Guojin Makro: Sampai di tahap mana pasar saham Korea telah mengurangi leverage?

Glonghui, 17 Juli — Guojin Securities kemarin merilis "Laporan Penelitian Khusus Makro: Sampai Di Mana Deleveraging Saham Korea Berjalan". Poin utama sebagai berikut: 1. Inti dari penyesuaian saham Korea kali ini bukan pada profitabilitas. Tren industri jangka menengah-panjang seperti belanja modal AI, HBM, dan prospek penyimpanan belum terjadi pembalikan mendasar, yang benar-benar menyebabkan pasar tergelincir dalam jangka pendek adalah tumpukan leverage yang terlalu cepat, terlalu tinggi, dan terlalu terpusat sebelumnya. Saham Korea sangat terkonsentrasi pada Samsung dan SK Hynix,54% bobot KOSPI terkait dengan dua raksasa penyimpanan ini, dan skala dana berleverage di pasar Korea juga cukup tinggi. 2. Di satu sisi, pasar menerbitkan banyak ETF saham tunggal dua kali leverage; di sisi lain, dana dari individu yang masuk ke pasar juga mungkin menggunakan jaminan atau pinjaman untuk menambah leverage, sebagian investor lebih lanjut melakukan transaksi leverage berlapis melalui opsi. Hal ini membuatpasar Korea sangat sensitif terhadap likuiditas, risiko berasal dari kemampuan internal pasar untuk mendapatkan dana, perilaku deleveraging adalah faktor utama dari penurunan tajam baru-baru ini. 4. Sampai sejauh mana tekanan deleveraging telah terlepas? Berdasarkan data dari Korean Financial Investment Association (KOFIA), pasar dapat diamati dari tiga sudut—leverage pembiayaan, dana luar bursa yang siap masuk, posisi short-selling dan aktivitas institusi. 5.Posisi leverage pembiayaan: penurunan posisi pembiayaan utama terbatas. 1) Saldo kredit pembiayaan transaksi yang menentukan risiko likuidasi paksa investor ritel sempat mencapai 38,63 triliun won pada 24 Juni, dan pada 10 Juli masih 35,57 triliun won, hanya turun 7,9% dari puncaknya; 2) Pinjaman agunan sekuritas turun dari 28,08 triliun menjadi 25,24 triliun won, turun 10,1%; 3) Saldo pinjaman saham kredit turun dari 58,3 miliar menjadi 25,5 miliar won, turun 56,3%, namun skala absolutnya sangat kecil. 6.Dana di luar bursa yang siap masuk: penyangga kas menyusut. Margin pelanggan akun sekuritas sempat mencapai 139,69 triliun won pada 4 Juni, turun menjadi 105,58 triliun pada 10 Juli, menyusut 24,4%; setoran investor derivatif bursa turun dari 64,22 triliun menjadi 51,60 triliun won, turun 19,7%. Laju penurunannya jauh lebih cepat daripada saldo pembiayaan kredit, menandakan investor ritel tidak hanya menurunkan leverage, tetapi juga menguras cadangan kas untuk menambah posisi atau margin. 7.Posisi short jual aktif: posisi short tambahan tidak padat. Saldo jumlah saham dipinjam tertinggi 3 April yakni 3,191 miliar saham, 13 Juli menjadi 2,941 miliar saham, turun 7,8% dari puncak; nilai pinjaman tertinggi 15 Juni 195,30 triliun won, terbaru 152,77 triliun, turun 21,8%. Keduanya kini di bawah puncak, sehingga tekanan short jual aktif tidak signifikan, penyesuaian lebih banyak akibat likuidasi leverage sebelumnya. 8. Kapan bisa dikatakan penurunan selesai? Pertama, lihat apakah tekanan jual teknikal sudah habis; kedua, cek stabilitas penyangga kas; ketiga, cek apakah investor asing dan fundamental semikonduktor bisa mengambil alih; keempat, lihat apakah regulator secara proaktif memutus umpan balik negatif.Penyesuaian saham Korea benar-benar berakhir kemungkinan setelah saldo pembiayaan terus turun, margin klien tidak lagi hilang, dan ekspektasi pendapatan semikonduktor membaik kembali, saat ini masih perlu menunggu.