Peraturan baru pengawasan asuransi Amerika Serikat belum berlaku, pelaku industri sudah menemukan cara untuk menghindarinya

Sumber: Laporan Pasar Global

Regulator asuransi Amerika Serikat bulan ini menyetujui aturan modal baru atas sekitar $314 miliar pinjaman obligasi yang didukung oleh CLO yang dimiliki oleh lembaga asuransi, dengan tujuan memperkuat perlindungan bagi pemegang polis. Namun, selama empat tahun proses penyusunan regulasi, industri asuransi telah menemukan alternatif investasi untuk menghindari aturan baru ini.

Data regulasi menunjukkan bahwa antara tahun 2018 hingga 2022, total kepemilikan CLO oleh perusahaan asuransi meningkat dua kali lipat. Setelah itu, regulator mulai membahas kewajiban peningkatan cadangan modal bagi perusahaan asuransi yang memegang CLO guna mengantisipasi risiko kerugian, sementara daya tarik suku bunga CLO juga menurun. Perusahaan asuransi mulai beralih ke instrumen utang lain yang memiliki potensi dan karakteristik risiko serupa tapi tidak terikat oleh aturan baru. Selama periode ini, perusahaan asuransi tetap menambah kepemilikan CLO, namun tingkat pertumbuhan tahunan turun menjadi satu digit; sementara total pertumbuhan tahunan sekuritas terstruktur yang didukung aset seperti pinjaman pelajar, pinjaman mobil, hak cipta musik, tetap stabil sekitar 10%. Beberapa pelaku industri menunjukkan bahwa harapan pasar terhadap pengawasan ketat atas CLO telah mendorong munculnya saluran investasi sekuritas terstruktur dalam bentuk lain.

Fenomena ini menyoroti alasan utama para raksasa Wall Street di bidang private equity memburu bisnis asuransi jiwa: berbeda dengan regulator bank, komisaris asuransi negara bagian tidak mereformasi aturan modal secara menyeluruh pasca krisis keuangan 2008-2009. Saat ini, perusahaan asuransi yang dikontrol oleh Apollo, KKR dan perusahaan private equity lainnya menjadi penjual utama produk anuitas. Karena periode penahanan dana mereka lama, institusi ini dapat berinvestasi pada utang kompleks berimbal hasil tinggi, selama regulator tidak meminta cadangan modal terlalu banyak. Namun, kecepatan perusahaan manajemen modal privat menciptakan instrumen utang baru jauh melebihi kemampuan komisaris asuransi negara bagian untuk merespons, sehingga proses regulasi terkadang seperti permainan “Whac-a-mole” game—saat regulator memperketat satu jenis investasi risiko tinggi, dana sudah dialihkan ke tempat lain. Diperkirakan, lebih dari $1 triliun aset perusahaan asuransi Amerika disimpan di Bermuda.

Asosiasi Komisaris Asuransi Nasional Amerika menyatakan bahwa regulator menentukan fokus kerja berdasarkan dampak potensial, cakupan dan relevansi investasi tertentu terhadap perusahaan asuransi, dan menyesuaikan perhatian sesuai perkembangan kondisi pasar dan risiko. Komisaris negara bagian paling cepat akan memulai penyusunan aturan untuk sekuritas terstruktur non-CLO tahun ini pada musim panas.

Pemasok anuitas terbesar di dunia, Athene, tahun lalu melakukan penyesuaian pada portofolio investasi $25 miliar CLO miliknya, sembari meningkatkan alokasi kredit terstruktur lain, termasuk membeli instrumen utang BBB senilai $676 juta dari perusahaan saudara, Apollo Asset Management Company. Instrumen ini bukan CLO sehingga tidak perlu menahan cadangan modal berlipat sebagaimana aturan baru.

Aturan baru bagi CLO yang akan berlaku akhir tahun ternyata tidak seketat kekhawatiran industri pada tahun 2022. Saat itu, memo internal memperingatkan perlunya membatasi perilaku “arbitrase modal” dan menunjukkan bahwa perusahaan asuransi cukup mengatur ulang investasi menjadi kredit terstruktur untuk memangkas persyaratan modal hingga dua pertiga. Dalam struktur, sekuritas terstruktur mengubah utang berperingkat rendah menjadi peringkat tinggi—pool aset bawah biasanya bertaraf spekulatif atau junk, namun setelah pengelompokan menurut prioritas pembayaran, bagian prioritas memperoleh rating investasi. Memo Mei 2022 menunjukkan, jika perusahaan asuransi membeli seluruh tranche CLO, modal yang diperlukan hanya sekitar sepertiga dari modal untuk langsung memegang pinjaman aset bawah.

Penulis utama memo tersebut kemudian mulai membantu NAIC mengembangkan model penilaian risiko CLO, namun timnya mendapat kritik luas dari industri. Akhir musim panas 2022, regulator menghubungi American Academy of Actuaries, yang mulai melakukan analisis CLO independen. Asosiasi Asuransi Jiwa Amerika melobi NAIC agar aturan baru didasarkan pada proposal Academy, bukan tim awal. Analisis menunjukkan model awal mungkin menyebabkan persyaratan modal sekuritas peringkat A (peringkat umum CLO perusahaan asuransi) “meningkat secara signifikan”, namun aturan yang disetujui justru menurunkan persyaratan modal atas sekuritas A. Penulis memo tersebut meninggalkan NAIC pada November 2025 untuk bergabung dengan perusahaan asuransi.