRAM) tradisional menghadapi kendala kapasitas dan biaya tinggi.

Nilai utama HBF:

• Memberikan bandwidth baca setara HBM, tetapi kapasitas 8 hingga 16 kali lebih besar dari HBM;

• Dalam simulasi internal SanDisk, arsitektur murni HBF hanya membutuhkan setengah jumlah GPU untuk output token yang sama dibanding arsitektur murni HBM, sehingga sangat meningkatkan efisiensi GPU dan capex;

• Manajemen menempatkan KV Cache sebagai "memori kerja" pada tahap decoding AI inference, dan memperkirakan pada 2032, KV Cache akan mencakup sekitar 35% dari total market addressable (TAM) data center AI sebesar 1,2 zettabyte (ZB).

Kemajuan produk: Produk memori HBF pertama telah melewati tahap tape-out, dan diharapkan menghadirkan sampel pertama pada tahun 2027.

Goldman Sachs meyakini teknologi HBF memberi SanDisk potensi upside ekstra di luar bisnis inti NAND, tetapi masih dalam tahap awal dan belum sepenuhnya tercermin dalam valuasinya saat ini.