Ambang batas 3% obligasi Jepang! Mantan pejabat Bank Sentral Jepang memperingatkan: Ekspansi fiskal dapat memicu bank sentral terpaksa membeli obligasi

Rencana ekspansi fiskal Sanae Takaichi bertabrakan secara langsung dengan pengetatan moneter Bank of Japan, mantan pejabat bank sentral Seiji Adachi memberikan peringatan tegas: jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun menembus 3%, pemerintah mungkin akan menekan bank sentral agar meningkatkan pembelian obligasi, yang akan membuat bank sentral terjebak dalam dilema "dominasi fiskal" selama siklus kenaikan suku bunga.

Pada 15 Juli, menurut laporan Reuters, Seiji Adachi dalam sebuah wawancara menyatakan, 3% adalah "garis hidup dan mati" dari logika fiskal pemerintah Takaichi — begitu dilampaui, premis inti bahwa "pertumbuhan ekonomi lebih tinggi dari suku bunga, utang tidak perlu dikhawatirkan" akan diuji oleh pasar. Pada hari Kamis, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun berada di 2,675%, minggu lalu sempat menyentuh level tertinggi dalam 30 tahun di 2,865%, dan pertarungan pasar di sekitar ambang batas 3% ini baru saja dimulai.

Analisis menunjukkan, kunci pertarungan kebijakan ini adalah: Apakah Bank of Japan dapat bertahan dari tekanan politik sambil terus menaikkan suku bunga? Jika terpaksa membeli obligasi, proses normalisasi kebijakan moneter akan mengalami kemunduran nyata.

3%: Garis hidup dan mati logika fiskal Takaichi

Rencana ekonomi Sanae Takaichi baru-baru ini memicu keraguan besar pasar terhadap disiplin fiskal Jepang, secara langsung mendorong imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun melonjak. Analisis Seiji Adachi menyoroti inti permasalahan:

Pemerintah Takaichi mengusulkan peningkatan belanja dengan premis bahwa tingkat pertumbuhan ekonomi nominal harus secara konsisten lebih tinggi dari suku bunga jangka panjang, sehingga mengelola beban utang besar tanpa merusak kesehatan fiskal.

Namun dengan tingkat inflasi di 2% dan pertumbuhan ekonomi riil paling tinggi hanya sekitar 1% dalam konteks makro saat ini, premis tersebut menghadapi ujian berat. "Jika imbal hasil 10 tahun naik di atas 3%, akan memicu keraguan terhadap keberlanjutan fiskal Jepang," ujar Seiji Adachi. Ia mengungkapkan, pemerintah Jepang kemungkinan menganggap rentang imbal hasil 3% hingga 3,5% sebagai garis pertahanan yang wajib dijaga.

Seiji Adachi menekankan, yang mendorong naiknya imbal hasil saat ini bukan rasio utang terhadap PDB Jepang yang ada, melainkan kekhawatiran mendalam pasar tentang apakah Jepang bisa menjaga disiplin fiskal di masa depan — "Rasio utang terhadap PDB Jepang saat ini mungkin menurun, namun yang mendorong imbal hasil naik bukan kondisi fiskal saat ini, melainkan kekhawatiran apakah Jepang bisa melindungi disiplin fiskal di masa depan."

Proses pengetatan menghadapi bayang-bayang “dominasi fiskal”

Bank of Japan sedang menapaki jalan sulit menuju normalisasi kebijakan. Pada Juni, bank sentral dengan suara 7-1 menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 1%, level tertinggi sejak 1995. Bersamaan dengan itu, demi mengurangi neraca yang membengkak akibat stimulus moneter besar-besaran selama sepuluh tahun, bank sentral secara bertahap memperlambat pembelian obligasi pemerintah mulai 2024 dan memutuskan untuk mempertahankan volume pembelian bulanan sekitar 2 triliun yen mulai April 2027.

Namun, ekspektasi ekspansi fiskal bersinggungan dengan pengetatan moneter secara alami. Kenaikan suku bunga meningkatkan biaya pinjaman pemerintah, sementara rencana Sanae Takaichi membutuhkan lingkungan pendanaan yang relatif longgar. Seiji Adachi memperingatkan:

"Tergantung pada kecepatan kenaikan imbal hasil selanjutnya, pemerintah mungkin akan menekan Bank of Japan secara politis untuk meningkatkan skala pembelian obligasi guna menahan imbal hasil."

Patut dicatat, Bank of Japan setelah menghapus kendali kurva imbal hasil (YCC) tidak lagi menganggap pembelian obligasi sebagai alat kebijakan moneter, tetapi setiap operasi pembelian obligasi darurat akan membuat upaya mengurangi warisan kebijakan stimulus agresif Gubernur sebelumnya Haruhiko Kuroda menjadi semakin rumit. Seiji Adachi juga menunjukkan, pemerintah kecil kemungkinan secara terbuka meminta penundaan kenaikan suku bunga, karena hal itu dapat memicu ketakutan inflasi tidak terkendali dan justru mendorong imbal hasil naik.

Perbedaan jalur kenaikan suku bunga: Ujian sebenarnya setelah 1,25%

Setelah beberapa kali kenaikan suku bunga, pasar menunjukkan perbedaan signifikan terhadap jalur kebijakan Bank of Japan ke depan.

Reuters melaporkan, Seiji Adachi memperkirakan bahwa seiring inflasi mungkin berangsur-angsur naik dalam beberapa bulan ke depan, Bank of Japan kemungkinan akan menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek ke 1,25% antara Oktober tahun ini hingga Januari tahun depan. Survei menunjukkan, mayoritas analis juga memperkirakan bank sentral akan menaikkan suku bunga ke 1,25% sebelum akhir tahun.

Seiji Adachi menuturkan, 1,25% akan membawa suku bunga kebijakan Bank of Japan ke level netral bagi ekonomi. "Setelah suku bunga mencapai 1,25%, kebijakan kenaikan suku bunga Bank of Japan akan beralih ke fokus risiko inflasi. Tujuan kenaikan suku bunga berubah dari penyesuaian dukungan moneter menjadi penanggulangan inflasi," jelasnya.

Ini berarti pertarungan kebijakan Bank of Japan terbagi menjadi dua tahap: tahap pertama dari 1% menuju 1,25%, proses ini terutama menguji independensi kebijakan bank sentral di bawah tekanan fiskal; tahap kedua adalah di atas 1,25% — tergantung pada dinamika harga minyak akibat situasi Timur Tengah, Seiji Adachi berpendapat bank sentral mungkin akan menaikkan suku bunga hingga 1,5% atau bahkan 1,75% pada suatu waktu tahun depan.

Reuters mengutip sumber yang menyatakan Bank of Japan bulan ini akan tetap mempertahankan suku bunga, namun terus menyoroti risiko inflasi berlebih — pelemahan yen yang menyebabkan kenaikan biaya dan permintaan AI yang kuat sebagian mengimbangi dampak penurunan harga minyak. Keseimbangan antara otoritas kebijakan bank sentral dan kenyataan fiskal Jepang masih jauh dari akhir.